Индекс Nasdaq пережил самое сильное падение за два дня: Bitcoin рухнул почти до $70,000, золото немного выросло, а доллар США восстановил потери. Министр финансов США Безант заявил, что «поддержка сильного доллара» ведёт к красной линии, и доллар больше не стабилизирует цены на активы. Этот раунд переполненных транзакций (золото, биткоин) подавил паник, а активы, поднятые по консенсусу, были подавлены. Однако доходность двухлетних казначейских облигаций США немного снизилась, что снизило вероятность вспышки системного риска.
Классический порядок переполненных транзакций
Этот цикл упадка имеет две отличительные черты. Во-первых, спад был «самой насыщенной сделкой» в прошлом. Теперь этот упадок почти на уровне учебника. Сначала продать «безопасные активы, о которых все согласны» (золото), а затем продать «активы с высоким уровнем β, которые все собираются вместе» (Биткоин). У этих активов есть одна общая черта: они живут не «дешево», а на «консенсусе». Как только консенсус будет использован, даже если он лишь немного ослаблен, начнётся падение на уровне паники.
Что такое торговля по перегрузке? Проще говоря, большое количество инвесторов открывает одну и ту же позицию на основе той же логики. Во второй половине 2025 года рыночным консенсусом стал нарратив о ослаблении доллара, новых максимумах для золота и прорыве исторических максимумов биткоина. Хедж-фонды, семейные офисы и даже розничные инвесторы делают ставку на эту тенденцию. Когда все находятся в одной лодке, баланс лодки крайне хрупок, и любое нарушение может спровоцировать коллективный исход.
Золото стало одной из самых загруженных сделок-убежищей после достижения рекордного максимума в $3,700 за унцию в конце 2025 года. Биткоин откатился с 126 000 долларов в октябре, но всё ещё есть значительное число инвесторов, которые твёрдо верят в возвращение к своим максимумам. Когда появилось сильное заявление Bescent о долларе, основная логика этих двух перегруженных сделок была пошатнута, держатели поспешили бежать, покупателей не хватало, и цена ускорила падение.
Этот порядок паника также имеет свою внутреннюю логику. Рынок золота крупнее и более ликвиден, и крупные институты могут относительно упорядоченно сокращать свои позиции. Рынок биткоина меньше и более волатильный, и когда поступают крупные ордеры на продажу, цена падает ещё сильнее. Технологические акции имеют свою логику снижения из-за ожиданий прибыли и проблем с оценкой, но укрепление доллара США, несомненно, усилило давление.
Три этапа переполненного торгового паника
Первая волна: Золото отступает от 3 700, а сделки-убежища приносят прибыль
Вторая волна: Биткоин падает до 70 000, активы с высоким β ускоряют снижение долговы
Третья волна: Акции технологических компаний резко упали, пузыри оценки усилились благодаря ликвидности
Вторая особенность — доллар значительно вырос, и старая формула «доллар падает, всё поднимается» не сработала. Доллар вырос не из-за «того, насколько хороши Соединённые Штаты», но фонды выводят свои акции и хеджируют их, что является естественным подавлением технологических акций, биткоина и высокостоящих активов. Когда глобальные фонды снимают активы с рискованных активов, доллар естественным образом становится крупнейшей валютой-убежищем. Такая тенденция падения силы доллара вместе с рисковыми активами — типичная среда, склонная к избеганию риска.
Глубокий смысл сильной красной линии доллара Bescent
Что ещё важнее, в 00:39 по пекинскому времени министр финансов США Безант заявил: «Мы всегда поддерживаем сильную политику в отношении доллара.» Суть этого предложения — «провести красную черту для рынка». Это эквивалентно тому, чтобы рынок не ожидал облегчения финансового давления за счёт обесценивания доллара США, и доллар США больше не будет выполнять функцию «стабилизации цен на активы».
Разрушительная сила этого заявления заключается в разрушении давних скрытых ожиданий рынка. В прошлом, когда цены на активы резко падали или финансовые рынки находились под давлением, правительство США и Федеральная резервная система обычно спасали рынок с помощью мягкой денежно-кредитной политики (снижение процентных ставок, QE), а побочным эффектом этих мер было обесценивание доллара США. Рынок привык к модели «если падаешь достаточно — тебя спасут», что создаёт моральный риск. Инвесторы осмеливаются рисковать, потому что верят, что правительство в итоге покроет дно.
Заявление Бессента по сути гласило: На этот раз меня не спасут. Сильный доллар означает жёсткую денежную среду, а высокие процентные ставки, скорее всего, останутся дольше, а ликвидность доллара уже не будет такой слабой, как раньше. Такая ситуация крайне неблагоприятна для акций высокостоящих технологий, невыгодных биткоина и различных рисковых активов. Раньше у них были пузырьки оценки, вызванные ультранизкими процентными ставками и обесцениванием доллара, а теперь, возможно, придётся пройти через обратный процесс.
Почему Bescent делает акцент на сильном долларе именно в это время? Возможные причины включают: размер долга Казначейства США достиг 36 триллионов долларов, и необходимо поддерживать долларовый кредит для обеспечения дальнейшего финансирования; Инфляционное давление ещё не полностью утихло, и слабый доллар вызовет импортную инфляцию; а также желание администрации Трампа привлечь капитал обратно в США через сильный доллар для поддержки своей политики перераспределения производственного рынка. Независимо от мотива, в результате рынок больше не может полагаться на старую стратегию «спасения от обесценения доллара».
Влияние сильного доллара на различные активы
Биткоин: Беспроцентные активы, привлекательность в условиях высоких процентных ставок снижаются, а укрепление доллара США напрямую подавляет Биткоин, который номинирован в долларах США
Технологические акции: Высокие оценки зависят от низкой поддержки процентных ставок, а сильный доллар означает, что ситуация ужесточения продолжается
Золото: Традиционный безопасный убежище, но обычно под давлением, когда доллар США укрепляется, и между ними существует взаимосвязь замещения
Развивающиеся рынки: Укрепление доллара привёл к возвращению средств в США, что оказывает давление на активы развивающихся рынков
Предупреждение о среднем риске, а не системный кризис
Но это не раунд кризиса. Если это системный кризис, рынок облигаций начнёт бунт, и доходность резко вырастет, но этого не произошло, и доходность двухлетних казначейских облигаций США немного снизилась. Это показывает, что это не кризис, а просто переоценка активов на рыночном уровне. Мы позиционируем «уровень опасности» этого раунда рынка как «средний» (нарастающий), поскольку падение связано с переполненной торговлей и ростом доллара США. Настоящий тревожный сигнал — наименее многолюдные активы тоже начинают складываться вместе. Ещё не так далеко.
Это различие чрезвычайно важно. Системные кризисы характеризуются высыханием ликвидности, ростом рисков кредитного дефолта и распродажей активов-убежищ, таких как казначейские облигации США. Во время финансового кризиса 2008 года даже облигации США были проданы, потому что всем нужны были деньги. Во время панической паники в марте 2020 года и золото, и биткоин резко рухнули, поскольку инвесторы поспешили вывести деньги для выполнения маржинальных коллов. Текущая ситуация отличается от этого: американские облигации по-прежнему остаются первым выбором для безопасных убежищ, а падение доходности говорит о том, что средства поступают, а не уходят.
Такое «переоценка активов» — это здоровое поведение на рынке. Когда определённые активы переоценены и перенаселёны, рынок должен корректировать для восстановления баланса. Падение биткоина с 126 000 до 70 000 трагично, но с точки зрения долгосрочной оценки это может показаться более правдоподобным. Мультипликатор PE-акций технологических компаний упал с экстремальных уровней, что также является процессом сжатия пузыря. Пока эта корректировка не превратится в кризис ликвидности и крах кредитов, она находится под контролем.
Какие сигналы действительно нужно быть настороже? Когда наименее многолюдные и самые стабильные активы тоже начинают падать без разбора, это становится настоящей красной тревогой. Например, если «скучные, но безопасные» активы, такие как акции коммунальных услуг, акции потребительских товаров и высокорейтинговые корпоративные облигации, также падают, это указывает на панику ликвидности на рынке. Текущие показатели этих активов относительно стабильны, что свидетельствует о том, что кризис ещё не достиг системного уровня.
Для держателей биткоина выбор текущей стратегии зависит от временного промежутка. В краткосрочной перспективе 70 000 долларов является ключевым уровнем наблюдения, и прорыв ниже может ускориться до 65 000 или даже 60 000. В среднесрочной перспективе, если сильная политика в отношении доллара действительно будет сохранена, Биткоин может колебаться в нижнем ценовом диапазоне в течение нескольких месяцев. В долгосрочной перспективе фундаментальная логика Биткоина (дефицит, децентрализация, хеджирование от обесценивания фиатной валюты) не изменилась, и текущая корректировка может стать лучшей возможностью открыть позиции.
