Данные Bloomberg Intelligence показывают, что средний инвестор в спотовый Ethereum ETF несет нереализованный убыток в 43%, при предполагаемой стоимости входа в $3,500, а ETH торгуется около $1,950. Это более чем в два раза превышает 21% снижение, которое испытали держатели Bitcoin ETF.
Несмотря на бумажные убытки в $5,3 миллиарда, оттоки из ETF оказались удивительно скромными — чистые притоки сократились всего с $15 миллиардов до менее чем $12 миллиардов, что говорит о том, что держатели отказываются капитулировать. Вопрос не в том, смогут ли они пережить еще одно падение на 20%, а в том, станет ли $3,500 уровнем сопротивления, когда восстановление наконец начнется.
Bitcoin и Ethereum ETF: два продукта, два разных порога боли
Когда в июле 2024 года началась торговля первой партии спотовых Ethereum ETF, настроение было осторожно оптимистичным. Эфир колебался около $3,400, интерес институциональных инвесторов рос, а маркетинговые кампании BlackRock, Fidelity и Bitwise работали в полную силу. Прошло восемнадцать месяцев, и это оптимистичное настроение сменилось гораздо более холодной реальностью.
Аналитик ETF Bloomberg Intelligence Джеймс Сейффарт дал прямую оценку 12 февраля: «Держатели Ethereum ETF находятся в худшем положении, чем их коллеги по Bitcoin ETF. Это болезненное положение».
Цифры подтверждают трезвость. Сейффарт оценивает среднюю стоимость входа для покупателей спотового ETH ETF примерно в $3,500. При текущей цене ETH в $1,950, снижение составляет примерно 44%. Для Bitcoin ETF средняя цена входа оценивается в $84,000, а BTC торгуется около $66,000 — снижение на 21%. Коэффициент потерь у ETH более чем в два раза выше по процентному соотношению, чем у BTC.
Оценка ущерба: $5,3 миллиарда бумажных убытков
Чтобы понять масштаб разрушения, применим снижение на 44% к примерно $12 миллиардам чистых притоков, остающихся в ETH ETF. В результате бумажные убытки составляют около $5,3 миллиарда.
Общий объем активов в управлении спотовыми Ethereum ETF сократился с пика в $30,5 миллиарда в октябре 2025 года до всего $11,27 миллиарда сегодня. Утечка в $19 миллиардов — это смесь снижения цен и выхода капитала. Примечательно, что чистые оттоки составляют всего около $3 миллиардов — остальное просто отражение рыночных корректировок позиций.
Для сравнения, у спотовых Bitcoin ETF их стоимость снизилась с $170 миллиардов до $85,76 миллиарда за тот же период. Однако чистые оттоки из BTC ETF за текущий год составляют примерно $2 миллиарда, и только около 6% общего объема активов Bitcoin ETF вышли за весь период снижения, по данным старшего аналитика Bloomberg Эрика Бальчунаса.
Вывод противоречив, но неоспорим: несмотря на более глубокие раны, инвесторы в Ethereum ETF проявляют уровень «алмазных рук», который соперничает и, возможно, превосходит их биткоиновых коллег.
Основные показатели: ETH ETF против BTC ETF
- Оценочная средняя стоимость входа: $3,500 (ETH) против $84,000 (BTC)
- Текущая цена (13 февр.): $1,950 против $66,000
- Снижение от стоимости входа: 44% против 21%
- Пиковый актив под управлением: $30,5 млрд против $170 млрд
- Текущий актив под управлением: $11,27 млрд против $85,76 млрд
- Чистые оттоки с пика: примерно $3 млрд против примерно $2 млрд
- Доля активов, вышедших из рынка: примерно 10% против 6%
Почему держатели ETH ETF находятся в худшей ситуации — и почему это важно
Объяснение различий обычно сводится к простому: Ethereum более волатилен, чем Bitcoin, и его падения исторически были более резкими. Но при взгляде через призму ETF добавляется второй, менее понятный слой.
Bitcoin ETF запустился в январе 2024 года после десятилетия регуляторного сопротивления, захватив накопленный спрос институциональных инвесторов, ожидавших на sidelines. Ethereum ETF последовал шесть месяцев спустя, после того как SEC одобрил изменение правил, что удивило многих. Одобрение было быстрым, но капитал не был так терпелив.
Многие притоки ETH ETF произошли во второй половине 2024 и начале 2025 года, когда Ether торговался в диапазоне $3,200–$4,000. Средняя цена входа в $3,500 отражает именно такую концентрацию. Институциональные покупатели не имели роскоши многолетнего накопления; им пришлось вкладывать, когда продукт стал доступен, по ценам, которые сейчас выглядят болезненно высокими.
В отличие от этого, инвесторы в Bitcoin ETF имели более длинный путь входа. Некоторые покупали около рекордных $73,000 в марте 2024 года, но многие накапливали в периоды консолидации. Средняя цена входа в $84,000, хоть и убыточна, всего на 21% ниже текущих уровней — это управляемое убытие для большинства институциональных инвесторов.
Барьер в $3,500: восстановление, затем сопротивление?
Оценка стоимости входа Сейффарта содержит скрытый смысл. Если и когда Ether вернется к $3,500, средний держатель ETF наконец выйдет на точку безубывальства. Этот момент, если он наступит, проверит решимость участников сильнее, чем само снижение.
Инвесторы, пережившие 44% убытка, не обязательно спешат переключаться в другие активы при первом признаке восстановления. Но правила портфельного построения, лимиты риска и человеческая психология часто диктуют сокращение позиций, как только они перестают терять деньги. Ралли до $3,500 может вызвать значительные продажи — именно такой динамикой ограничивалось восстановление Bitcoin после достижения зоны $60,000–$65,000 в конце 2025.
Структура ETF ускоряет такое поведение. Нет блокировок, задержек при переводе, налоговых препятствий, кроме стандартных налогов на прирост капитала. Консультант, управляющий мультиактивным портфелем, может за секунды сократить позицию в ETF и перераспределить средства в акции или облигации. Если множество держателей вошли по схожим ценам, их одновременное желание снизить риск может сформировать мощную стену сопротивления.
Это не первый раз, когда Ethereum показывает такие падения: 60% снижение — норма
Том Ли, председатель BitMine, отметил в X, что Ethereum пережил снижение на 60% или более за семь из последних восьми лет. Единственным исключением стал 2023 год — год восстановления после медвежьего рынка. В 2025 году ETH упал на 64% во время волатильности, связанной с тарифами Трампа. В 2022 году он рухнул более чем на 80%. В 2018 году потерял 95% стоимости.
Текущие 44% снижения, хотя и серьезные для держателей ETF, привыкших к волатильности, похожей на акции, на самом деле мягкие по историческим меркам Ethereum. Вопрос в том, смогут ли новые инвесторы — многие из которых вошли в крипту через регулируемый инструмент именно для избегания такого хаоса — пережить повторение сценарию 2022 года.
Ранние данные показывают, что они более устойчивы, чем ожидалось. Во время распродажи марта 2025 года, когда Ether упал до $1,800, ETF ETH зафиксировали всего около $1 миллиарда чистых оттоков. Текущий спад забрал примерно $3 миллиарда. Это немало, но не означает полного выхода с рынка.
Потоки рассказывают историю: нерешительность, а не паника
Ежедневные данные по потокам Ethereum ETF в феврале колебались между красным и зеленым. 10 февраля зафиксирован чистый приток в $13,8 миллиона. Уже на следующий день — отток в $129,1 миллиона, вызванный выходами из Fidelity FETH и BlackRock ETHA.
Такая «стоп‑и‑старт» динамика говорит о нерешительности, а не о полном доверии. Капитал выходит, но не волной, а по частям. Некоторые инвесторы уменьшают риск; другие добавляют позиции по более низким ценам. В итоге, совокупные притоки сократились с пика в примерно $15 миллиардов до менее чем $12 миллиардов сегодня.
Микроэкономический бюллетень Ecoinometrics охарактеризовал текущую ситуацию как «медвежий режим», а не временную коррекцию. Скользящая средняя за 30 дней по потокам ETF была отрицательной большую часть последних трех месяцев, что свидетельствует о структурных оттоках, а не тактических позициях.
Но даже в этом режиме большая часть первоначальных притоков остается в рынке. Оценка Сейффарта предполагает, что только около 20% капитала, вошедшего в ETH ETF, с тех пор вышли. Остальные 80% терпеливо ждут, пока боль не пройдет.
Что дальше: повторный тест $1,800 или более глубокое дно?
Рынки опционов сейчас закладывают значительную защиту от снижения. Наибольший объем пут-опционов сосредоточен по ценам $1,600 и $1,900, что говорит о том, что институциональные хеджеры ожидают возможного повторного теста недавних минимумов.
Криптодеск из Сингапура отметил, что ETH может сформировать базу перед пятничным отчетом по инфляции в США, что может повлиять на ожидания по ставкам Федеральной резервной системы. Также они отметили, что BitMine продолжает накапливать ETH, помогая «поддерживать нарратив».
Но если медвежий рынок 2026 года повторит сценарий 2022, дно может наступить только при цене ETH в диапазоне $1,000–$1,200. Это означает еще 40% снижения от текущих уровней — и средний спад ETF почти до 70%. Выживет ли оставшиеся $12 миллиардов притоков в ETH ETF после такого теста — главный вопрос, определяющий будущее институционального принятия Ethereum.
Четыре сигнала, за которыми стоит следить на рынке ETH ETF
Тест восстановления в $3,500. Если Ether снова поднимется к своей средней стоимости входа, ожидайте ускорения оттоков. Этот уровень скорее будет сопротивлением, чем поддержкой.
Повторный тест $1,800. Четкое пробитие ниже $1,800 с соответствующими оттоками ETF укажет на окончательную капитуляцию оставшихся держателей. В противном случае, текущий диапазон может сохраниться.
Корреляция с Bitcoin. В последнее время ETH торгуется в тесной связке с BTC. Расхождение вниз будет bearish-сигналом, характерным для Ethereum; расхождение вверх — укажет на дифференциацию, вызванную ETF.
Мнение институциональных игроков. Заявления крупных эмитентов ETF или крупных держателей, таких как BitMine, могут влиять на настроение рынка. Пока крупнейшие игроки остаются публично поддерживающими.
Эксперимент с Ethereum ETF никогда не предполагал гладкого хода. Продукт появился позже, по более высоким ценам, и в уже охлаждающемся рынке. То, что его инвесторы пережили снижение на 44% без массового исхода, — в своем роде удивительно. Это говорит о том, что институциональный спрос на Ethereum реален — не только спекулятивный горячий капитал.
Но у стойкости есть пределы. Каждое дополнительное процентное снижение разрушает уверенность маргинальных держателей. Если Ether опустится до $1,600, а затем до $1,200, сегодняшние аккуратные оттоки превратятся в массовую распродажу. Обертка ETF, созданная для облегчения доступа к криптовалюте, также сделает такой выход мгновенным.
Пока что держатся «алмазные руки». Данные по инфляции февраля определят, продолжат ли они держать или $3,500 станет надгробием, а не стартовой площадкой.
