Сокращение баланса ФРС маловероятно без резкого роста ставок, считает исследователь Brookings

Исследователь Бруклингского института Робин Брукс опубликовал 5-го числа (местное время) в Substack анализ, в котором утверждается, что Федеральная резервная система (ФРС) не может существенно сократить свой баланс без принятия более высоких долгосрочных ставок казначейских облигаций, что ставит под сомнение заявленную приверженность потенциального главы ФРС Кевина Уорша сокращению баланса. Брукс заявил, что у ФРС нет возможности уменьшить баланс без роста долгосрочных ставок казначейских облигаций, диагностируя, что вероятность значительного сокращения невелика. ФРС начала быстро расширять свой баланс после финансового кризиса 2008 года за счет масштабных покупок казначейских и ипотечных ценных бумаг — форма количественного смягчения (QE), применявшаяся после того, как обычные инструменты снижения ставок были исчерпаны на нулевом уровне.

Брукс утверждает, что сокращение баланса требует более высоких ставок по казначейским облигациям

Брукс объяснил, что если ФРС теперь должна сократить свой баланс, это означает принятие более высоких процентных ставок по казначейским облигациям. Он заявил, что фискальная политика явно вышла из-под контроля и нуждается в проверке реальностью, добавив, что лично он считает рост ставок по казначейским облигациям в этом контексте положительным моментом. Покупки активов ФРС признавались особенно мощной формой форвардного руководства денежно-кредитной политикой, поскольку они предполагали фактическое вложение капитала на рынки.

Брукс оценил вероятность такого принятия ставок как очень низкую. Он отметил, что баланс составляет 21% ВВП, причем казначейские облигации составляют две трети активов, что делает практически невозможным для ФРС избавиться от значительной части этих казначейских бумаг.

Баланс ФРС составляет 21% ВВП, и существуют структурные препятствия для сокращения

Брукс проанализировал, что количественное ужесточение (QT) всегда было меньше по масштабам и короче по продолжительности, чем QE, потому что система не может выдержать повышение процентных ставок и связанную с ними волатильность, которые повлекло бы за собой более агрессивное сокращение баланса. Он заявил, что хотя ФРС умеет покупать, она не умеет продавать, предсказывая, что этот критический недостаток станет фактором в пользу расширения баланса, а не его сокращения в среднесрочной перспективе.

Брукс указал, что негативные шоки, такие как COVID-19, периодически происходят на финансовых рынках. Он подчеркнул, что из-за низкого частного спроса на массовую эмиссию долга, возникающую в результате таких шоков, ФРС покупает казначейские облигации, чтобы предотвратить скачки процентных ставок, причем проблема в том, что это накопление долга является постоянным.

Альтернативные механизмы имеют ограниченные возможности для обеспечения сокращения

Коммерческие банки могли бы держать больше казначейских облигаций, позволяя ФРС сокращать свой баланс, но этот подход определяется как мера, проводимая под названием финансового подавления. ФРС также могла бы выпускать больше краткосрочных казначейских облигаций, чтобы предотвратить рост ставок по казначейским облигациям в результате сокращения баланса.

Брукс диагностировал, что хотя в последние годы эти методы использовались все чаще, возможности этих инструментов компенсировать существенное сокращение баланса ФРС очень ограничены. Он заявил, что значительное сокращение баланса было бы хорошим делом, поскольку оно усилило бы роль рынка в определении процентных ставок, сделав политиков более осведомленными о безрассудной фискальной политике, вышедшей из-под контроля.

Брукс предсказал, что, к сожалению, именно по этой причине значительного сокращения баланса не произойдет. Он раскритиковал, что общей чертой сменяющих друг друга администраций США является приверженность безответственной фискальной политике и отказ смотреть в лицо реальности.

FAQ

Что сказал Робин Брукс о сокращении баланса ФРС 5-го числа?

Робин Брукс опубликовал 5-го числа (местное время) в Substack анализ, в котором утверждается, что ФРС не может существенно сократить свой баланс без принятия более высоких долгосрочных ставок казначейских облигаций, заявив, что вероятность значительного сокращения невелика.

Почему Брукс считает сокращение баланса ФРС маловероятным?

Брукс объяснил, что баланс ФРС составляет 21% ВВП, причем две трети приходится на казначейские облигации, что делает практически невозможным избавление от значительной их части. Он заявил, что QT всегда был меньше и короче QE, потому что система не может выдержать повышение ставок и волатильность, которые вызвало бы агрессивное сокращение, а периодические шоки требуют от ФРС покупки казначейских облигаций для предотвращения скачков ставок, что делает накопление долга постоянным.