21 апреля (по восточному времени) Кевин Уолш, кандидат на пост председателя Федеральной резервной системы, принял участие в слушаниях по утверждению в банковском комитете Сената и впервые системно изложил свою позицию по вопросам денежно-кредитной политики. Это двухчасовое заседание привлекло пристальное внимание мировых финансовых рынков из-за предложения Уолша реализовать двухкомпонентный подход: «сокращение баланса плюс снижение ставок». В ходе слушаний Уолш ясно дал понять, что баланс ФРС должен быть существенно уменьшен, при этом он выступает за снижение процентных ставок для поддержки реального сектора экономики.
Ключевые этапы: от выдвижения до слушаний
Изменение позиции Уолша само по себе заслуживает внимания. В начале своей карьеры он считался «ястребом» в вопросах денежно-кредитной политики и часто критиковал масштабные операции ФРС с балансом. Однако к моменту выдвижения президентом Трампом его взгляды существенно изменились: от традиционно жесткой позиции он перешёл к поддержке и даже активному отстаиванию снижения ставок, сохраняя при этом логику, что сокращение баланса создаёт пространство для смягчения политики.
Ключевые даты:
- Январь 2026 года: Уолш выдвинут президентом Трампом в качестве кандидата на пост председателя ФРС.
- 20 апреля 2026 года (до слушаний): Ожидания рынка по снижению ставок ФРС в 2026 году составляют всего 0,4, что отражает в целом осторожный настрой.
- 21 апреля 2026 года: Слушания в банковском комитете Сената, где Уолш впервые системно излагает свои взгляды на политику.
- 21 апреля 2026 года (в течение дня): Американские акции снижаются; доходность 10-летних казначейских облигаций достигает 4,3%.
- 22 апреля 2026 года (после слушаний): По данным CME «FedWatch», вероятность сохранения ставки ФРС в апреле составляет 100%, а вероятность совокупного снижения на 25 базисных пунктов к июню — лишь 1,7%.
- 24 апреля 2026 года: Последние данные CME показывают 99% вероятность неизменности ставки в апреле и вероятность снижения ставки в июне, поднявшуюся до 2,6%.
- 28–29 апреля 2026 года: Заседание FOMC по вопросам политики.
- 15 мая 2026 года: Официальное завершение срока полномочий Пауэлла.
Внутренняя противоречивость двойной политики
Стратегия Уолша «сокращение баланса плюс снижение ставок» на первый взгляд выглядит логичной, однако в ней заложены глубокие противоречия: количественное ужесточение изымает ликвидность из финансовой системы и повышает долгосрочные ставки, тогда как снижение ставок направлено на удешевление краткосрочных заимствований для стимулирования экономики. Эти действия направлены в противоположные стороны, что создаёт сложные разнонаправленные потоки для динамики цен на активы.
Баланс ФРС и рыночная ликвидность
В настоящее время баланс ФРС составляет около 6,7 трлн долларов. Уолш настаивает на его значительном сокращении. Его ключевая логика такова: чрезмерно раздутый баланс непропорционально выгоден Уолл-стрит и вынуждает краткосрочные ставки оставаться высокими, тогда как сокращение баланса, напротив, способствует снижению ставок и улучшению инфляционной ситуации.
В таблице ниже приведено сравнение влияния сокращения баланса на рынок в разные периоды:
| Период сокращения баланса | Временной отрезок | Динамика цены BTC | Диапазон доходности 10-летних облигаций |
|---|---|---|---|
| Количественное ужесточение 2017–2019 гг. | октябрь 2017 – сентябрь 2019 | После бычьего рынка 2017 года в 2018 году последовала резкая коррекция BTC | от 2,0% до 3,2% |
| Период после QT в 2019 году | сентябрь 2019 – февраль 2020 | Сначала снижение, затем восстановление; BTC вырос с ~$7 500 до ~$10 000 | от 1,5% до 1,9% |
| Количественное ужесточение 2022 года | июнь 2022 – настоящее время | BTC снизился с ~$30 000 до ~$15 500 (конец 2022 года) | от 2,8% до 4,2% |
Исторические данные показывают, что криптоактивы в периоды сокращения баланса ФРС, как правило, испытывают давление из-за сжатия ликвидности. После завершения QT в конце 2019 года BTC восстановился до примерно $10 000 в декабре 2019 — феврале 2020 года, что подтверждает сдерживающее влияние QT на рискованные активы. В 2022 году агрессивное повышение ставок ФРС в сочетании с QT привело к снижению BTC примерно на 65%.
Доходности казначейских облигаций и криптоактивы
Реакция доходностей казначейских облигаций в день слушаний заслуживает отдельного внимания: доходность 10-летних бумаг выросла до 4,3%. Ранее, в конце марта 2026 года, доходность 10-летних облигаций почти достигла годового максимума в 4,5%, а цена биткоина опустилась ниже $68 000.
Рост доходности казначейских бумаг увеличивает альтернативные издержки владения бездоходными активами, такими как биткоин, а ужесточение финансовых условий снижает склонность к риску. Однако важно различать два сценария: если рост доходности вызван ожиданиями экономического роста, акции и криптовалюты обычно растут вместе с ними. Но если доходности растут из-за продаж облигаций центральным банком, что поднимает реальные ставки (как в сценарии QT по Уолшу), это становится препятствием для рискованных активов.
Снижение ставок и аппетит к риску
Снижение ставок также оказывает двустороннее влияние на криптоактивы. Теоретически более низкие ставки удешевляют финансирование и поддерживают переоценку рискованных активов. После снижения ставок до 3,50–3,75% в декабре 2025 года, падение краткосрочных ставок действительно привело часть капитала в высокорисковые цифровые активы. Однако после снижения ставок в 2019 году BTC сначала упал, а затем восстановился, что говорит о том, что снижение ставок может спровоцировать фиксацию прибыли по факту выхода позитивных новостей.
Анализ рыночных настроений: «ястреб» против «голубя» и расхождения
После слушаний Уолша среди рыночных институтов наметился явный раскол, а дискуссии сосредоточились вокруг формулы «ястребиная риторика, голубиная суть».
Позиции ведущих институтов
Некоторые аналитики трактуют заявления Уолша как «ястребиные на поверхности, но с потенциалом к смягчению». Это означает, что направление будущих снижений ставок определено, но их темпы и масштаб остаются под вопросом. Исследовательская команда DBS Hong Kong отмечает, что позиция Уолша — «позиционирование для утверждения», но без конкретики по инструментам политики, что может замедлить реальное внедрение соответствующих мер.
Часть участников рынка считает, что акцент Уолша на независимости ФРС и отказ от вмешательства президента снизили опасения по поводу политизации денежно-кредитной политики, что поддержало доллар и казначейские облигации.
Другие аналитики полагают, что общий тон Уолша скорее ястребиный, что может охладить чрезмерно оптимистичные ожидания рынка относительно быстрого снижения ставок и оказать краткосрочное давление на американские акции. В Guotai Haitong придерживаются «нейтральной» позиции, считая, что настоящая задача Уолша — убедить членов FOMC признать тенденцию к снижению инфляции, открывая путь к снижению ставок.
Реальная рыночная оценка
По состоянию на 24 апреля 2026 года, по данным CME «FedWatch», вероятность сохранения ставок в апреле составляет 99%, а вероятность снижения ставки в июне — лишь 2,6%. Рынок практически не закладывает в цены сценарий скорого снижения ставок.
Это говорит о том, что несмотря на голубиные сигналы со стороны Уолша на слушаниях, цены деривативов на снижение ставок остаются крайне сдержанными — возможно, из-за того, что опасения по поводу ужесточения ликвидности в результате QT компенсируют позитивные ожидания от снижения ставок, либо рынок по-прежнему осторожно относится к перспективам инфляции.
Анализ влияния на отрасль: передача макрополитики на криптоактивы
Для оценки влияния политики Уолша на криптоактивы необходимо рассмотреть три канала: ликвидность, оценку и рыночные настроения.
Во-первых, канал ликвидности: прямое давление QT
QT означает, что ФРС сокращает портфель облигаций, изымая ликвидность из финансовой системы. Этот процесс напрямую ограничивает долларовую ликвидность, которая является ключевым драйвером притока средств на крипторынок. Сокращая баланс, ФРС изымает долларовые резервы из глобальной финансовой системы, что снижает приток средств на биржи. Крипторынки, которые зависят от избыточной ликвидности, как правило, реагируют на это быстрее других классов активов.
В первом квартале 2026 года некоторые аналитики отмечали, что биткоин столкнулся с «тройным сжатием ликвидности»: продолжающийся QT, изменения в управлении счетом Казначейства США и влияние потолка госдолга. Если Уолш ускорит QT, рост денежной массы M2 может замедлиться или даже уйти в минус, что усилит давление на ликвидность для рискованных активов, включая биткоин.
Во-вторых, канал оценки: поддержка от снижения ставок против давления QT
Снижение ставок уменьшает безрисковую ставку, теоретически способствуя переоценке рискованных активов, таких как биткоин. Однако в рамках подхода Уолша снижение ставок не означает «чистого смягчения» — положительный эффект от снижения ставок может быть нивелирован ужесточением ликвидности из-за QT.
После снижения ставок и завершения QT в 2019 году BTC сначала снизился, а затем восстановился. Это указывает на то, что влияние QT на криптоактивы часто предшествует позитивному эффекту от снижения ставок.
В-третьих, канал рыночных настроений и структуры: взаимосвязь казначейских облигаций и криптоактивов
Свежие данные показывают, что отрицательная корреляция между биткоином и доходностью казначейских облигаций усилилась. Крупные продажи казначейских бумаг центральными банками, повышающие реальные ставки, напрямую влияют на крипторынок. Однако если центральные банки продают облигации для поддержки собственных валют, возникающая долларовая ликвидность может временно поддержать крипторынок, формируя сценарий «падение, затем восстановление».
В условиях QT по Уолшу и сохраняющегося высокого предложения казначейских бумаг долгосрочные ставки могут оставаться под устойчивым давлением вверх, что станет ключевым макроэкономическим препятствием для переоценки криптоактивов в этом цикле.
Заключение
Двухкомпонентное предложение Уолша — «сокращение баланса плюс снижение ставок» — означает серьёзную перестройку традиционной политики ФРС. QT приводит к масштабному ужесточению ликвидности и влияет на долгосрочные ставки в США, тогда как снижение ставок направлено на поддержку реального сектора за счёт удешевления краткосрочного фондирования. В теории эти меры могут сосуществовать, но на практике их влияние на ценообразование активов часто взаимно компенсируется.
