Há alguns dias, revelei a indústria dos instant swap avaliada em mil milhões de dólares. Hoje estou a ligar pontos que ninguém na comunidade cripto ainda conseguiu juntar.
O XMR ficou confinado a uma faixa desde 2018, enquanto quase todos os outros ativos registavam valorizações.
Muitos atribuíram este fenómeno a exclusões de mercados, pressão regulatória ou à narrativa de que as “privacy coins estavam mortas”.
Todos estavam equivocados.
Para compreender o que realmente se passou, é necessário analisar o histórico do Monero, as exclusões em exchanges e os métodos de aquisição utilizados pela maioria dos compradores.
A procura por XMR
O interesse por XMR sempre existiu, não apenas pela privacidade, mas porque era encarado como reserva de valor alternativa ao BTC — uma espécie de “conta suíça” do século XXI.
Este caso de uso manteve-se, mesmo quando as plataformas cederam à pressão regulatória e optaram pela exclusão.
Tal como no mercado ilegal de drogas, os utilizadores encontram alternativas mais arriscadas para obter o que querem, pagando prémios superiores ao preço de balcão.
Assim, a procura foi canalizada para serviços de instant swap em vez de exchanges centralizadas.
Veja o cenário para um utilizador típico em 2024.
Quer adquirir XMR, mas a Binance já o excluiu. A Coinbase não o aceita e as CEX de menor dimensão que ainda têm XMR provavelmente congelarão os fundos por contacto com esta moeda.
As alternativas são:
- Recorrer a uma CEX pouco fiável de terceiro nível e esperar que não bloqueiem o seu depósito ou levantamento
- Usar um serviço de instant swap, pagando taxas elevadas e esperar igualmente que não congelem a sua operação sob a justificação de “verificação AML” interminável
Para mais de 60% dos utilizadores, a segunda opção foi a mais viável.
Estes serviços tornaram-se a entrada e saída de referência para todo o ecossistema Monero.
Não eram plataformas legítimas e praticavam taxas pouco competitivas, mas não havia alternativa.
Após o abandono das exchanges, a indústria dos instant swap absorveu o volume do XMR por ser a única solução disponível.
Seguir o dinheiro
Todos os serviços de instant swap seguem um modelo idêntico:
O utilizador envia BTC, recebe XMR e o serviço retém uma comissão invisível de 3-4% (apresentada como 0,5-1%).
Estas taxas, nas compras de XMR, são denominadas em XMR.
O que fazem estes operadores com as receitas?
Não mantêm XMR — não são investidores, são empresas offshore focadas em lucro fiduciário. O XMR é convertido em stablecoins e retirado.
Diariamente, milhões de dólares em XMR são vendidos desta forma.
Em termos de microestrutura de mercado, isto gera um fluxo de venda persistente. Os serviços atuam como tomadores de liquidez constantes do lado vendedor, independentemente das condições do mercado. É o modelo de negócio, mas prejudica o preço.
Quantificar a drenagem
No meu artigo anterior, estimei que a indústria dos instant swap processa cerca de 150 mil milhões de dólares anuais em todas as blockchains — apenas o valor comprovado on-chain.
O volume de XMR é, por definição, invisível, mas estimativas do setor apontam Monero para cerca de 20% do total de instant swap.
Admitamos 30 mil milhões de dólares em volume anual de XMR nestes serviços.
Com uma abordagem conservadora, podemos assumir metade: 15 mil milhões de dólares por ano.
Com uma taxa média de 0,75% (generosa — a maioria cobra 1%), isso representa:
112,5 milhões de dólares em comissões de XMR por ano.
Tudo isto é vendido no mercado.
Mais de 300 000 dólares de pressão vendedora passiva, diariamente. Um escoamento constante e invisível sobre o preço do XMR.
E esta é a estimativa conservadora. Se XMR corresponder mesmo a 20% do volume e a taxa for de 1%, estamos a falar de 300 milhões de dólares anuais — quase um milhão de dólares por dia em pressão vendedora só em comissões.
Mas existe ainda a armadilha AML.
A armadilha AML
O “segredo sujo” que revelei no artigo anterior. Estes serviços anunciam ausência de KYC, mas bloqueiam fundos sob “revisão AML” à sua discrição.
Estima-se que 2-5% do volume processado por instant swap seja congelado. Transações de maior valor são sinalizadas de forma desproporcional.
O resultado:
- Pequenas compras passam, mas com taxas 10-20 vezes superiores ao normal
- Grandes compras são totalmente bloqueadas, muitas vezes de forma definitiva
- A pressão compradora líquida que atinge o mercado é apenas uma fração da procura real
É um viés de seleção que distorce a descoberta de preço de forma extrema. O comprador marginal (aquele cuja ordem realmente afeta o preço) é sistematicamente excluído do fluxo.
A procura real por XMR foi substancialmente superior ao que o preço refletia. A indústria dos instant swap absorvia essa procura, extraindo taxas ou bloqueando-a por completo.
Um mercado cativo a ser explorado
Deixo clara a dinâmica:
A indústria dos instant swap não construiu um produto competitivo; herdou um monopólio após a exclusão do XMR nas CEX. Depois, extraiu o máximo de valor de uma base de utilizadores sem alternativas.
Taxas de 1%, spreads desvantajosos e bloqueios aleatórios.
Os utilizadores toleraram porque a alternativa era não participar em XMR. Os operadores sabiam-no e agiram em conformidade.
É isto que acontece quando uma classe de ativos inteira é forçada a um único ponto de estrangulamento controlado por operadores offshore anónimos. Limitam-se a extrair valor com um produto não competitivo.
Cada dólar extraído corresponde a mais pressão vendedora sobre o XMR.
Chega o Wagyu
Há dois dias foi lançado o Wagyu v2.
A lógica era simples: e se os utilizadores de XMR pudessem aceder aos mesmos preços dos traders de CEX?
Ao utilizar o Wagyu, a ordem é encaminhada via @ Hyperliquidx, onde os principais market makers do setor disputam o fluxo de ordens.
São os mesmos MMs que garantem liquidez na Binance, Bybit e OKX, com spreads mínimos.
O resultado: execução ao nível de CEX, com taxas igualmente reduzidas. Não 1% ou 0,5%, mas apenas alguns pontos base, como os profissionais.
Pela primeira vez desde as exclusões, os utilizadores de XMR deixam de ser penalizados só por aceder ao seu próprio ativo.
Num único pedido de 100 000 dólares, evitam-se mais de 1 000 dólares de pressão vendedora que, de outra forma, atingiria o mercado.
Wagyu v2 está ativo há 48 horas e já processa swaps de vários milhões de dólares com os melhores preços disponíveis:
Transações que, antes, passariam por serviços antigos, pagando taxas superiores a 1% e resultando em vendas de mais de 10 000 dólares em XMR, são agora executadas via Wagyu.
Um swap de 1 milhão de dólares num serviço antigo = 10 000 dólares em XMR vendidos.
O mesmo swap via Wagyu = zero vendas forçadas.
Multiplique isto por cada grande comprador de XMR que percebeu que já não precisa de ser penalizado.
O problema da reflexividade (agora em sentido inverso)
Durante anos, o XMR esteve preso num ciclo negativo de reflexividade.
A indústria dos instant swap funcionava como camada de extração entre compradores de XMR e a descoberta de preço real. Capturava a procura, extraía valor e abafava o sinal. Os utilizadores não conseguiam contornar o sistema por falta de alternativas.
Isso mudou.
Em apenas dois dias, o volume já está a migrar para o Wagyu. Os utilizadores percebem que podem obter preços ao nível da Binance num ativo que nem sequer está listado lá, e a informação propaga-se.
O ciclo inverte-se:
O XMR superou os 600 dólares e entra em descoberta de preço pela primeira vez em anos — não é coincidência.
O Wagyu está a salvar o XMR
Não vou ser modesto.
Cada swap realizado através do Wagyu e não de um serviço antigo traduz-se em pressão compradora efetiva no mercado.
Cada milhão de dólares processado equivale a mais de 10 000 dólares que deixam de ser despejados sobre os detentores.
Em vez de extrair do ecossistema XMR, conectamos diretamente à liquidez real.
A camada parasitária que durante anos suprimiu o XMR tem finalmente concorrência. E não estamos a competir nos seus termos, estamos a tornar o seu modelo obsoleto.
Porque razão alguém pagaria 1% a um serviço offshore anónimo, com risco de congelamento, se pode obter preços de CEX via Wagyu sem esse risco?
Não faz sentido.
O que isto significa
Não venho definir um objetivo de preço. Não sei se o XMR irá para 1 000, 2 000 ou regressará aos 400 dólares.
O que sei é isto: pela primeira vez desde as exclusões nas CEX, a procura por XMR pode refletir-se realmente no preço.
Em apenas dois dias, já processámos milhões em volume que, de outro modo, drenariam o mercado.
XMR a 600 dólares continua barato, agora que o teto foi removido. Pelo menos, vamos finalmente perceber quanto o mercado está disposto a pagar.
A descoberta de preço é agora possível, graças ao Wagyu.
muu. 🐮
P.S. — Aos serviços antigos de swap que ainda cobram 1%: o vosso monopólio terminou. Ou adaptam-se, ou desaparecem.
Sou o PerpetualCow e aprovo esta mensagem.
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