За последнюю неделю в криптовалютном сообществе активно обсуждается драматичная история: мировой гигант маркет-мейкинга Jane Street якобы систематически продаёт биткоин вблизи открытия американского фондового рынка (10:00 по восточному времени), искусственно подавляя цены для накопления ETF по более низким уровням. Эта теория объясняет падение биткоина с октябрьского максимума 2025 года в $125 000 до $62 000 «направленными действиями» одной организации. Однако по мере появления новых данных и комментариев экспертов эта, казавшаяся убедительной, версия подвергается системному опровержению.
Предыстория и хронология спора: судебные иски, спекуляции и пробелы в данных
Рост подобных слухов тесно связан с недавними юридическими проблемами Jane Street. Ликвидаторы Terraform Labs подали иск в федеральный суд Манхэттена, обвиняя Jane Street в выводе ликвидности на основе инсайдерской информации незадолго до краха UST в 2022 году. Хотя этот иск не имеет отношения к спотовой торговле биткоином, в крипторынке с низким уровнем доверия этого оказалось достаточно, чтобы Jane Street стала «идеальным подозреваемым» в новой волне ценовых колебаний.
Пользователи социальных сетей связали иск по Terra с наблюдаемым рыночным явлением: несколькими резкими краткосрочными падениями биткоина в момент открытия американского рынка с конца 2025 по начало 2026 года. По мере раскрытия деталей судебного процесса некоторые пользователи заявили, что «сливы в 10 утра» «чудесным образом исчезли», делая вывод о причастности Jane Street.
Анализ данных и структуры: почему хеджирующая активность ошибочно воспринимается как «давление на цены»
Данные не подтверждают систематические продажи
Макроаналитик Алекс Крюгер проанализировал торговую активность IBIT и показал, что с 1 января 2026 года совокупная доходность биткоина в окне с 10:00 до 10:30 по восточному времени составила +0,9 %, а в период с 10:00 до 10:15 наблюдалось незначительное снижение на 1 %. Он отмечает, что это рыночный шум, а не повторяющееся доказательство манипуляций. Партнёр Dragonfly Роб Хадик также указывает: если бы какая-то организация действительно ежедневно продавала биткоин в определённое время, это не объясняет, почему за этот период биткоин фактически рос.
Естественный результат ETF-механизма
Для понимания этого явления важно прояснить ключевую роль авторизованных участников (AP). AP отвечают за поддержание цены ETF на уровне чистой стоимости активов через механизмы создания и погашения паёв. Для этого они вынуждены хеджировать риски запасов, торгуя спотовым биткоином, фьючерсами или другими деривативами. Хеджирующая активность естественно концентрируется в периоды максимальной ликвидности — например, при открытии американского рынка — чтобы снизить издержки исполнения. В результате ценовые колебания в момент открытия скорее являются побочным эффектом управления рисками институциональных игроков, а не целенаправленной манипуляцией.
K33 Research отмечает, что рынок сейчас находится в фазе консолидации с экстремальными показателями: 6 февраля объём спотовой торговли биткоином достиг $32 млрд за два дня, что стало рекордом; годовые ставки финансирования бессрочных фьючерсов снизились до -15,46 %; а опционы ушли в «крайне защитную зону». В совокупности эти данные отражают макроуровневое снижение плеча и закрытие позиций, а не целенаправленное давление со стороны одной организации.
Мнения профессионалов: как отраслевые эксперты оценивают спор
Основные взгляды индустрии на обвинения против Jane Street удивительно схожи:
- Несоответствие причинно-следственных связей: Руководитель исследований CryptoQuant Хулио Морено утверждает, что теория игнорирует фундаментальные факторы — с октября 2025 года спотовый спрос на биткоин резко упал, институциональные инвесторы сокращают вложения в ETF уже пять недель подряд, общий отток составил около $4,5 млрд.
- Альтернативные объяснения: Аналитик James Check отмечает, что реальное давление на продажи исходит от долгосрочных держателей, фиксирующих прибыль, а не от злонамеренных действий маркет-мейкеров.
- Сомнительные мотивы: Роб Хадик добавляет, что крупные маркет-мейкеры зарабатывают на спредах и предоставлении ликвидности, поэтому систематическое подавление цен не имеет долгосрочного бизнес-смысла. «К сожалению, сейчас биткоин продают больше, чем покупают — людям просто нужен козёл отпущения».
Анализ нарратива: почему «теории заговора» легко распространяются
Несмотря на слабые доказательства, подобные слухи широко распространяются, отражая более глубокую проблему эпохи ETF — непрозрачность процесса формирования цены.
В модели создания и погашения паёв за наличные потоки ETF и спотовые покупки имеют понятную связь. Но после того, как SEC в 2025 году одобрила модель in-kind для криптовалютных ETP, AP получили большую гибкость в поставке базовых активов. Теперь они могут управлять рисками с помощью фьючерсов, свопов и других инструментов, что затрудняет для внешних наблюдателей понимание: отражают ли потоки ETF реальный спотовый спрос или просто корректировку запасов маркет-мейкеров и арбитражные сделки.
Парк отмечает, что отчёты 13F раскрывают только длинные позиции, не показывая короткие позиции и хеджирующие деривативы. Это означает, что то, что общественность воспринимает как «институциональные активы», может быть лишь половиной картины рисков. Такая динамика «видимые запасы, невидимый хедж» создаёт благоприятную почву для появления теорий заговора.
Анализ влияния на отрасль: сдвиг в механизме формирования цены
Главный смысл спора вокруг Jane Street в том, что он заставляет рынок осознать структурную тенденцию: центр формирования цены биткоина смещается от спотовых рынков к регулируемым биржам деривативов.
Исследования K33 и других показывают, что открытый интерес по фьючерсам на биткоин на CME теперь лидирует на рынке и служит ключевым ценовым ориентиром для хеджирования ETF. Традиционные финансовые институты предпочитают формировать и корректировать риск на регулируемых площадках вроде CME, что приводит к росту корреляции между ценой биткоина и макроактивами, такими как Nasdaq и золото.
По сути, так называемый «эффект 10 утра» — результат перекрестного ребалансирования активов, экспирации деривативов и публикации макроэкономических данных в определённые временные окна. Это неизбежный итог интеграции биткоина в глобальную макросистему, а не действия какого-либо отдельного игрока.
Сценарный анализ: от «кто продаёт» к «как формируется цена»
В перспективе участникам рынка стоит готовиться к минимум трем возможным сценариям развития:
- Сценарий 1: постепенное повышение прозрачности. По мере углубления институционального участия маркет-мейкеры и AP могут увеличивать детализацию раскрытия информации о хеджирующих операциях в рамках регулирования, снижая информационную асимметрию и почву для теорий заговора.
- Сценарий 2: закрепление ценовой власти деривативов. Спотовая цена биткоина всё больше будет следовать за фьючерсами и волатильностью опционов на CME, а круглосуточная торговля на блокчейне уступит лидерство институциональным сделкам в традиционные часы.
- Сценарий 3: усиление регуляторного контроля. Если рыночные колебания станут более экстремальными, регуляторы могут повысить требования к прозрачности хеджирования, связанных с ETF, по аналогии с правилами поведения маркет-мейкеров на фондовом рынке, изменяя процесс формирования цены извне.
Независимо от того, какой сценарий реализуется, спор вокруг Jane Street стал знаковым событием. Он обозначает переход к зрелому пониманию рынка: от поиска «манипуляторов» к рациональному стремлению разобраться и деконструировать сложные рыночные структуры. Как отмечается в исследовании K33, реальный риск заключается не в том, что кто-то «сливает» биткоин, а в том, что весь рынок только учится заново открывать цену в новой парадигме, где доминируют деривативы, хеджирование и макро ликвидность.
