Acabei de passar pela análise mais recente da Dune sobre stablecoins e tem coisa bem interessante aí que a gente costuma ignorar. Todo mundo cita aquele número de 300 bilhões em circulação, mas ninguém realmente se pergunta o que está por trás disso. Quem está segurando esses ativos? Qual é o grau de concentração? Para onde o dinheiro está fluindo?

Os dados mostram que o mercado de stablecoins cresceu bastante. A oferta total diluída entre as 15 principais stablecoins em EVM, Solana e Tron atingiu 304 bilhões até janeiro, um aumento de 49% em relação ao ano anterior. USDT e USDC continuam dominando, representando 89% do mercado. USDT está em torno de 189 bilhões agora, enquanto USDC alcançou 77 bilhões. Ethereum segue como a principal cadeia com 58% da oferta, seguida por Tron com 28%.

Mas o mais legal é ver como os desafiadores cresceram em 2025. USDS saltou 376% até 11 bilhões. PYUSD do PayPal cresceu 753% para 3,5 bilhões. RLUSD da Ripple teve um crescimento absurdo de 1.803%. USD1 saiu do zero para 2,15 bilhões. Isso mostra que o mercado não é mais monopólio de dois players.

Agora, quando você olha para quem realmente está segurando esses ativos, a história fica bem diferente. Exchanges centralizadas têm 80 bilhões em stablecoins, acima dos 58 bilhões de um ano atrás. Grandes detentores têm 39 bilhões. Protocolos de rendimento quase dobraram para 9,3 bilhões. Mas aqui está o ponto: enquanto USDT, USDC e DAI têm distribuição bem ampla, com os 10 principais wallets controlando apenas 23-26% da oferta, as outras stablecoins são completamente centralizadas. USDS tem 90% em apenas 10 carteiras. USDF tem 99%. E USD0 é extremo, com praticamente tudo monopolizado por um ou dois endereços.

O volume de transferências é onde as coisas ficam realmente impressionantes. Em janeiro, 10,3 trilhões de dólares foram movimentados em stablecoins. Mas não é distribuído uniformemente. Base liderou com 5,9 trilhões, apesar de sua oferta ser apenas 4,4 bilhões. Ethereum teve 2,4 trilhões. USDC transferiu 8,3 trilhões — quase cinco vezes mais que USDT — mesmo tendo 2,7 vezes menos em circulação. Isso mostra que USDC está sendo usado muito mais ativamente.

O que realmente diferencia uma stablecoin da outra é a velocidade. USDC tem rotação diária de até 14 vezes em Base, impulsionada por atividades DeFi de alta frequência. USDT é mais lenta em Ethereum, com apenas 0,2 vezes, mas é o principal para pagamentos transfronteiriços em Tron. USDe e USDS têm velocidade mais lenta porque foram projetadas para gerar rendimento — você as deposita para capturar ganhos.

E tem algo que muita gente não percebe: o mesmo token se comporta completamente diferente dependendo da cadeia. PYUSD em Solana tem volume 0,6x, mais de quatro vezes mais rápido que em Ethereum com 0,1x. A cadeia importa mais que o token em si.

Mas o que realmente chamou minha atenção foi a expansão de stablecoins em moedas locais. O dataset rastreia mais de 200 stablecoins em mais de 20 moedas fiduciárias. Euro tem 17 tokens com 990 milhões em oferta. Real brasileiro com 141 milhões. Iene japonês com 13 milhões. Tem tokens em naira nigeriano, xelim queniano, rand sul-africano, lira turca, rupia indonésia e dólar de Cingapura. Volume total ainda é apenas 1,2 bilhão, mas já existem 59 tokens em seis continentes. É interessante pensar que 420 dólares convertidos para naira representam uma oportunidade real de inclusão financeira em mercados emergentes, e essas stablecoins em moedas locais podem ser fundamentais para isso.

O que torna esse dataset único é a granularidade. Cada transferência é classificada em categorias de atividade. 5,9 trilhões foram para fornecer liquidez em DEX. 376 bilhões em trocas diretas. 1,3 trilhão em empréstimos relâmpago para arbitragem. 599 bilhões em fluxos de CEX. 1,06 trilhão em operações do emissor — cunhagem, queima, reequilíbrio. Isso é cinco vezes o recorde de um ano atrás.

Essencialmente, 90% do volume passou por categorias de atividade identificadas, o que nos dá uma visão bem clara de como o dinheiro realmente está fluindo. Não é apenas saber que 10 trilhões foram transferidos, mas entender por quê e para quê. E isso muda completamente como você interpreta o mercado de stablecoins.