Então, tenho acompanhado este debate em curso na comunidade de mineração sobre qual metal realmente vai oferecer melhores retornos, e honestamente tanto o ouro quanto o cobre apresentam argumentos convincentes dependendo da sua perspetiva.

O ano passado foi louco para as commodities - o ouro ultrapassou os 2.700 dólares por onça, enquanto o cobre quebrou a marca de $5 por libra. Mas aqui está o ponto: eles são impulsionados por fundamentos completamente diferentes, e isso importa muito para onde vamos a partir daqui.

Vamos falar primeiro do cobre. A situação de oferta é realmente preocupante se você for otimista com o metal a longo prazo. Estamos a olhar para um cenário onde a procura continua a subir devido à urbanização nos mercados emergentes - pense na Indonésia, Índia, América do Sul - além de todas as necessidades de eletricidade provenientes da infraestrutura de IA e do desenvolvimento de energias renováveis. Um analista que vi apontou que a intensidade de cobre por pessoa tem acelerado desde os anos 1990, e ainda estamos longe de saturação no mundo em desenvolvimento.

Mas aqui está o problema: os custos de mineração estão a explodir. Grades de minério mais baixas, depósitos a se esgotar, requisitos massivos de investimento de capital. A indústria precisa de algo como 6 a 8 milhões de toneladas métricas de nova oferta na próxima década, e isso vai custar dinheiro sério. Algumas pessoas acham que a reciclagem de sucata ajudará, mas mal consegue acompanhar a procura atual. Portanto, o cobre pode enfrentar uma situação de déficit genuíno, o que elevaria os preços - mas o caminho até lá é complicado.

Agora, vire-se para o ouro, e você está a olhar para um animal completamente diferente. O ouro não se importa com a procura industrial como o cobre. É uma jogada macroeconómica. Pense na situação da dívida dos EUA - 36,5 trilhões de dólares em dívida federal contra 29,1 trilhões de dólares em PIB. Isso dá uma relação dívida/PIB de 125%, a pior desde a Segunda Guerra Mundial. As contas simplesmente não funcionam sem imprimir dinheiro ou deixar a inflação correr solta, e ambos os cenários são otimistas para o ouro.

Os bancos centrais já estão a comprar ouro em níveis recorde, e investidores de retalho chineses e indianos têm acumulado como loucos. Investidores ocidentais ainda não se lançaram totalmente, mas quando a situação tarifária e a incerteza económica realmente se agravarem, acho que veremos uma corrida para o ouro físico.

Aqui está a minha opinião: o cobre é a melhor história de commodities fundamentais se você acredita no crescimento global e na transição energética. Mas o ouro é a melhor proteção se estiver preocupado com a desvalorização da moeda e o caos geopolítico - o que, sejamos honestos, parece bastante razoável neste momento.

A resposta real provavelmente é possuir ambos. O cobre oferece exposição ao crescimento estrutural da procura, e o ouro mantém seu portfólio protegido caso as coisas fiquem estranhas com os bancos centrais ou o dólar. Ambos os mercados têm argumentos sólidos para 2026 e além.