O estratega sénior de investimentos da Bitwise, Juan Leon, afirmou que o actual mercado bear do Bitcoin é, estruturalmente, o mais brando de que há registo, com uma desvalorização de 50%, face aos 78% em 2022 e aos 84% em 2018. A menor gravidade reflecte uma mudança fundamental na base de detentores do Bitcoin, que passou de especuladores de retalho para allocadores institucionais profissionais. Falando à The Block, Leon disse que os clientes institucionais já não perguntam se a cripto “vai sobreviver”, mas sim quais são os pontos de entrada e a dimensão das posições. Desde abril, os ETFs spot de Bitcoin registaram mais de 4 mil milhões de dólares em saídas, enquanto os ETFs de memória-chip atraíram aproximadamente 12 mil milhões de dólares em entradas — uma diferença que a Bitwise espera inverter. O mercado bear actual já dura cerca de oito meses, com o Bitcoin a negociar abaixo do seu True Market Mean e do Short-Term Holder Cost Basis durante cinco meses consecutivos, um dos períodos mais longos de “deep value” da história do activo, segundo dados da Glassnode.
A desvalorização do Bitcoin atinge 50%, face aos 78% em 2022 e aos 84% em 2018
A desvalorização actual do Bitcoin, de 50%, é significativamente menor do que a variação de 78% em 2022 e a queda de 84% em 2018. Leon chamou-lhe o “mildest structural bear market” (mercado bear estruturalmente mais brando) de sempre. O ciclo em curso já dura cerca de oito meses, enquanto os anteriores mercados bear duraram aproximadamente 12 a 13 meses.
Dados on-chain da Glassnode mostram que o Bitcoin esteve a negociar abaixo do seu True Market Mean e do Short-Term Holder Cost Basis durante cinco meses consecutivos. A realização de perdas por detentores de longo prazo atingiu recentemente um pico de 280 milhões de dólares por dia, o valor mais alto desde dezembro de 2022, e agora representa 43% do valor realizado total on-chain, acima dos 15% do início de fevereiro.
Segundo a Bitwise, os clientes institucionais dividiram-se em dois campos distintos. Aquele que construiu alocações em Bitcoin ao longo dos últimos dois anos está a tratar a queda como uma oportunidade de compra, usando-a para rebalancear carteiras e fazer dollar-cost averaging a preços mais baixos. Um segundo grupo, que representa grandes bolsas de capital que nunca chegaram a comprometer totalmente, está à espera de maior clareza regulatória antes de avançar. “Em 2022, os clientes perguntavam se a cripto ia sobreviver”, disse Leon. “Em 2026, estão a perguntar por pontos de entrada e sizing de posições.”
Os detentores institucionais substituem os especuladores de retalho como base dominante do Bitcoin
Leon afirmou que o “piso” do preço do Bitcoin está a subir com cada novo mercado bear, devido a uma mudança na identidade de quem detém o activo. “O piso está a subir a cada ciclo, e isso não é por acaso”, disse Leon. “É o que acontece quando um activo amadurece e o detentor marginal muda de especulador de retalho para allocador profissional.”
Allocadores profissionais, incluindo fundos de pensões, gestores de activos e family offices, têm horizontes temporais mais longos e mandatos de investimento diferentes dos de compradores de retalho. Ao substituírem os especuladores de retalho como detentores dominantes, o “fundo” de cada ciclo acaba por cair mais alto do que no anterior.
Vários sinais de aproximação ao fundo estão a surgir, segundo Leon, incluindo leituras de momentum em terreno sobrevendido, com cerca de metade dos detentores de Bitcoin actualmente em perdas nos seus investimentos, e uma nova acumulação por parte de detentores de longo prazo. As saídas recorde dos ETFs spot de Bitcoin em junho representam rendição (capitulação) em vez de abandono, na análise de Leon.
Os dados da Glassnode mostram que a média móvel de 30 dias dos fluxos líquidos dos ETFs spot de Bitcoin passou para um regime mensal de saídas em meados de maio, atingiu um pico de -193 milhões de dólares por dia no início de junho e, desde então, desacelerou para cerca de -89 milhões de dólares por dia. O volume diário de negociação dos ETFs, entre 650 milhões e 950 milhões de dólares, mantém-se cerca de 80% abaixo do pico de 4,4 mil milhões de dólares registado em outubro de 2025. A QCP Capital assinalou que os fluxos dos ETFs oscilaram desde um mínimo de -691,7 milhões de dólares, a 25 de junho, até +265,7 milhões de dólares, a 6 de julho.
O boom da IA desvia 12 mil milhões de dólares para ETFs de memória-chip desde abril
Leon disse que “o entusiasmo em torno da inteligência artificial desviou milhares de milhões de dólares que, de outra forma, poderiam ter seguido para a cripto”. Desde abril, os ETFs de memória-chip atraíram aproximadamente 12 mil milhões de dólares em entradas, enquanto os ETFs spot de Bitcoin registaram mais de 4 mil milhões de dólares em saídas.
Leon referiu que os mineradores de Bitcoin estão a expandir-se para a IA e para computação de alto desempenho, indicando que a procura por infra-estrutura de computação é real. A visão de médio e longo prazo da Bitwise é que a IA e a cripto se tornarão mais complementares, com sistemas de IA agentica a começarem a depender de dinheiro programável, pagamentos de máquina para máquina e infra-estruturas baseadas em stablecoins.
A lógica cíclica de Leon é que, assim que as expectativas de despesa (capex) em IA forem totalmente absorvidas e as valorações relativas se comprimirem, os allocadores irão rodar para activos que estão 50% abaixo dos seus máximos, com fundamentos em melhoria.
O Clarity Act continua travado antes da pausa de agosto
O Clarity Act, o enquadramento regulatório dos EUA que definiria como os activos digitais são classificados e negociados, continua travado. Leon afirmou que não espera que seja aprovado no Congresso antes da pausa de agosto.
“O que o Clarity Act muda é a estrutura de autorização para biliões de dólares de novo capital institucional”, disse Leon. Grandes investidores institucionais, incluindo endowments, fundos soberanos e grandes gestores de activos, operam frequentemente com mandatos que exigem certeza regulatória antes de poderem alocar a novas classes de activos.
A infra-estrutura do mercado cripto cresce apesar da fraqueza dos preços
O Chief Investment Officer da Bitwise, Matt Hougan, afirmou na semana passada que a cripto está a aproximar-se do fim do seu actual mercado bear. Hougan apontou a queda nas acções preferenciais STRC da Strategy como um espelho do tipo de desalavancagem no final do ciclo que historicamente antecedeu novos mercados touro de Bitcoin.
A mais recente revisão trimestral Crypto Market Review da Bitwise identifica crescimento contínuo na infra-estrutura institucional, expansão de activos do mundo real tokenizados e adopção por empresas de finanças tradicionais como evidência de que os fundamentos subjacentes do sector estão a ganhar força, apesar de um dos trimestres mais fracos, em termos de preços da cripto, nos últimos anos.
Leon assinalou a publicação do CPI de 14 de julho e as próximas reuniões da Reserva Federal como pontos de dados-chave capazes de influenciar o pano de fundo macro para a cripto nas semanas que se seguem. As tensões geopolíticas, incluindo eventos recentes no Médio Oriente, acrescentaram incerteza aos activos de risco mais amplos.
FAQ
O que torna o actual mercado bear do Bitcoin estruturalmente diferente de 2018 e 2022?
A desvalorização actual do Bitcoin, de 50%, é significativamente menos severa do que a variação de 78% em 2022 e a queda de 84% em 2018. O estratega sénior de investimentos da Bitwise, Juan Leon, descreve-o como o “mildest structural bear market” (mercado bear estruturalmente mais brando) de sempre, reflectindo uma mudança do sector de venda dominado por retalho para uma base de detentores institucionais mais profissional, menos propensa a vendas em pânico.
Como é que os investidores institucionais estão a responder à actual queda do Bitcoin?
Os clientes institucionais dividiram-se em dois grupos, segundo a Bitwise. Aquele com alocações de Bitcoin estabelecidas ao longo dos últimos dois anos está a usar a queda para rebalancear e fazer dollar-cost average a preços mais baixos. Um segundo grupo, que representa grandes bolsas de capital sem posições existentes, está à espera de maior clareza regulatória, especificamente a aprovação do Clarity Act, antes de comprometer capital.
Que impacto teve o boom da IA nos fluxos de investimento do Bitcoin?
Desde abril, os ETFs de memória-chip atraíram aproximadamente 12 mil milhões de dólares em entradas, enquanto os ETFs spot de Bitcoin registaram mais de 4 mil milhões de dólares em saídas. Juan Leon afirmou que “o entusiasmo em torno da inteligência artificial desviou milhares de milhões de dólares que, de outra forma, poderiam ter seguido para a cripto”. A Bitwise espera que esta dinâmica se inverta assim que as expectativas de capex em IA se normalizem e os allocadores procurem activos subavaliados com fundamentos em melhoria.
