Крипто-протоколы потратили более 1,4 миллиарда долларов на выкуп токенов в 2025 году, согласно данным CoinGecko. Расходы были направлены на сокращение предложения токенов и поддержку цен через открытые рыночные выкупы, однако многие токены с активными программами выкупа продолжали торговаться стабильно или резко падали. Разрыв между расходами на выкуп и динамикой цен вызвал вопросы о том, создают ли эти программы долгосрочную ценность или являются временными ценовыми всплесками. Hyperliquid занял 46% всех расходов на выкуп в 2025 году, выделив примерно 97% своих торговых сборов на выкуп более 21 миллиона HYPE токенов на сумму около 644 миллионов долларов. Исследование аналитика Билла Хсу показало, что только три из десяти крупных токенов с активными программами выкупа — AAVE, HYPE и SKY — превзошли Биткойн во время своих окон выкупа.
Механизмы выкупа токенов по сравнению с выкупами акций
Выкуп токенов по структуре похож на выкуп акций в традиционных финансах. Протокол использует свои казначейские или операционные средства для покупки собственных токенов на открытом рынке. После приобретения эти токены обычно сжигаются, отправляются на недоступный адрес или блокируются в казначействе. Теория основывается на простых законах спроса и предложения: если предложение сокращается при стабильном спросе, цена должна расти.
Ключевое отличие от выкупов акций — механизм начисления стоимости. Когда компания выкупает акции, оставшиеся акционеры владеют большей долей бизнеса с отчетной прибылью, дивидендами и активами. Когда крипто-протокол выкупает токены, держатели могут не иметь прямого права на доходы протокола, если управление явно не предоставляет его. Рами Хаджиян из Keyrock отметил, что большинство токенов все еще не дают держателям ясных прав на денежные потоки протокола, сообщил The Block в январе 2026 года.
Чистый эффект любого выкупа зависит от формулы: изменение чистого предложения равно эмиссиям плюс разблокировкам токенов минус выкупам минус сжиганиям, как указано в анализе FXStreet. Если протокол выкупает 5% предложения, но одновременно разблокирует 10% через графики вестинга и награды за стейкинг, обращающееся предложение все равно увеличивается, несмотря на расходы на выкуп.
Данные о результативности программ выкупа токенов в 2025 году
Hyperliquid — главный пример. Децентрализованная платформа деривативов выделила примерно 97% своих торговых сборов на постоянные выкупы токенов через Фонд поддержки. К концу 2025 года Hyperliquid выкупил более 21 миллиона HYPE токенов на сумму около 644 миллиона долларов, что составляет около 2,1% от общего предложения, сообщили CoinGecko. Только Hyperliquid занял 46% всех расходов на выкуп в 2025 году.
Aave запустил программу, одобренную управлением, с обязательством выделять 1 миллион долларов в неделю на открытые выкупы AAVE. За время действия программы было выкуплено более 94 000 токенов AAVE. Raydium сжег в январе 2025 года токены RAY на сумму 54 миллиона долларов, что превышает 10% обращающегося предложения на тот момент, отметили CoinGecko.
Неудачные случаи также поучительны. Helium приостановил программу выкупа после отсутствия рыночного эффекта. Jupiter потратил более 70 миллионов долларов на выкуп, в то время как его токен JUP продолжал торговаться значительно ниже максимумов, сообщил The Block. Исследование аналитика Билла Хсу показало, что из десяти крупных токенов с активными программами только AAVE, HYPE и SKY превзошли Биткойн во время своих окон выкупа, что означает, что 70% не смогли принести положительную избыточную доходность.
Анирудх Пай, партнер Robot Ventures, заявил The Block, что выкупы наиболее эффективны, когда они усиливают реальный спрос, а не заменяют его. Борис Ревсин из Tribe Capital добавил, что многие программы покупали токены, когда цены и доходы уже были высоки, а не во время спада.
Метрики оценки эффективности программ выкупа токенов
Два соотношения важны для инвесторов при оценке силы выкупа. Соотношение выкуп к рыночной капитализации измеряет немедленный эффект. Высокое соотношение сигнализирует о значимости выкупа относительно текущей оценки токена. Соотношение выкуп к полностью разбавленной стоимости (FDV) показывает долгосрочную устойчивость, указывая, достаточно ли выкупов, чтобы компенсировать будущие разблокировки токенов и запланированную инфляцию, как указано в анализе altFINS.
Sky (ранее MakerDAO) достигло 5,6% годового соотношения выкуп к FDV. В сравнении многие меньшие проекты проводят выкупы, составляющие менее 0,5% от FDV, что слишком мало, чтобы заметно влиять на цену.
По данным Tokenomist, с января 2026 года восемь криптопроектов зафиксировали выкупы, превышающие рост обращающегося предложения. Meteora показала наибольший относительный эффект — выкупы составили 71% от своего обращения января. Hyperliquid лидировал по абсолютной стоимости, выкупив токенов на сумму 283 миллиона долларов при снижении обращения на 11%.
Источник финансирования также важен. Выкупы за счет доходов сигнализируют о реальной экономической ценности протокола. Выкупы за счет казначейских средств, привлеченных через венчурный капитал или резервы, вызывают вопросы о перераспределении инвесторского капитала вместо создания новой стоимости.
Причины неудач программ выкупа токенов
Выкупы не спасут убыточную бизнес-модель. Токены, такие как GMX и RAY, имели значительные программы выкупа и тратили реальные деньги, но показывали низкую доходность. Рыночная цена сначала оценивает фундаментальное здоровье проекта, а уже потом — его выкуп. Если конкурентная среда изменится или доходы иссякнут, никакое сжигание не остановит снижение цены.
Pump.fun иллюстрирует риск устойчивости. Платформа направила почти все сборы на ежедневные выкупы, достигнув рекордных максимумов токена. Но при падении доходов скорость выкупа снизилась, и токен упал, несмотря на выкуп более 18% обращения, по данным MEXC News. Аналогичная ситуация сложилась у World Liberty Financial, которая получила 99,8% одобрения управления на программу выкупа и сжигания и за один день после объявления зафиксировала рост цены на 5%.
"Краткосрочные стратегии выкупа и сжигания, скорее всего, обернутся обратным эффектом в 2026 году, поскольку резервы истощаются, а рыночное настроение ухудшается," предупредил The Block Research. Такой вывод отражает зрелость рынка, где инвесторы учитывают не только объявления, но и чистое изменение предложения, источники доходов и конкурентную среду, прежде чем считать выкуп бычьим сигналом.
Регуляторный статус программ выкупа токенов
На середину 2026 года в США и ЕС отсутствует единая нормативная база, специально регулирующая программы выкупа токенов. Однако позиция SEC относительно того, являются ли токены ценными бумагами, влияет на возможность признания программ выкупа рыночной манипуляцией. В рамках EU MiCA вводятся требования раскрытия информации для поставщиков услуг криптоактивов, что может распространяться на прозрачное освещение деятельности по выкупам и управлению казначейством.
FAQ
Что такое выкуп токенов и чем он отличается от сжигания токенов?
Выкуп токенов использует средства протокола для покупки токенов на открытом рынке, а сжигание — навсегда удаляет токены из обращения, отправляя их на недоступный адрес.
Сколько крипто-протоколы потратили на выкуп токенов в 2025 году?
Крипто-протоколы потратили более 1,4 миллиарда долларов на выкуп токенов в 2025 году, при этом Hyperliquid alone занял 46% всех расходов, согласно данным CoinGecko.
Какие токены в 2025 году превзошли Биткойн во время активных программ выкупа?
Исследование Билла Хсу показало, что только AAVE, HYPE и SKY превзошли Биткойн в период своих окон выкупа, что означает, что 70% токенов с программами не показали положительной избыточной доходности.
