5 июня 2025 года стал знаковым событием: эмитент стейблкоинов Circle официально вышел на Нью-Йоркскую фондовую биржу под тикером "CRCL". Всего за два торговых дня цена акций выросла с стартовой стоимости IPO в $31 до $107,70 — прирост составил впечатляющие 247%, а внутридневные максимумы достигали около $123,50. Ажиотаж вокруг "первой в мире акции стейблкоин-компании" вновь поднял давний вопрос среди инвесторов: что выгоднее — входить на этапе Pre-IPO или IPO?
Анализ разницы доходности между Pre-IPO и IPO на примере Circle
Выход Circle на биржу стал одним из самых обсуждаемых IPO 2025 года. Компания привлекла $1,1 млрд, а спрос превысил предложение более чем в 25 раз. Однако инвестиционные банки Уолл-стрит серьезно ошиблись с оценкой стоимости Circle — организаторы разместили акции по цене $31 за штуку, но уже в первый день торгов они закрылись на отметке $82,84, что означало скачок на 167%. При такой цене эмитент недополучил примерно $1,72 млрд потенциального капитала. Этот разрыв в оценке стал седьмым по величине недооцененным IPO за почти сорок лет, уступая лишь таким гигантам, как Visa и Airbnb.
Помимо споров о цене, для инвесторов особенно важен неравномерный характер распределения доходности. Институциональные инвесторы, вложившиеся в Circle еще в 2018 году, получили многократную или даже двузначную прибыль на свои вложения после выхода компании на биржу. В то же время розничные инвесторы, которые поспешили купить акции в день IPO, чтобы "оседлать волну первой стейблкоин-компании", столкнулись с гораздо более высокой ценой входа по сравнению с ранними участниками. По состоянию на 9 июня рыночная капитализация Circle достигла примерно $24 млрд, а коэффициент цена/прибыль приблизился к 150. Очевидно, что наиболее выгодное окно для получения прибыли было непосредственно перед началом торгов на бирже.
Это не единичный случай: IPO 2025 года подтверждают ту же тенденцию
Если посмотреть шире, другие громкие IPO 2025 года также подтверждают этот тренд.
Компания Figma, занимающаяся разработкой программного обеспечения, после того как ее покупка Adobe не состоялась из-за антимонопольных претензий, самостоятельно вышла на биржу в 2025 году. Цена размещения составила $33 за акцию, а уже к концу первого дня торгов акции выросли до $115,50 — скачок на 250% за один день — и рыночная капитализация приблизилась к $68 млрд. Криптобиржа Bullish также показала впечатляющий прирост в 290% на старте торгов. Подобные случаи демонстрируют резкий "скачок оценки" в день IPO. Для обычных инвесторов, не имеющих доступа к Pre-IPO, этот рост стоимости — и соответствующая доходность — практически недостижимы.
Статистика по рынку подтверждает этот паттерн. Согласно данным S&P Global, средняя доходность в первый день для американских IPO в первой половине 2025 года составила 15,3%, что заметно выше показателя 10,5% за аналогичный период 2024 года. Особенно выделился технологический сектор: цены акций после IPO в среднем превышали цену размещения более чем на 140%, а Circle вырос на 485% с момента IPO. С начала 2025 года на американском рынке прошло 168 IPO, а объем привлеченных средств составил почти $28,9 млрд — максимальный показатель с 2021 года.
При этом исследование по IPO молодых компаний отмечает, что инвесторы на этапе Pre-IPO в среднем получили доходность 43%, тогда как участники IPO заработали лишь в 36% случаев, а инвесторы после IPO — всего в 32%. Градиент доходности между этими тремя фазами очевиден: чем раньше вход, тем выше вероятность успеха. Все эти данные приводят к однозначному выводу: этап Pre-IPO — это не просто зона перехода оценки, а основной источник сверхдоходности.
Почему доходность Pre-IPO выше?
Чтобы понять разницу в доходности между Pre-IPO и IPO, нужно разобраться в логике формирования оценки.
В традиционном процессе IPO организаторы обычно придерживаются "консервативной оценки", оставляя запас для роста цены в первый день торгов. Такой подход помогает обеспечить успешное размещение, но создает разрыв между ценой IPO и реальной рыночной стоимостью — именно это окно прибыли и используют инвесторы Pre-IPO. Пример Circle с недооценкой в $1,72 млрд на IPO ярко иллюстрирует этот эффект.
Если взглянуть шире и сравнить частные и публичные рынки за долгий период, за последние 25 лет частный рынок создал примерно в три раза больше стоимости, чем публичный рынок акций. Многие ведущие компании проводят многочисленные раунды частного финансирования на миллиарды долларов, откладывая или вовсе отказываясь от IPO. Например, OpenAI привлекла $6,6 млрд от Microsoft, SoftBank и других в октябре 2024 года, а затем $40 млрд в марте 2025 года — это один из крупнейших частных раундов в истории. Таким образом, значительная часть премии роста реализуется и распределяется еще до выхода на биржу.
Традиционные инвестиции на этапе Pre-IPO сопряжены с тремя основными барьерами: минимальный порог вложений часто составляет сотни тысяч или даже миллионы долларов, что делает их недоступными для большинства; капитал обычно заморожен на годы и практически не ликвиден; а акции топовых компаний, таких как SpaceX, OpenAI и ByteDance, циркулируют исключительно среди крупных институциональных инвесторов. Эти барьеры формируют "рынок с высокой доходностью и низкой доступностью", где прибыль Pre-IPO остается уделом избранных.
Риски этапа IPO: отсутствие гарантированной прибыли
Важно понимать, что этап IPO далеко не гарантирует успех.
Хотя американский рынок IPO показал хорошие результаты в первой половине 2025 года, глобальная активность IPO в целом оставалась слабой. По данным Лондонской фондовой биржи, к середине июня объем привлеченных средств на мировых IPO снизился примерно на 9,3% год к году — до $44,3 млрд, что стало минимальным показателем за девять лет. Даже на активном американском рынке банки часто ошибались с оценкой крипто- и технологических компаний — отчет Bybit отметил, что IPO Circle выявило ограничения традиционных моделей оценки Уолл-стрит для криптосектора.
В то же время конкурентная среда в криптоиндустрии продолжает меняться. По данным Bybit, компании Fireblocks и Chainalysis стремятся к многомиллиардным оценкам на IPO в сферах децентрализованных финансов (DeFi) и безопасности. Это означает, что окна возможностей еще существуют, но анализ фундаментальных показателей компании, конкурентной среды и макроэкономической политики становится важнее, чем когда-либо.
Эволюция Pre-IPO: прорыв криптоиндустрии
Особенно стоит отметить, что криптоиндустрия уникально меняет доступ к инвестициям на этапе Pre-IPO.
В июне 2025 года онлайн-брокер Robinhood запустил "токены акций" для не размещенных на бирже единорогов, таких как OpenAI и SpaceX, на европейском рынке. Хотя OpenAI быстро уточнила, что эти токены не представляют собой реальную долю в компании, сам факт стал сигналом — токенизация активов первичного рынка выходит на уровень традиционных финансов.
В настоящее время существует три основных модели токенизации Pre-IPO-активов: специализированные платформы для торговли Pre-IPO (например, PreStocks, которая косвенно владеет акциями через SPV-структуры и отображает их 1:1 на блокчейн-токены); криптобиржи, открывающие каналы Pre-IPO (используя партнерства по комплаенсу и трафик платформы); и более широкая токенизация акций в рамках концепции RWA (Real World Asset). Например, на PreStocks общий объем торговли Pre-IPO-активами приближается к $920 млн, а число пользователей — почти 17 000, охватывая такие востребованные акции, как SpaceX, Kalshi, OpenAI и Anthropic.
На стороне бирж индустрия развивается стремительно. В июле 2025 года Gate запустила раздел xStocks, став первой в мире площадкой, предлагающей бессрочные контракты на токенизированные акции, что разрушает традиционные границы финансовых рынков. Gate затем заключила партнерство с Ondo Global Markets и открыла раздел Ondo. К сентябрю 2025 года платформа предоставляла торговлю 26 токенизированными акциями и ETF, охватывая ведущие технологические акции и популярные индексные фонды. Инвесторы могли участвовать напрямую через USDT, существенно снижая барьер для глобального доступа к токенизированным акциям.
Логика этих инноваций едина: блокчейн-технологии устраняют требования к капиталу, ограничения ликвидности и информационную асимметрию традиционного Pre-IPO-инвестирования, давая больше шансов обычным инвесторам войти на ранних этапах в компании, формирующие будущее.
Заключение
В целом, оба этапа — Pre-IPO и IPO — имеют свои плюсы и минусы, но с точки зрения максимизации доходности Pre-IPO явно предлагает более привлекательные результаты. Последние данные за 2025 год показывают: средняя доходность инвесторов Pre-IPO составляет 43%, что заметно выше 36% у участников IPO и 32% у инвесторов после IPO. Мощные скачки стоимости в первый день торгов, превышающие 200%, на примерах Circle, Figma и Bullish отражают разовое раскрытие разницы между оценкой Pre-IPO и публичного рынка.
Однако инвестиционные решения никогда не бывают однозначными. Более высокая доходность этапа Pre-IPO сопровождается большей неопределённостью — низкой ликвидностью частных рынков, рисками регулирования и комплаенса, а также контролем компании над оценкой. В то время как этап IPO дает более ограниченную доходность, но обеспечивает высокий уровень прозрачности, комплаенса и ликвидности.
Для обычных инвесторов инновации криптоиндустрии в сфере токенизации постепенно снимают три главных барьера традиционного Pre-IPO-инвестирования, открывая новый путь, сочетающий потенциал доходности и доступность. Независимо от выбранного этапа, понимание профиля риска и доходности каждой фазы и соответствие решений вашему капиталу и толерантности к риску — ключ к долгосрочному успеху.
