Аткинс: Толкование SEC криптозаконодательства — это начало, а не конец

Регуляторы сигнализируют о смене подхода к надзору за цифровыми активами, поскольку SEC разрабатывает интерпретирующую рамочную концепцию применения законов о ценных бумагах к криптовалютам. Председатель SEC Пол Аткинс в подготовленных замечаниях на мероприятии Practising Law Institute заявил, что агентство намерено перейти от широкой политики enforcement-first к более принципиальному, интерпретирующему подходу. Эти замечания последовали за интерпретативным уведомлением агентства о регулировании криптовалют и подписанием меморандума о взаимопонимании с CFTC на прошлой неделе.

«Хотя интерпретация дает давно необходимую ясность, я хотел бы заверить эту аудиторию, что это лишь начало, а не конец», — сказал Аткинс, подчеркнув, что рамочная концепция должна развиваться вместе с развитием рынка.

Ранее на этой неделе было опубликовано интерпретативное уведомление, которое определяет, как федеральные законы о ценных бумагах могут применяться к криптоактивам. В нем говорится, что большинство криптовалют вряд ли будут считаться ценными бумагами по федеральному законодательству, за исключением узкого исключения: традиционных ценных бумаг, токенизированных. Позже Аткинс уточнил, что цифровые товары, цифровые инструменты, цифровые коллекционные предметы, включая невзаимозаменяемые токены (NFT), и стейблкоины обычно не подпадают под юрисдикцию SEC.

Ключевые выводы

SEC сигнализирует о переходе от политики «прессы и публичных заявлений» к интерпретирующему, основанному на правилах подходу к регулированию криптовалют после выхода нового интерпретативного уведомления и меморандума с CFTC.

По рамочной концепции, большинство криптоактивов вряд ли будут считаться ценными бумагами; только токенизированные традиционные ценные бумаги подпадут под федеральное регулирование.

Такие активы, как цифровые товары, цифровые инструменты, NFT и стейблкоины, в целом не считаются ценными бумагами по текущей интерпретации агентства.

Регуляторный прогресс сочетается с усилиями Конгресса и Белого дома, поскольку законодатели продвигают законопроект о структуре рынка (законопроект CLARITY) и ищут консенсус по регулированию стейблкоинов и криптоактивов.

Следите за тем, как развивающаяся рамочная концепция взаимодействует с законодательными инициативами, возможным расширением полномочий CFTC и продолжающимися пилотными проектами и экспериментами в индустрии.

Изменение регуляторной позиции на фоне сложного законодательного фона

Интерпретативная позиция SEC является частью более широкой переоценки методов применения и исполнения регулирования криптовалют. Агентство долгое время критиковали за предполагаемый подход «принуждения к кризису», особенно в отношении стартапов и проектов, работающих в условиях быстро меняющегося рынка. В отличие от этого, новая рамочная концепция делает акцент на ясности и последовательности, чтобы снизить неопределенность для эмитентов, бирж и инвесторов, одновременно сохраняя сильную защиту инвесторов.

Интерпретативное уведомление явно указывает, что для многих цифровых активов существующие законы о ценных бумагах могут применяться не так, как к традиционным акциям или облигациям. Признание того, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами, может снизить регулятивное сопротивление для многих проектов — хотя и устанавливает четкую границу для активов, которые все же останутся под регулированием ценных бумаг.

Аткинс связал интерпретацию с продолжающейся координацией SEC с CFTC, отметив подписанный на прошлой неделе меморандум. Этот договор сигнализирует о намерении гармонизировать подходы там, где это возможно, что особенно важно в связи с пересекающимися юрисдикциями в крипторынках, инфраструктуре рынка и деривативах. В результате может появиться более предсказуемая регуляторная среда для эмитентов токенов и участников рынка, хотя вопросы о enforcement и будущих правилах остаются открытыми.

Контекст: структура рынка, стейблкоины и законодательный путь

Помимо интерпретативной рамочной концепции SEC, законодатели активно формируют развитие регулирования криптовалют через законопроекты и слушания. Законопроект о структуре рынка, известный в индустрии как CLARITY Act, был продвинут в Палате представителей в середине 2025 года, но столкнулся с задержками в Сенате. На последней неделе он еще не был запланирован на рассмотрение в Сенатском комитете по банкам, что оставляет важный регулятивный вопрос без решения.

Параллельно Белый дом ведет закрытые переговоры с законодателями по тому же пакету. Представитель сенатора от Вайоминга Синтии Лумис подтвердил, что республиканские сенаторы встретились с советником Белого дома по криптовалютам Патриком Виттом для обсуждения продвижения законопроекта о структуре рынка. Команда Лумис охарактеризовала встречу как очень продуктивную и позитивную, отметив, что переговоры по доходности стейблкоинов «на 99% завершены» и продолжаются конструктивные обсуждения по цифровым активам в рамках законопроекта.

Стейблкоины остаются ключевым вопросом регуляторных и политических дебатов, особенно в части доходности, банковских аспектов и защиты потребителей. Некоторые политики считают, что создание рабочей рамочной системы для выпуска и выкупа стейблкоинов является необходимым условием для достижения широкой двупартийной согласованности по регулированию криптовалют.

Регулятивный диалог дополняется текущими рыночными экспериментами и пилотными программами. Например, в рамках пилотных проектов исследуются токенизированная торговля и другие концепции активизации под наблюдением нескольких агентств. Эти инициативы показывают интерес регуляторов к инновациям, одновременно подчеркивая, что практическое тестирование в реальных условиях продолжит формировать развитие правил.

По мере закрепления интерпретативной рамочной концепции участники рынка, эмитенты и разработчики должны готовиться к регуляторной среде, которая будет ориентирована на ясность и предсказуемость, но при этом останется сложной. Границы того, что считается ценными бумагами в крипто, и что нет, вероятно, будут продолжать смещаться по мере появления новых классов активов и продуктов. Взаимодействие SEC, CFTC и Конгресса определит темпы и направления этого развития в ближайшие месяцы.

Следите за обновлениями по прогрессу законопроекта CLARITY в Сенате, за дополнительными официальными руководствами SEC и за результатами текущих испытаний токенизации и дебатов по регулированию стейблкоинов. Слияние действий исполнительной и законодательной власти говорит о том, что значительная ясность — по классам активов и инфраструктуре рынка — может быть достигнута только через несколько месяцев, даже несмотря на то, что groundwork для более предсказуемой регуляторной системы уже закладывается.