Acabei de perceber algo interessante acontecendo nos mercados de câmbio em abril - a história do "dividendo de guerra" do dólar desmoronou muito mais rápido do que a maioria das pessoas esperava.

Então, aqui está o que aconteceu. Março foi absolutamente brutal para as posições vendidas em dólar. O Índice do Dólar da Bloomberg subiu 2,4% naquele mês, o maior ganho mensal desde julho, tudo por causa das tensões no Oriente Médio que impulsionaram fluxos de refúgio seguro. Jogada clássica, certo? Mas então, as negociações entre os EUA e o Irã começaram a parecer mais sérias, e de repente toda a narrativa virou de cabeça para baixo.

Até meados de abril, o índice do dólar já tinha caído 1,8% acumuladamente, com sete dias consecutivos de perdas. Isso é uma mudança enorme em apenas algumas semanas. A equipe de pesquisa do Morgan Stanley basicamente disse isso de forma direta - "o caminho para uma maior fraqueza do dólar está se ampliando, não se estreitando." Eles previam que o euro, o iene e o franco se sairiam melhor à medida que a demanda por refúgio seguro desaparecia.

O que realmente chamou minha atenção foi a mudança no comportamento da comunidade de fundos de hedge. Segundo seus modelos proprietários, esses caras começaram a aumentar agressivamente as posições vendidas assim que as negociações de cessar-fogo ganharam força. E eu quero dizer agressivamente. Um operador da Nomura descreveu o dia 8 de abril como "um dos dias mais agressivos de venda de dólar" que ele já viu em anos, com volume massivo em todos os principais pares G10, tanto no mercado à vista quanto em opções.

O mercado de opções também estava gritando isso. Opções de compra (call) sobre o euro estavam sendo negociadas com volume 50% maior do que as opções de venda (puts) - as pessoas claramente estavam apostando na força do euro e na fraqueza do dólar. Não foi uma rotação lenta, também. A comunidade de fundos de hedge literalmente esperava uma saída de suas posições longas em dólar, e o primeiro anúncio de cessar-fogo real lhes deu exatamente isso.

Alguns gestores de ativos, como a SGMC Capital, foram bastante explícitos sobre isso - eles tinham acumulado posições baixistas em dólar durante a força de março exatamente porque sabiam que, assim que o prêmio geopolítico desaparecesse, o dólar seria atingido. Eles estavam vendendo a descoberto contra o dólar australiano, peso mexicano e real brasileiro.

Mas aqui está o ponto: mesmo com toda essa venda de dólar, há um consenso subjacente se formando de que estamos apenas no começo. O JPMorgan colocou isso de forma direta na nota para clientes - "o dólar parece estar saindo deste conflito em pior estado." Kenneth Rogoff, ex-economista-chefe do FMI, foi ainda mais pessimista, sugerindo que o dólar poderia estar 20% sobrevalorizado e enfrentando um risco sério de ajuste de longo prazo.

A mudança na narrativa é real. Os fundos de hedge passaram de compras de pânico em dólares em março para saídas sistemáticas das posições até meados de abril. O que começou como uma demanda por refúgio seguro impulsionada pela guerra virou uma história de fraqueza estrutural do dólar praticamente da noite para o dia. Se o cessar-fogo realmente se sustentar, a pressão de médio prazo sobre o dólar pode ser substancial - e é exatamente isso que esses gestores de fundos estão posicionando agora.