Глобальный рынок облигаций переживает редкую и значительную волну распродаж.
Средняя доходность Bloomberg Global Treasury Index выросла до 3,68 %, превысив предыдущий максимум 2021 года и достигнув самого высокого уровня с момента мирового финансового кризиса 2008 года. Масштаб и глубина распродажи приближают индекс к крупнейшему месячному снижению с марта 2026 года.
Все это происходит накануне решений по процентным ставкам Федеральной резервной системы США, Банка Японии и Банка Англии.
Для крипторынка наступает переломный момент. В ранние часы 30 июля по пекинскому времени Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC) объявит решение по ставке за июль. Рынок сталкивается с самым резким расколом почти за два года — мнения разделились по поводу того, повысит ли ФРС ставку или оставит ее без изменений. 28 июля курс биткоина снизился до $63 494,8, достигнув 11-дневного минимума — одновременно давление оказывают высокая доходность и неопределенность политики.
В этой статье мы разберем основные факторы роста доходности облигаций по всему миру, ключевые переменные для июльского заседания ФРС и многогранное влияние среды высоких ставок на биткоин.
Почему глобальный рынок облигаций внезапно оказался под давлением?
Причины распродажи связаны с несколькими пересекающимися макроэкономическими факторами.
Во-первых, это устойчивые экономические данные. Показатели занятости и экономического роста в США остаются сильными, что отменяет прежние ожидания снижения ставок. Рынок рассчитывал на смягчение политики ФРС, но устойчивые данные постепенно лишили этих надежд. Теперь трейдеры пересматривают вероятность дальнейших повышений ставок.
Во-вторых, шок от роста цен на энергоносители. Обострение ситуации на Ближнем Востоке вызвало скачок мировых цен на нефть, Brent кратковременно превысила $100 за баррель. Рост цен на нефть напрямую усиливает инфляционные ожидания — это один из самых чувствительных факторов для рынка облигаций. Только за июль цены на нефть выросли почти на 40 %, что стало ключевым триггером текущей распродажи облигаций.
В-третьих, давление глобального фискального расширения. Постоянный рост государственного долга означает увеличение предложения облигаций, а большее предложение естественно поднимает доходность.
Распродажа не ограничивается США. Доходность британских государственных облигаций несколько дней подряд превышала 5 %, что стало самой длинной серией почти за двадцать лет. Доходность 10-летних немецких облигаций достигла максимума с 2011 года. Доходность 40-летних японских облигаций превысила 4 %, а 5-летние обновили рекорд с момента их появления в 2000 году.
В США доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 4,7135 % 24 июля — это максимум с января 2025 года; доходность 30-летних бумаг достигла 5,1753 %. Доходность 30-летних облигаций держится выше 5 % дольше, чем когда-либо с 2007 года.
Почему рынок пересматривает "эпоху высоких ставок"?
Резкая реакция рынка облигаций отражает переоценку того, как долго может продлиться "эпоха высоких ставок".
Возобновившиеся инфляционные риски — самая непосредственная причина. Рост цен на нефть и риски для поставок снова разогревают инфляционные опасения. Скачок Brent выше $100 не только увеличивает расходы на энергию, но и влияет на цепочки поставок, повышая цены в целом. Между тем, индекс потребительских цен (CPI) в США неожиданно снизился до 3,5 % в июне, что дает ФРС пространство для паузы — однако 3,5 % все еще значительно выше долгосрочной цели ФРС в 2 %.
Устойчивость рынка труда — еще один фактор. Сильные данные по занятости показывают, что экономика не демонстрирует признаков слабости, которые могли бы оправдать снижение ставок. При напряженном рынке труда у ФРС нет срочной необходимости переходить к смягчению политики.
Более глубокая проблема — устойчивость фискальных дефицитов. Совокупный федеральный долг США приближается к критической отметке $40 трлн. По мере накопления долга и роста предложения облигаций опасения по поводу устойчивости госдолга отражаются в повышении доходности. Moody’s отмечает, что рынок может вступить в структурную эпоху высокой инфляции, высоких ставок и расширяющегося фискального дефицита.
ETF BlackRock iShares 20+ Year US Treasury за последний месяц потерял почти 5 %, а его стоимость более чем вдвое снизилась с 2020 года. Это наглядно иллюстрирует влияние роста долгосрочных ставок на держателей облигаций.
Заседание FOMC в июле: поворотный момент или ожидание?
В 2:00 ночи по пекинскому времени 30 июля ФРС объявит решение по ставке за июль. Диапазон целевой ставки федеральных фондов сохраняется на уровне 3,50–3,75 %, и это заседание считается одним из самых неопределенных за последние годы.
Такой сильный раскол рынка встречается крайне редко.
Инструмент CME FedWatch показывает, что вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в июле выросла с примерно 10 % две недели назад до около 30 % сейчас. По состоянию на 28 июля шансы на сохранение ставки составляют около 63,7 %, а вероятность повышения — 36,3 %. Citi отмечает, что рыночное ценообразование решения ФРС почти "50 на 50", что является самым большим расхождением с сентября 2024 года.
Главный фактор роста ожиданий повышения ставки — энергия. Brent на прошлой неделе взлетела до $100, что вновь вызвало опасения неконтролируемой инфляции среди политиков. Однако неожиданное снижение CPI в июне до 3,5 % поддерживает идею паузы. Противоречие этих факторов делает исход заседания крайне неопределенным.
Стиль политики председателя ФРС Кевина Уорша усиливает эту неопределенность. Уорш отказался от традиционной политики предварительных ориентиров, предпочитая принимать решения на основе актуальных данных, внутренних дискуссий и меньшей прозрачности. По словам главы стратегии по ставкам Bank of America: "Уорш не хочет давать рынку предварительные ориентиры, чтобы рынок мог лучше прогнозировать действия ФРС." Это также означает, что изменения политики могут произойти быстрее, чем ожидается.
Большинство крупных инвестиционных банков считают сохранение ставки базовым сценарием. Goldman Sachs ожидает как минимум один голос в пользу повышения, но с учетом снижения инфляции в июне большинство голосующих членов, вероятно, не будут настаивать на повышении этой недели. Allianz Investment прогнозирует, что ФРС оставит ставку без изменений в июле, но сохранит жесткую риторику по инфляции, при этом до конца года возможны еще 50 базисных пунктов повышения.
Если ФРС даст сигнал о снижении ставки или использует мягкую риторику, доллар может оказаться под давлением, а рискованные активы получат поддержку — биткоин, золото и технологические акции могут выиграть. Напротив, если ставка останется высокой или ФРС проявит жесткость, доходность облигаций продолжит расти, оказывая дополнительное давление на рискованные активы.
Двойное влияние высокой доходности на биткоин
В краткосрочной перспективе высокая доходность явно давит на биткоин.
Логика проста: более высокая доходность без риска → рост стоимости капитала → снижение оценки рискованных активов. Для крупных управляющих активами, когда облигации дают почти 5 % без риска, ставка на биткоин — с годовой волатильностью выше 50 % — сопряжена с высоким альтернативным издержками. Часть капитала уходит из акций и криптовалют.
Аналитики CryptoQuant отмечают, что доходность 10-летних казначейских облигаций США недавно поднялась до примерно 4,7 %, близко к верхней границе пятилетнего диапазона. Среда высоких ставок ужесточает финансовые условия, повышает стоимость финансирования и ставки дисконтирования, усиливает давление на рискованные активы. После роста примерно на 11 % от июньского минимума ($59 000) до почти $66 000, биткоин сейчас откатился к $64 300.
Американские спотовые биткоин-ETF за 23 и 24 июля зафиксировали чистый отток более $465 млн, завершив семидневную серию притока средств. Разворот потоков в ETF дополнительно подтверждает, что институциональный капитал корректирует аллокации из-за высокой доходности.
Однако долгосрочная перспектива может быть иной.
Рост фискальных дефицитов и давление суверенного долга могут заставить инвесторов пересмотреть ценность несуверенных активов. По мере приближения госдолга США к $40 трлн опасения по поводу надежности фиатных валют могут стимулировать спрос на альтернативы — золото и биткоин. В этой ситуации нарратив биткоина как "цифрового золота" приобретает новую актуальность — это средство сбережения, не зависящее от кредитоспособности государства.
Сооснователь Orbit Markets прокомментировал: "На биткоин в основном влияют растущие ожидания повышения ставки ФРС и опасения по поводу кредитных рисков, связанных с ИИ. Следующая цель снижения — $62 000, при этом сильная поддержка ожидается около $60 000." Такой взгляд отражает консенсус относительно краткосрочного давления и выделяет ключевые технические уровни поддержки.
Почему BTC держится около $63 000?
Несмотря на многочисленные факторы давления, биткоин не пережил резкой распродажи. По состоянию на 28 июля по пекинскому времени биткоин торговался на уровне $63 494,8, снизившись на 3,1 % за 24 часа. Хотя был достигнут 11-дневный минимум, курс остается значительно выше июньского дна около $58 000.
Рынок одновременно торгует двумя противоречивыми нарративами.
Первый нарратив: среда высоких ставок подавляет аппетит к риску, ограничивая потенциал роста биткоина. Доходность 10-летних облигаций держится около 4,7 %, 30-летних — выше 5,1 %. Рост доходности без риска отвлекает капитал от рискованных активов в облигации, что подтверждается оттоком средств из ETF.
Второй нарратив: фискальные риски и давление суверенного долга повышают привлекательность биткоина как "цифрового золота". При приближении госдолга США к $40 трлн и продолжающемся глобальном фискальном расширении некоторые инвесторы рассматривают биткоин как хедж против суверенных кредитных рисков.
Баланс между этими нарративами во многом будет зависеть от риторики ФРС на июльском заседании и дальнейшей траектории политики. Если ФРС проявит жесткость, первый нарратив возобладает; если риторика будет мягкой или акцент на фискальных рисках, второй нарратив получит поддержку.
Технические факторы также играют роль. Аналитики IG Australia отмечают, что биткоину необходимо преодолеть и закрепиться выше 200-дневной скользящей средней (сейчас $72 001), чтобы устранить среднесрочные риски снижения. Пока не преодолено это ключевое сопротивление, биткоин, вероятно, останется в диапазоне.
Заключение
Доходность глобальных облигаций достигла максимальных уровней с 2008 года — этому способствовали устойчивость экономики, шоки на рынке энергии и фискальное расширение. Неопределенность вокруг июльского заседания ФРС дополнительно усилила тревожность на рынках.
Для биткоина текущая макроэкономическая ситуация представляет собой сложный сценарий "краткосрочного давления и долгосрочного нарратива". Высокая доходность увеличивает альтернативные издержки владения биткоином — отток средств из ETF и снижение аппетита к риску создают непосредственные препятствия. Однако расширяющиеся фискальные дефициты и риски суверенного долга укрепляют привлекательность биткоина как несуверенного средства сбережения.
Решение FOMC в ранние часы 30 июля по пекинскому времени станет важным тестом для преобладающего нарратива. Какой бы ни был итог, роль биткоина в меняющемся макроэкономическом ландшафте переосмысливается — это одновременно высокорискованный актив и потенциальный "запасной выход" от суверенных кредитных рисков. Перетягивание каната между этими характеристиками продолжит формировать траекторию цены биткоина.
FAQ
Вопрос 1: Что означает глобальная доходность облигаций на уровне 3,68 %?
Средняя доходность Bloomberg Global Treasury Index на уровне 3,68 % — это максимум с финансового кризиса 2008 года. Это свидетельствует о масштабной распродаже государственных облигаций: цены падают, доходность растет. Для инвесторов более высокая доходность без риска увеличивает альтернативные издержки владения рискованными активами, такими как акции и криптовалюты.
Вопрос 2: Повысит ли ФРС ставку в июле?
Рынок резко разделился. CME FedWatch показывает вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в июле — 36,3 %, и вероятность сохранения ставки — 63,7 %. Большинство крупных инвестиционных банков ожидают, что ФРС оставит ставку без изменений, но некоторые допускают повышение. Итоговое решение будет зависеть от оценки ФРС инфляционных рисков и экономических данных.
Вопрос 3: Почему рост доходности казначейских облигаций США влияет на биткоин?
Более высокая доходность казначейских облигаций означает рост ставок без риска, что увеличивает альтернативные издержки владения активами, такими как биткоин, который не приносит дохода. Институциональные инвесторы могут переводить капитал из волатильных активов в облигации, что создает давление на продажу биткоина. Кроме того, среда высоких ставок ужесточает финансовые условия и снижает аппетит к риску.
Вопрос 4: Сохраняется ли нарратив "цифрового золота" для биткоина в текущих условиях?
В краткосрочной перспективе высокая доходность давит на биткоин, что видно по оттоку средств из ETF. Но в долгосрочной перспективе расширяющиеся фискальные дефициты и давление суверенного долга могут усилить привлекательность биткоина как несуверенного средства сбережения. Перетягивание каната между этими силами продолжит влиять на траекторию цены биткоина.
Вопрос 5: Где находятся ключевые уровни поддержки и сопротивления биткоина?
Краткосрочная поддержка — около $62 000, сильная поддержка ожидается в районе $60 000. Ключевое сопротивление — 200-дневная скользящая средняя (примерно $72 001); преодоление этого уровня устранит среднесрочные риски снижения.
