Ouro e prata têm um desempenho fraco numa fase de rápido aumento do risco geopolítico

O contexto atual inclui conflito com o Irão, bloqueio do Estreito de Ormuz e aumento da volatilidade do mercado
Pela lógica tradicional, este deveria ser um ambiente ideal para o ouro
Mas quando se observa os factores que realmente estão a impulsionar o ouro actualmente, este movimento é na verdade lógico
A verdadeira mudança ocorreu após o congelamento das reservas cambiais russas pela América e Europa em 2022
Nas últimas décadas, os países com superávit costumavam alocar as poupanças em excesso a activos denominados em dólares, principalmente obrigações do Tesouro americano
O evento de congelamento, combinado com o sinal claro emitido pelo governo americano de que deixaria de encorajar os estrangeiros a continuar alocando os seus excedentes nos activos financeiros americanos, forçou estes países a repensar a forma como armazenam as suas reservas
Simultaneamente, estes países não alteraram a estrutura económica que gera as suas poupanças em excesso, pelo que estes fundos ainda precisam encontrar uma saída
Assim, o ouro e a prata tornaram-se gradualmente os activos de reserva neutros mais naturais
Isto também explica porque é que o ouro começou a desviar-se dos seus três factores impulsionadores tradicionais: taxas de juro reais, volatilidade e liquidez. Actualmente, o que realmente impulsiona o preço do ouro são os fluxos de capital resultantes da alocação de reservas de cada país
Esta mudança trouxe um resultado ignorado pela maioria dos investidores
Se o ouro é principalmente impulsionado pelos fluxos de reserva dos países com superávit, então a sua natureza mudou de activo de refúgio para activo pró-cíclico
O crescimento das reservas depende da receita de exportações, do superávit comercial e do crescimento das economias relevantes
Quando a economia global está em bom estado e as exportações dos países com superávit são robustas, as poupanças em excesso aumentam, a expansão das reservas acelera e o ouro beneficia naturalmente
Inversamente, quando o superávit fica sob pressão, este apoio enfraquece ou até reverte
O bloqueio do Estreito de Ormuz é um caso típico
Os países do Golfo são detentores importantes de reservas e compradores de ouro, mas agora as suas receitas de exportação foram severamente afectadas
Para manter as despesas orçamentárias, é provável que precisem de utilizar parte das suas reservas, e o ouro é precisamente um dos activos com maior liquidez
Mesmo que o volume real das vendas não seja ainda evidente, o mercado já prevê que a acumulação de reservas vai abrandar ou até reverter para saídas líquidas
O fluxo de capital que constituía uma importante fonte de procura foi, pelo menos a curto prazo, interrompido
Simultaneamente, este impacto também é transmitido a outras economias com superávit através de preços energéticos
A China, como maior importador de petróleo do mundo, enfrentará desaceleração do crescimento e contracção do superávit, enfraquecendo consequentemente a sua capacidade de acumulação de reservas
Esta pressão também se estenderá a economias asiáticas como Coreia e Japão
Por outras palavras, a cadeia central que anteriormente sustentava a subida do ouro – países com superávit produzem poupanças em excesso e procuram alocação fora do sistema do dólar – está a ser interrompida
E este evento deveria ter sido claramente positivo para o ouro no quadro antigo
Isto não significa que a lógica de longo prazo do ouro foi destruída
O sistema dominado pelo dólar continua a afrouxar, os países com superávit ainda precisam de activos de reserva alternativos às obrigações do Tesouro americano, e o ouro continua a ser a escolha mais directa
Porém, é previsível que, dentro desta tendência estrutural, a volatilidade do preço do ouro será significativamente maior, e o seu ritmo de volatilidade dependerá mais do crescimento global e mudança do superávit, em vez da lógica tradicional de taxas de juro ou refúgio
Quando o superávit se expande, o ouro sobe
Quando o superávit se contrai, o ouro recua
Mesmo que a causa da contracção seja o aumento do risco geopolítico, que deveria impulsionar o preço do ouro para cima pela lógica antiga