A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) adicionou a Regulação Crypto Assets ao seu plano de elaboração de regras em 7 de Julho, com uma meta para Julho de 2026, depois de o rascunho ter entrado na revisão da Casa Branca a 20 de Março. O presidente da SEC, Paul Atkins, delineou a estrutura num discurso de 17 de Março, propondo uma via que permitiria a projectos de cripto levantarem até 75 milhões de dólares em 12 meses sem ofertas convencionais devidamente registadas. A proposta tenta criar percursos escritos após anos em que os emitentes inferiam as posições da SEC a partir de casos de fiscalização.
SEC Propõe Estrutura de Três Partes para a Regulação de Cripto
Atkins separou a estrutura em três partes distintas no discurso de 17 de Março. A primeira é uma isenção temporária para startups, limitada no tempo, para ofertas de contratos de investimento que envolvam determinados criptoactivos, com duração até quatro anos e que permite aos programadores angariar um valor ilustrativo de 5 milhões de dólares enquanto constroem uma rede rumo à maturidade. Os projectos podem ter de notificar a SEC quando entram e saem da isenção e publicar divulgações baseadas em princípios, semelhantes à informação normalmente encontrada em white papers de tokens.
A segunda parte é a isenção proposta para captação de fundos por trás do destaque de 75 milhões de dólares. Atkins disse que os empreendedores poderiam ser autorizados a angariar até um montante definido, “digamos 75 milhões de dólares”, em qualquer período de 12 meses, mantendo o acesso a outras isenções ao abrigo das leis federais de valores mobiliários. Um emitente que recorra a esta via pode ter de apresentar um documento de divulgação que abranja o token e o contrato de investimento, a sua condição financeira e as demonstrações financeiras.
O período de quatro anos aplica-se ao conceito de startup mais pequena, enquanto o valor de 75 milhões de dólares corresponde à isenção separada para captação de fundos. Até a Comissão publicar o documento de proposta, o tecto final, os critérios de elegibilidade, as condições de revenda, o padrão de divulgação e as exclusões permanecem desconhecidos.
Isenção de Captação de 75 Milhões de Dólares Casa com o Nível 2 da Reg A
O valor de 75 milhões de dólares corresponde ao tecto anual de captação de fundos ao abrigo da Regulation A Nível 2, vulgarmente referido como Reg A+ Nível 2. Essa comparação dá uma indicação prática do tipo de carga de conformidade que poderia surgir. Os emitentes da Reg A+ Nível 2 podem angariar até 75 milhões de dólares num período de 12 meses, mas, regra geral, têm de fornecer demonstrações financeiras auditadas e continuar com a apresentação de relatórios anuais, semestrais e de certos relatórios correntes.
Atkins descreveu os 75 milhões de dólares como um exemplo de um “montante definido”, e não como um limiar aprovado pela Comissão. A proposta final poderá estabelecer um tecto mais baixo ou mais alto, dividir a isenção em escalões ou impor condições com base no tipo de investidor, na maturidade do projecto ou na titularidade de insider. O texto formal também definirá se as bolsas podem basear-se na apresentação de um emitente ou se terão de fazer uma avaliação independente antes de listar o token.
A Safe Harbor de Contrato de Investimento Determina a Saída do Tratamento como Valores Mobiliários
Atkins disse que a proposta de safe harbor para contratos de investimento poderia aplicar-se quando o emitente tiver concluído ou cessado permanentemente todos os esforços de gestão essenciais que representou ou prometeu no contrato de investimento. O objectivo é dar aos emitentes e aos participantes do mercado um critério assente em regras para determinar quando um criptoactivo deixa de estar sujeito às leis federais de valores mobiliários através dessa relação contratual.
Um projecto pode alegar que o seu trabalho central de desenvolvimento está concluído enquanto os fundadores mantêm influência na governança, controlam os activos da tesouraria, financiam programadores ou promovem a adopção. Uma fundação pode substituir o emitente original sem eliminar a dependência de gestão. As actualizações de software, os incentivos de tokens e intervenções de emergência também podem reavivar uma actividade que parecia ter terminado.
O discurso de Atkins não especificou se a SEC exigiria uma certificação formal, permitiria auto-certificação, imporia um período de espera ou criaria um procedimento para contestar a saída de um emitente do tratamento como valores mobiliários.
A Lei GENIUS Exclui Stablecoins de Pagamento da Estrutura da SEC
Atkins disse que a taxonomia da SEC trata as stablecoins de pagamento regulamentadas ao abrigo da GENIUS Act como uma categoria que não é considerada um valor mobiliário. A legislação cria vias federais e estaduais de supervisão para emitentes autorizados a operar stablecoins de pagamento, incluindo processos de aplicação, padrões regulamentares e responsabilidades de rulemaking para autoridades bancárias e estaduais.
Esse carve-out reduz a questão que a Regulation Crypto Assets está a tentar responder. As stablecoins de pagamento seguiriam principalmente a sua própria estrutura prudencial; os valores mobiliários tradicionais tokenizados continuariam a ser valores mobiliários; e o território contestado centrar-se-ia em criptoactivos não considerados valores mobiliários vendidos através de contratos de investimento.
Estrutura da SEC Baseia-se na Digital Asset Market Clarity Act
Atkins disse que a Regulation Crypto Assets se apoiaria fortemente na Digital Asset Market Clarity Act. O projecto da Câmara cria uma via de divulgação para contratos de investimento envolvendo unidades de produtos de base digitais e um processo para certificar um sistema de blockchain como maduro. O seu texto exige informação sobre código-fonte, economia do token, propriedade, planos de desenvolvimento, governança e riscos materiais. Também permite que a SEC conteste uma certificação de maturidade dentro de um período de revisão especificado.
Publicação da Proposta da SEC Antecede Implementação em Várias Etapas de Vários Trimestres
A Comissão tem primeiro de publicar a regra proposta, abrir um período de comentários públicos, rever as submissões que recebe e decidir se deve rever o texto. A SEC teria então de aprovar uma regra final e estabelecer datas de entrada em vigor e de conformidade. O processo é provável que seja medido por trimestres e não por semanas.
Os emitentes que ponderem a isenção deverão já estar a documentar todas as promessas feitas aos compradores, todas as obrigações contínuas de desenvolvimento e todas as formas de controlo mantidas por fundadores ou entidades relacionadas. As bolsas precisarão de critérios de listagem que testem mais do que a alegação de um emitente de que um token atingiu a maturidade. Os corretores, os depositários (custodiante) e os prestadores de pagamento também terão de determinar quais as declarações em que podem confiar e quando uma mudança na governança ou na actividade de desenvolvimento exige uma nova avaliação jurídica.
Perguntas Frequentes
Qual é o valor de 75 milhões de dólares na proposta de Regulation Crypto Assets do presidente da SEC, Atkins?
Atkins usou 75 milhões de dólares como um montante meramente ilustrativo para uma isenção proposta para captação de fundos que permitiria aos empreendedores levantar até um montante definido em qualquer período de 12 meses, mantendo o acesso a outras isenções ao abrigo das leis federais de valores mobiliários. O valor ainda não é um limite vinculativo e a proposta final poderá definir um tecto mais baixo ou mais alto.
Quando é que a SEC adicionou a Regulation Crypto Assets ao seu plano de elaboração de regras?
A SEC adicionou a Regulation Crypto Assets ao seu plano prioritário de elaboração de regras em 7 de Julho, com uma meta para Julho de 2026. O rascunho esteve pendente no White House Office of Information and Regulatory Affairs desde 20 de Março.
O que determina quando um criptoactivo sai do tratamento como valores mobiliários na safe harbor proposta?
Atkins disse que a proposta de safe harbor para contratos de investimento poderia aplicar-se quando o emitente tiver concluído ou cessado permanentemente todos os esforços de gestão essenciais que representou ou prometeu no contrato de investimento. O discurso não especificou se a SEC exigiria uma certificação formal ou permitiria a auto-certificação.
