A Vantagem do Fundador: 19 Ações Lideradas por Fundadores que Superaram o S&P 500 nos Últimos 10 Anos

Mercados difíceis são difíceis para todos. São especialmente desafiadores para empresas que perderam o seu fundador.

O que acontece com uma ação quando o fundador sai

A saída de um fundador não é o único fator que influencia o preço de uma ação. Condições setoriais, fatores macroeconómicos e desafios específicos da empresa também desempenham um papel.

Mas, entre as empresas que tiveram um fundador à frente em algum momento nos últimos 10 anos, surge um padrão consistente: as empresas que perderam seus fundadores tiveram um desempenho inferior ao do mercado em geral e aos seus pares liderados por fundadores. Apenas uma de sete empresas nesse grupo superou o S&P em cinco anos: Berkshire Hathaway (BRKB +0,10%).

FedEx (FDX +0,16%)

• CAGR de 10 anos: 9,7% vs. 13,6% do S&P 500
• CAGR de 5 anos: 9,1% vs. 13,1% do S&P 500
• O fundador Fred Smith dirigiu a empresa por 51 anos antes de deixar o cargo de CEO em 2022.

A FedEx enfrentou pressão nas margens e uma mudança na demanda logística relacionada ao comércio eletrónico, mudanças estruturais que desafiam qualquer CEO. Sob Smith, no entanto, a empresa adaptou-se consistentemente às mudanças do setor durante décadas. Desde sua saída, a FedEx tem lutado para encontrar seu ritmo, e a ação tem ficado atrás do S&P 500 em horizontes recentes.

Amazon (AMZN +1,72%)

• CAGR de 10 anos: 23,8% vs. 13,6% do S&P 500
• CAGR de 5 anos: 7,8% vs. 13,1% do S&P 500
• O fundador Jeff Bezos deixou o cargo de CEO em julho de 2021. Andy Jassy assumiu.

O retorno de 10 anos da Amazon é excepcional, mas Bezos foi CEO na maior parte desse período. O retorno de cinco anos, que inclui a transição de liderança, conta uma história diferente. A desaceleração da Amazon nesse período também reflete a venda generalizada de ações de crescimento em 2022 e a dificuldade de manter um crescimento acelerado na escala da Amazon. Ainda assim, a diferença entre o percurso pré e pós-fundador da Amazon é difícil de ignorar.

PDD Holdings (PDD +0,66%)

• CAGR de 5 anos: -9,9% vs. 13,1% do S&P 500
• A ação perdeu 40,5% do seu valor em cinco anos
• O fundador Colin Huang deixou o cargo de CEO em 2020 e saiu do conselho em 2021.

O desempenho relativamente fraco da PDD nos últimos cinco anos foi impulsionado por fatores além da saída do fundador. Repressões regulatórias na China, tensões comerciais entre EUA e China e maior concorrência de Alibaba (BABA -0,25%) e JD.com (JD +0,54%) afetaram os resultados. Mas a saída de Huang também removeu, provavelmente, a força estratégica por trás do Pinduoduo e do lançamento do Temu, ocorrendo durante um período de maior volatilidade geopolítica. Entre as 26 empresas analisadas, a PDD apresentou o pior retorno em qualquer período de tempo.

Berkshire Hathaway: Um Caso de Teste em Tempo Real

• CAGR de 10 anos: 14,2% vs. 13,6% do S&P 500
• Retorno em 2025: +10,9% vs. +17,9% do S&P 500
• Warren Buffett anunciou sua aposentadoria em maio de 2025 e deixou o cargo de CEO em 1 de janeiro de 2026.

Ao contrário de outras empresas neste grupo, Berkshire Hathaway tem poucos dados de desempenho após a saída. Warren Buffett não foi tecnicamente o fundador, mas seus 60 anos de gestão fizeram dele, praticamente, um fundador. Como a Berkshire se comportará sob o novo CEO, Greg Abel, será observado de perto como um teste em tempo real da tese de liderança por fundadores.

A saída de um fundador não causa automaticamente um desempenho inferior, e a presença do fundador por si só não explica os retornos. Mas os dados mostram um padrão claro: empresas públicas que tiveram um CEO fundador que saiu na última década tiveram desempenho inferior ao do S&P 500 e aos seus pares liderados por fundadores em períodos de 5 e 10 anos, com a diferença de desempenho se ampliando durante o mais desafiador período de 5 anos.

Por que empresas lideradas por fundadores superam o mercado: 4 vantagens estruturais

Nenhum fator único explica a diferença de desempenho. Pesquisas acadêmicas e nossa própria análise apontam para uma combinação de quatro vantagens estruturais que são difíceis de replicar por CEOs contratados.

1. Envolvimento pessoal

Fundadores geralmente detêm participações acionárias significativas, vinculando sua riqueza pessoal ao preço das ações da empresa.

• Um CEO contratado com um pacote de opções de três anos tem uma relação fundamentalmente diferente com riscos de longo prazo.
• CEOs fundadores como Jensen Huang (Nvidia), Mark Zuckerberg (Meta Platforms), Michael Dell (Dell Technologies (DELL -2,43%)) e Stephen Schwarzman (Blackstone) possuem bilhões de dólares em exposição pessoal às ações de suas empresas.
• Pesquisa do professor Rüdiger Fahlenbrach, da Ohio State University, mostrou que o desempenho superior de CEOs fundadores persiste mesmo após controlar a propriedade da empresa.

2. Disposição para fazer apostas ousadas

CEOs fundadores frequentemente demonstram maior apetite por risco do que CEOs contratados. Bain & Company chama esse fenômeno de “insurgência”, a disposição de desafiar normas do setor em benefício de clientes desatendidos. É uma das três principais características que Bain identificou após estudar centenas de empresas lideradas por fundadores. Alguns exemplos na análise:

• Zuckerberg investiu mais de 100 bilhões de dólares redirecionando a Meta para infraestrutura de IA. Ele já tinha feito apostas importantes no metaverso, realidade virtual, tecnologia vestível e outros produtos não diretamente ligados ao negócio principal de redes sociais.
• Elon Musk tornou robótica e armazenamento de energia partes importantes do futuro da Tesla.
• Andrew Chesky reimaginou a Airbnb (ABNB +2,83%) durante a COVID-19, quando a receita despencou. Ele mudou o foco da empresa de estadias urbanas de curto prazo para viagens de longo prazo e rurais, levando a empresa de quase falência a uma avaliação de IPO de 100 bilhões de dólares em menos de um ano.

3. Orientação de longo prazo

A duração média de um CEO do S&P 500 é de 4,8 anos, segundo a empresa de inteligência de mercado Equilar. Esse período pode ser suficiente para otimizar operações, mas muitas vezes é curto demais para transformar uma empresa de forma fundamental.

Fundadores não enfrentam a mesma limitação. Podem planejar permanecer no cargo tempo suficiente para que apostas estratégicas importantes deem frutos, permitindo comprometer-se com visões de longo prazo que executivos com mandato mais curto podem relutar em seguir.

• Jeff Bezos operou a Amazon com prejuízo por anos enquanto construía a Amazon Web Services (AWS), uma das maiores e mais lucrativas plataformas de nuvem.
• Jensen Huang investiu pesadamente em infraestrutura de IA muito antes das inovações em IA generativa que mudaram o cenário tecnológico.
• Elon Musk transformou a Tesla de uma marca de veículos elétricos de luxo de nicho em uma grande montadora que compete em categorias de massa.

4. Maior foco em inovação e P&D

A visão de longo prazo de um fundador muitas vezes se traduz em investimentos contínuos em pesquisa e desenvolvimento. Pesquisadores da Purdue University descobriram que empresas lideradas por fundadores produzem 31% mais patentes, e essas patentes tendem a ser mais valiosas. A pesquisa de Fahlenbrach também mostra que CEOs fundadores gastam mais em P&D e investimentos de capital. Alguns exemplos ilustram como essa disciplina de investimento pode se multiplicar ao longo do tempo:

• Nvidia reinvestiu agressivamente em arquitetura de GPU por mais de uma década antes de a IA torná-la uma das tecnologias mais demandadas. Os gastos em P&D aumentaram de 1,3 bilhões de dólares em 2015 para mais de 12 bilhões em 2025, tudo sob a liderança de Huang.
• Fortinet construiu chips de segurança proprietários (ASICs) internamente, ao invés de depender de componentes prontos, uma abordagem mais cara que criou uma vantagem de desempenho duradura que os concorrentes não conseguem replicar facilmente.
• Blackstone, sob Schwarzman, expandiu de private equity para imóveis, crédito e infraestrutura por meio de aquisições disciplinadas.
• CrowdStrike (CRWD +1,68%), cofundada pelo CEO George Kurtz em 2011 após ele ter sido CTO da McAfee, investiu fortemente na construção de uma arquitetura de cibersegurança de plataforma única (Falcon), em um momento em que a norma do setor era vender produtos segmentados e compartimentados. Essa aposta de longo prazo em P&D criou custos de mudança que os concorrentes não conseguem igualar. No entanto, esse nível de concentração de produto não está isento de riscos, como demonstrado pela interrupção de julho de 2024, que afetou mais de 8 milhões de PCs com Windows e causou uma rápida queda no preço das ações da CrowdStrike.

Nenhuma dessas vantagens garante desempenho superior em todos os casos. O fundador da Regeneron foi CEO por 37 anos, mas a ação teve desempenho inferior ao S&P 500 na última década. A Salesforce também enfrentou desafios recentes, apesar da liderança contínua de Marc Benioff.

Mas, em média, ao longo de períodos de 5 e 10 anos e na literatura acadêmica, as vantagens estruturais de empresas lideradas por fundadores, em média, resultaram em retornos significativamente maiores.

Metodologia

Esta análise identificou 19 empresas públicas lideradas por fundadores no S&P 500, definidas como aquelas em que um fundador ou cofundador atualmente ocupa o cargo de CEO. Também foi avaliado um grupo de sete empresas conhecidas, de capital aberto, em que um fundador deixou recentemente o cargo de CEO. O S&P 500 foi usado como referência.

Empresas lideradas por fundadores analisadas:

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR +1,39%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT -0,26%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH +1,30%)
19. Airbnb

Empresas em que o fundador saiu recentemente do cargo de CEO:

1. Synopsys (SNPS +1,21%)
2. Netflix (NFLX -0,92%)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD +0,74%)
6. FedEx
7. PDD Holdings

O desempenho foi avaliado com base nos preços de fechamento em – ou no dia de negociação mais próximo de – 1 de fevereiro de 2016, e 1 de fevereiro de 2026 (período de 10 anos), e 1 de fevereiro de 2021, e 1 de fevereiro de 2026 (período de 5 anos). Para cada ação, foram calculados retorno total, retorno anualizado (CAGR) e alfa em relação ao S&P 500. A janela de 5 anos inclui todas as 26 ações; a de 10 anos inclui as 19 empresas que eram de capital aberto em 2016.

Este portfólio foi construído com base em empresas lideradas por fundadores atuais e avaliado retrospectivamente. Assim, a análise reflete viés de sobrevivência: a amostra é composta por empresas atualmente grandes e bem-sucedidas, e uma amostra mais ampla de todas as empresas lideradas por fundadores, incluindo aquelas que não estão no S&P 500, incluiria fracassos. Os retornos apresentados refletem apenas a valorização do preço, excluindo dividendos, o que subestima modestamente os retornos totais para ações que pagam dividendos e para o benchmark S&P 500.

Fontes

• Bain & Company (2017). “Restoring a Founder’s Mentality® Culture.”
• Equilar (2023). “CEO Tenure Rates.”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, e Joonhyung Bae (2016). “Founder CEOs and Innovation: Evidence from S&P 500 Firms.”
• Harvard Business Review (2016). “Founder-Led Companies Outperform the Rest — Here’s Why.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “Founder-CEOs, Investment Decisions, and Stock Market Performance.”

Perguntas Frequentes

Os stocks liderados por fundadores superam o mercado?

Quais stocks liderados por fundadores estão no S&P 500?

Sobre o Autor

Jack Caporal é Diretor de Pesquisa do The Motley Fool e Motley Fool Money. Lidera esforços para identificar e analisar tendências que moldam investimentos e decisões financeiras pessoais nos Estados Unidos. Sua pesquisa já foi publicada em milhares de meios de comunicação, incluindo Harvard Business Review, The New York Times, Bloomberg e CNBC, e foi citada em testemunhos no Congresso. Anteriormente, cobriu tendências de negócios e economia como repórter e analista de políticas em Washington, D.C. É presidente do Comitê de Política Comercial do World Trade Center em Denver, Colorado. Possui licenciatura em Relações Internacionais com concentração em Economia Internacional pela Michigan State University.

TMFJackCap

Jack Caporal possui ações na Airbnb. O Motley Fool possui ações e recomenda Airbnb, Amazon, Berkshire Hathaway, Blackstone, CrowdStrike, DoorDash, Fortinet, KKR, MercadoLibre, Meta Platforms, Netflix, Nvidia, Palantir Technologies, Prologis, Regeneron Pharmaceuticals, Salesforce, Spotify Technology, Synopsys e Tesla. O Motley Fool recomenda Alibaba Group, BlackRock, Capital One Financial, FedEx, Intercontinental Exchange e JD.com. O Motley Fool possui política de divulgação.