Доверенный редакционный контент, проверенный ведущими экспертами отрасли и опытными редакторами. Раскрытие рекламы
Биткойн сильно упал 5 февраля (на 13,2%), и мнение Джеффа Парка довольно прямолинейное: это не выглядело как криптовалютный заголовок. Это больше напоминало инфраструктуру традиционных финансов: механизмы маржи, деривативов и ETF, проходящие через спотовые Bitcoin ETF, с BlackRock’s IBIT в центре внимания. Вот странный момент: потоки не показывали больших выкупных операций, которые обычно ожидаешь в такой день.
Почему произошел крах Bitcoin 5 февраля?
Парк начинает с данных по ETF в своем посте в X от 7 февраля. IBIT, по его словам, действительно зафиксировал объем — «в 2 раза превышающий предыдущий максимум, более 10 млрд долларов» — и опционы тоже были в бешенстве, с количеством контрактов на уровне запусков. И в отличие от предыдущих всплесков интереса к опционам, он говорит, что этот был ориентирован на пут-опционы, исходя из явного дисбаланса объема.
Это совпало по времени. Это произошло как раз в момент, когда рынки в целом переходили в режим риска-оф. Парк цитирует Goldman’s prime brokerage, который назвал 4 февраля одним из худших дней по показателям для мультистратегических фондов, с примерно 3.5 z-score — по сути, событие «0.05%». Когда это происходит, риск-менеджеры в подкастах вмешиваются и говорят всем одно и то же: быстро сокращайте общие позиции. Парк рассматривает 5 февраля как вторую волну этого принудительного снижения заемных средств.
Но данные по потокам не совпадали с очевидной историей. Он указывает на предыдущие снижения IBIT, когда действительно наблюдались реальные выкупные операции: примерно 530 миллионов долларов чистых оттоков 30 января после падения на 5.8%, и примерно 370 миллионов долларов 4 февраля во время серии убыточных дней. В день с -13% вы бы ожидали отток в диапазоне 500 млн — 1 млрд долларов. Но этого не произошло.
Вместо этого, Парк указывает на чистое создание новых акций IBIT: около 6 миллионов новых акций, что добавило примерно 230 миллионов долларов в активы под управлением. И остальная часть рынка спотовых Bitcoin ETF тоже была в плюсе — более 300 млн долларов. «Это немного озадачивающе», — пишет он. Его суть: вероятно, это не одна причина.
Сначала снижение заемных средств, затем механика короткого гейма
Его основное утверждение: триггером не было что-то внутри крипто. «Катализатором распродажи стало широкомасштабное снижение заемных средств по мультиактивным фондам/портфелям из-за того, что высокая корреляция рисковых активов достигла статистически аномальных уровней», — пишет он. По его мнению, это вызвало жесткое снижение риска, включающее Bitcoin, даже если большая часть экспозиции предположительно была «дельта-нейтральной»: базовые сделки, RV против криптоакций и другие схемы, которые связывают дельту между дилерами.
Связанное чтение: Bitcoin возвращается в центр внимания на фоне роста онлайн-запросов. После этого механизмы хеджирования взяли верх. «Это снижение заемных средств вызвало эффект короткого гейма, который усугубил падение», — пишет он, по сути, говоря, что дилеры вынуждены были продавать IBIT по мере обновления своих хеджей. И поскольку это происходило так быстро, он считает, что маркет-мейкеры оказались в чистом коротком положении по Bitcoin, не управляя запасами «обычным» способом. Это может приглушить то, что иначе выглядело бы как крупные оттоки ETF на графике.
Он также отмечает, насколько IBIT тесно следовал за программными акциями и другими рисковыми активами в недели перед падением. По его мнению, продажа под руководством софта — это более чистая искра: золото важно, конечно, но оно менее существенно для финансируемых мультистратегических сделок, о которых он говорит.
Одним из ключевых данных, на которые он опирается, является базис CME. Используя набор данных, который он приписывает руководителю исследований Anchorage Digital Дэвиду Лаванту, Парк заявил, что базис CME по BTC с ближайшим сроком погашения вырос с 3.3% 5 февраля до 9% 6 февраля — необычно большой скачок с момента запуска ETF. Он интерпретирует это как вынужденное закрытие базисной сделки крупными мультистратегическими фондами (продажа спота, покупка фьючерсов).
Связанное чтение: Почему этот медвежий рынок Bitcoin один из худших за всю историю: исследование CryptoQuant. В качестве дополнительного топлива он упоминает структурированные продукты: knock-ins и уровни барьеров. Не обязательно как драйвер, но что-то, что может сделать быстрое движение более опасным. Он ссылается на заметку JPM, оцененную в ноябре, с уровнем барьера «прямо на 43.6», и утверждает, что если подобные ноты появятся позже, когда BTC будет снижаться, уровни барьеров могут сконцентрироваться вокруг «38–39».
Это тот уровень, где быстрое распродажа может превратить хеджирование в каскад. Если уровни барьеров пробиваются, негативная вана и быстро меняющаяся гамма могут вынудить дилеров продавать сильно в условиях слабости. Он также отмечает, что подразумеваемая волатильность почти достигла 90% в его описании.
Почему Bitcoin восстановился 6 февраля
Парк рассматривает «героическое восстановление» более чем на 10% 6 февраля как перезагрузку позиций. Открытый интерес CME рос быстрее, чем на Binance. Он говорит, что открытый интерес CME сократился с 4 по 5 февраля (поддерживая идею о закрытии базиса), а затем восстановился, когда участники снова начали использовать сделки на разницу в ценах.
По его мнению, создание/выкуп ETF может выглядеть относительно плоским, если базисная сделка восстанавливается, даже если цена остается тяжелой, потому что крипто-экспозиции с использованием заемных средств и короткого гейма — часто на оффшорных площадках — все еще очищаются.
В конечном итоге, по его мнению: это, возможно, вовсе не было «фундаментальным» событием. Это техническая инфраструктура: снижение рисков по мультиактивам, затем обратные связи деривативов, усугубляющие ситуацию. Если потоки ETF продолжат поступать без соответствующего расширения базисной сделки, он подразумевает, что это более чистый сигнал реального спроса, меньшей переработки дилерами, более устойчивых покупателей.
На момент публикации BTC торговался по цене $70,649.
Bitcoin закрыл неделю выше 200-недельной EMA, график за 1 неделю | Источник: BTCUSDT на TradingView.com. Изображение в заглавии создано с помощью DALL.E, график — с TradingView.com
![]()
Редакционный процесс для bitcoinist сосредоточен на предоставлении тщательно исследованного, точного и беспристрастного контента. Мы придерживаемся строгих стандартов источников, и каждая страница проходит тщательную проверку нашей командой ведущих экспертов в области технологий и опытных редакторов. Этот процесс обеспечивает целостность, актуальность и ценность нашего контента для наших читателей.
