As ações da SK Hynix caem 15,37% devido ao reequilíbrio do MSCI e à arbitragem de ADRs

A SK Hynix registou uma volatilidade extrema após a sua entrada em bolsa no Nasdaq através de ADR em 10 de julho, com a ação a cair 15,37% a 13 de julho, à medida que os investidores estrangeiros venderam 1,4238 biliões de wones em ações. A venda foi impulsionada por um rebalanceamento mecânico devido aos limites de concentração do índice MSCI Emerging Markets e por operações de arbitragem de ADR por fundos de cobertura que criaram um spread de preço de 37% entre os mercados dos EUA e da Coreia. As regras dos fundos UCITS restringem as posições em ações individuais a 10% e as posições combinadas acima de 5% até 40%, o que obriga a vendas automáticas quando a SK Hynix, a Samsung Electronics e a TSMC atingiram um peso combinado de 30,89% no índice MSCI EM a 30 de junho—mais do que o dobro do peso de 13,92% de um ano antes. Analistas de mercado atribuem a queda a distorções oferta-demanda em vez de uma deterioração dos fundamentais, salientando que a previsão de lucro operacional trimestral da SK Hynix permanece em torno de 60 biliões de wones.

As regras de concentração da MSCI obrigam a uma venda mecânica de ações de semicondutores sul-coreanas

A concentração no índice MSCI Emerging Markets atingiu níveis críticos a 30 de junho, com TSMC, Samsung Electronics e SK Hynix a representarem 30,89% do peso combinado—acima dos 13,92% de um ano antes. As regras dos fundos UCITS europeus proíbem posições em ações acima de 10% e limitam as posições combinadas em ações que excedem 5% a um total de 40%. Os investidores estrangeiros venderam mais de 110 biliões de wones em ações sul-coreanas nos últimos três meses para cumprir estes requisitos de rebalanceamento mecânico. O co-diretor da Invesco, William Lam, afirmou que a empresa reduziu o peso da Samsung Electronics em mais de 60% em fundos asiáticos este ano, redistribuindo para empresas coreanas fora do setor tecnológico. Analistas de mercado caracterizam isto como uma rotação setorial para evitar limites de concentração, em vez de um sinal de deterioração do ciclo dos semicondutores.

Fundos de cobertura executam operação de arbitragem ADR-ações locais

Os ADR da SK Hynix estrearam-se no Nasdaq a 10 de julho a um preço de oferta de 149 dólares, encerrando a 168,01 dólares—um ganho de 12,76% que representa 2,52 milhões de wones por ação quando convertido (10 ADR equivalem a 1 ação ordinária). Os fundos de cobertura compraram ações de ADR no Nasdaq enquanto, em simultâneo, vendiam a descoberto ações ordinárias em Seul, com o interesse em descoberto na SK Hynix a aumentar 31,4% de 24 de junho a 8 de julho—em comparação com um aumento de 11,7% para a Samsung Electronics no mesmo período. A 13 de julho, o spread entre o preço dos ADR nos EUA (equivalente a 2,52 milhões de wones) e o preço da ação coreana (1,845 milhões de wones) atingiu um prémio de 37%. Fundos globais utilizaram esta estratégia de dupla posição como seguro contra risco em baixa, ao mesmo tempo que capturaram o prémio da cotação no Nasdaq, com base na expectativa de que as ações listadas nos EUA oferecem prémios de 20-30% e de que as vendas motivadas pelo MSCI continuariam a pressionar os preços no mercado coreano.

A estrutura do mercado sugere volatilidade contínua até 15 de julho

A negociação de margem na Coreia segue uma estrutura de liquidação T+2 com exigência de rácio de colateral de 140%, o que significa que as contas que ficaram abaixo do limiar a 13 de julho enfrentam liquidação automática no leilão da manhã de 15 de julho. No trading atual, os ADR da SK Hynix negociam a 150 dólares nos mercados dos EUA (aproximadamente 2,25 milhões de wones a uma taxa de câmbio de 1.500 wones por dólar) enquanto a ação coreana negocia a 1,77 milhões de wones—um spread de 27,12%. Especialistas de mercado indicam que a cobertura dos descobertos estrangeiros começará quando o spread ADR-ação local baixar abaixo de 20%, sendo que a recuperação sustentada depende de volumes diários de chamadas de margem caírem abaixo de 100 biliões de wones. O poder de compra doméstico enfraqueceu à medida que a dívida de margem atingiu 36 biliões de wones, enquanto os depósitos dos clientes desceram para 100 biliões de wones. Atualmente, a SK Hynix negocia a um P/E de 6-7x face ao múltiplo de 13x da Micron, com elevados compromissos de capex em grandes tecnológicas de 700 mil milhões de dólares a sustentar fundamentos contínuos da procura de IA.

Perguntas frequentes

O que fez as ações da SK Hynix caírem 15,37% a 13 de julho?
A queda resultou de investidores estrangeiros a venderem ações no valor de 1,4238 biliões de wones devido aos limites de concentração do índice MSCI Emerging Markets e a operações de arbitragem de ADR por fundos de cobertura. O peso combinado de TSMC, Samsung Electronics e SK Hynix no índice MSCI EM atingiu 30,89% a 30 de junho, desencadeando rebalanceamentos mecânicos ao abrigo das regras dos fundos UCITS, que limitam as posições em ações individuais a 10% e as posições combinadas acima de 5% até 40%.

Como funciona a operação de arbitragem ADR da SK Hynix?
Os fundos de cobertura compraram ações ADR da SK Hynix no Nasdaq a 168,01 dólares (equivalente a 2,52 milhões de wones) enquanto, em simultâneo, vendiam a descoberto ações ordinárias em Seul a 1,845 milhões de wones, criando um spread de 37% a 13 de julho. Esta estratégia de dupla posição protege contra risco em baixa enquanto capta o prémio normalmente exigido às ações cotadas nos EUA, com o interesse em descoberto na SK Hynix a aumentar 31,4% de 24 de junho a 8 de julho.

Porque é 15 de julho importante para a estabilidade da ação da SK Hynix?
A negociação de margem na Coreia segue uma estrutura de liquidação T+2 em que as contas que ficam abaixo do rácio de colateral de 140% a 13 de julho enfrentam liquidação automática no leilão da manhã de 15 de julho. Especialistas de mercado indicam que o spread entre a ADR e a ação local tem de estreitar abaixo de 20% (atualmente 27,12%) e que os volumes diários de chamadas de margem têm de cair abaixo de 100 biliões de wones antes de começar uma recuperação sustentada, sendo que se espera a cobertura dos descobertos estrangeiros assim que estes limiares forem atingidos.