Исследователи Федеральной резервной системы опубликовали рабочий документ 11 февраля 2026 года, в котором рекомендуется исключить криптоактивы из традиционных категорий SIMM и назначить им собственные коэффициенты риска для требований по марже по незакрытым деривативам.
Предложение разделяет плавающие криптовалюты, такие как Биткойн и Эфир, от привязанных стейблкоинов, и вводит эталонный индекс 50/50 для калибровки уровней залога, обусловленных волатильностью. Это первый официальный признанный факт со стороны американского центрального банка о том, что ценовое поведение криптовалют нельзя моделировать так же, как акции, валюты или товары. В сочетании с отменой в декабре антикриптовых рекомендаций для банков, этот документ сигнализирует о стратегическом сдвиге: ФРС больше не игнорирует криптовалюты — она создает рамки для их регулирования.
Почему ФРС считает, что криптовалюты не вписываются в старые рамки
На протяжении десятилетий Стандартизованная модель начальной маржи служила отраслевым ориентиром для определения суммы залога, который контрагенты должны предоставлять при торговле незакрытыми деривативами. Она делит активы на аккуратные категории: процентные ставки, акции, валюты, товары. Каждая категория имеет откалиброванные показатели риска, основанные на десятилетиях исторических данных.
Криптовалюты разрушили эту модель.
В опубликованном в среду рабочем документе исследователи Федеральной резервной системы Анна Амирджанова, Дэвид Линч и Анни Чжэн ясно изложили проблему. Биткойн и его аналоги не ведут себя как акции. Они не следуют за валютными парами. Их волатильность нельзя объяснить теми же механиками спроса и предложения, что управляют нефтью или пшеницей.
Авторы пришли к выводу, что принуждение криптовалют к существующим категориям SIMM приводит к систематической недооценке риска. Когда актив может за неделю упасть на 30%, а затем вырасти на 40%, модель, рассчитанная на ежедневные колебания в 2%, не является консервативной — она опасна.
Плавающие и привязанные: новая бинарная классификация крипториска
Самое конкретное предложение документа — четкое разделение по таксономии. С одной стороны: плавающие криптовалюты. ФРС явно называет Биткойн, Эфир, Binance Coin, Cardano, Dogecoin и XRP в качестве примеров. Это активы без привязки, без алгоритмической цели, без эмитента, обещающего стабильность. Их цена определяется рынком в реальном времени, секунду за секундой.
С другой стороны: привязанные криптовалюты. Это означает стейблкоины — активы, предназначенные для поддержания фиксированной стоимости, обычно по отношению к доллару США. Исследователи признают, что не все стейблкоины одинаковы, но утверждают, что как класс привязанные активы демонстрируют принципиально иные профили волатильности, чем их плавающие аналоги.
Это важный вывод. В рамках этой схемы сделка по деривативам, обеспеченная USDC, потребует другого требования по марже, чем сделка, обеспеченная Биткойном, даже если номинальный объем одинаков. Риск больше не агрегируется под единым «крипто» — он разлагается по механизму.
Решение на базе эталонного индекса: 50% плавающих, 50% привязанных
Само по себе классифицирование не решает проблему калибровки. Регуляторам все равно нужно найти способ перевести хаос криптовалют в обоснованное число. Исследователи ФРС предлагают создать эталонный индекс, состоящий из равных долей плавающих цифровых активов и привязанных стейблкоинов.
Этот индекс будет служить прокси для всего класса активов. Отслеживая его историческую волатильность и автокорреляцию, учреждения смогут выводить «калиброванные» показатели риска, специфичные для криптовалют — такие, что обновляются по мере изменения рыночных условий, а не остаются статичными годами.
Выбор разделения 50/50 сделан сознательно. Он заставляет индекс отражать как спекулятивную энергию непредсказуемых токенов, так и поведение стабильности стейблкоинов. Ни одна из сторон не доминирует; обе влияют на итоговый сигнал.
Для трейдера, открывающего крупную позицию по Биткойну с банком, это может означать необходимость внесения значительно большего начального залога, чем требуют текущие модели. Но это также означает, что маржа рассчитывается исходя из эмпирической волатильности криптовалют, а не по грубому инструменту, заимствованному из рынка акций.
Что такое незакрытые деривативы и почему важна маржа
Чтобы понять, почему это предложение важно, нужно разобраться в разнице между закрытыми и незакрытыми сделками.
Закрытые деривативы проходят через центрального контрагента — клиринговую палату, которая стоит между покупателем и продавцом, гарантируя выполнение обязательств и совместное покрытие риска дефолта. Незакрытые деривативы торгуются напрямую между двумя сторонами, обычно банками, хедж-фондами или профессиональными институтами. Нет центрального гаранта. Если одна сторона не платит, другая несет убытки.
Начальная маржа — это залог, внесенный в начале такой сделки. Это не предоплата; это страховка. Если сделка идет против контрагента и он не может выполнить требования по вариационной марже, начальная маржа предназначена для покрытия убытка.
Поскольку криптовалюты более волатильны, потенциальный разрыв между началом сделки и дефолтом шире. Позиция, которая в 10 утра была полностью обеспечена залогом, к полудню может оказаться под водой. В документе ФРС утверждается, что модели маржи должны учитывать эту скорость риска. Ожидание месячной переоценки недостаточно.
Сигнал декабря: от ограничения к интеграции
Этот рабочий документ не появился из ниоткуда. Он следует за решительным политическим разворотом в декабре 2025 года, когда Федеральная резервная система отменила свое руководство 2023 года, фактически исключавшее криптовалюты из банковской системы.
Ранее руководство предусматривало повышенные проверки и предположения о небезопасности для любого банка, занимающегося крипто-деятельностью. Отмена в декабре сняла эти предположения. Банки, регулируемые ФРС, теперь могут участвовать в крипторынках на тех же условиях, что и любые другие новые виды деятельности.
ФРС также предложила концепцию «стройных» основных счетов — упрощенного доступа к центральной банковской системе для криптокомпаний, хотя и с меньшими привилегиями, чем у полноценных банков. Пока это не политика, но обсуждается.
Совокупность этих сигналов последовательна. ФРС больше не пытается держать криптовалюты за пределами периметра. Она проектирует этот периметр так, чтобы включить криптовалюты, устанавливая более высокие барьеры там, где нужно.
Ключевые цифры из предложения ФРС
- Классы активов SIMM: 4 (процентные ставки, акции, FX, товары) — криптовалюты не входят
- Названные плавающие активы: Биткойн, Эфир, BNB, Cardano, Dogecoin, XRP
- Класс привязанных активов: Стейблкоины
- Состав эталонного индекса: 50% плавающих / 50% привязанных
- Статус руководства 2023: Отменено в декабре 2025
- Предложение по основным счетам: Рассматриваются «стройные» счета
Кто авторы?
Анна Амирджанова, Дэвид Линч и Анни Чжэн не устанавливают политику. Их рабочий документ носит исследовательский характер и имеет авторитет исследовательского отдела Совета Федеральной резервной системы, но не является правилом, предложением правила или предварительным уведомлением о нем. Это анализ.
Однако в мире финансового регулирования анализ сотрудников часто становится интеллектуальной основой для будущего законодательства. Модель SIMM сама по себе возникла из многолетней совместной работы регуляторов и Международной ассоциации свопов и деривативов. Этот документ лучше воспринимать как начальный набросок возможной крипто-специфической рамочной системы маржи.
Фон Амирджановой — в математических финансах и статистическом моделировании. Линч и Чжэн обладают экспертизой в области методологии оценки риска и инфраструктуры деривативов. Их имена будут появляться в сносках еще много лет, если эта рамка будет принята.
Что это значит для институтов и трейдеров
Для банков и брокеров-дилеров предложение сигнализирует, что регуляторы США ожидают от них учета крипто-контрагентов с использованием отдельных, документированных моделей риска. Полагаться на внутренние модели волатильности для биткойнов уже может не пройти проверку.
Для институциональных трейдеров это означает более высокие требования по марже, что ведет к увеличению стоимости капитала. Сделка, требовавшая 1 миллиона долларов залога по модели, основанной на акциях, может потребовать 1,5 миллиона или больше по крипто-специфической калибровке. Это снижает кредитное плечо и сжимает доходность, но одновременно уменьшает вероятность каскадных принудительных ликвидаций.
Для крипто-ориентированных компаний, стремящихся получить банковские лицензии или основные счета, документ предлагает путь. ФРС демонстрирует, что хорошо понимает этот класс активов и способен различать Dogecoin и долларовую привязку. Эта гранулярность — необходимое условие для серьезной интеграции.
Четыре вывода из сдвига в крипто-марже ФРС
SIMM достиг своего предела. Криптовалюты нельзя принудительно впихнуть в категории, предназначенные для процентных ставок и фьючерсов на кукурузу. Требуется новая модель.
Волатильность — не ошибка, а входные данные. Подход ФРС не наказывает криптовалюты за их волатильность. Он просто требует, чтобы маржа отражала реально существующую волатильность.
Стейблкоины — не Биткойн. Разделение плавающих и привязанных активов — первое официальное признание регуляторов, что эти активы выполняют разные функции и несут разные риски.
Интеграция идет полным ходом. Отмена руководства 2023 года — политический сигнал. Этот документ — технический. Ведется строительство инфраструктуры.
Федеральная резервная система не одобряет криптовалюты. Она готовится к будущему, в котором криптовалюты сосуществуют с традиционными рынками и требуют управления, а не игнорирования. Это тонкий, но глубокий сдвиг. Для учреждения, основанного на осторожности, создание лучших моделей маржи — высшая форма признания.
