As negociações do ADR (American Depositary Receipt) listado nos EUA da SK Hynix ficam 33,2% acima das ações domésticas sul-coreanas, segundo um relatório da Shinhan Investment Securities do analista Lee Jeong-bin, datado de 23. O ágio, que atingiu o pico de 52% pouco depois do lançamento do ADR, saindo de um nível inicial de 3%, pode diminuir por meio da valorização das ações domésticas, e não com recuos do ADR, afirma a análise. Os procedimentos de conversão mútua entre ações domésticas e ADRs estão programados para começar no dia 29, quando 17,79 milhões de ações (2,5% do capital emitido) também serão listadas domesticamente. O ágio se expandiu à medida que a forte demanda de investidores dos EUA, concentrada em uma oferta limitada de ADRs, se somou ao fato de os mecanismos de arbitragem entre os dois mercados não funcionarem de forma fluida: investidores estrangeiros venderam líquidamente ações domésticas, enquanto pessoas físicas e instituições absorveram a pressão de venda. A atual relação P/L futura de 12 meses da SK Hynix, de 4,7x, está em território historicamente subavaliado, enquanto o ágio do ADR supera substancialmente a média de 13% mantida pela TSMC, de Taiwan, desde 1998.
O ágio do ADR da SK Hynix permanece acima da média histórica da TSMC
O ADR da SK Hynix começou a ser negociado cerca de 3% acima do preço das ações domésticas imediatamente após a listagem, mas o ágio se expandiu rapidamente para 52% antes de moderar para os atuais 33,2%. Durante o período de forte alta nos preços do ADR, as ações domésticas apresentaram fraqueza relativa. Investidores estrangeiros continuaram vendendo líquidamente ações domésticas no mercado coreano após a listagem do ADR, enquanto investidores individuais e institucionais absorveram uma parcela substancial dessa venda. O relatório aponta que a compra simultânea de ADRs no mercado dos EUA e a venda de ações domésticas na Coreia podem ter contribuído para a expansão do ágio. O ágio atual de 33,2% segue bem acima do patamar de referência da TSMC. O ADR da TSMC manteve um ágio médio de aproximadamente 13% sobre suas ações domésticas desde 1998, com média de 12,6% nos últimos cinco anos e de 17,3% nos últimos três anos.
Procedimentos de conversão mútua e novas listagens de ações começam no dia 29
No dia 29, 17,79 milhões de ações subjacentes a ADRs serão listadas adicionalmente no mercado doméstico, e os pedidos de conversão mútua entre ações domésticas e ADRs serão iniciados. O volume adicional de listagem representa 2,5% das ações emitidas. No entanto, essas ações são depositadas para fins de emissão de ADR e não aumentam imediatamente a contagem de ações em circulação no mercado doméstico. Quando a conversão mútua começar, as transações de arbitragem se tornam possíveis: comprar ações domésticas, convertê-las em ADRs e vender no mercado dos EUA. Se o ágio do ADR exceder os custos de conversão, a demanda de compra pode migrar para ações domésticas, enquanto a oferta de ADRs no mercado dos EUA pode aumentar. A conversão efetiva requer procedimentos administrativos, incluindo solicitação ao Korea Securities Depository, confirmação dos limites de emissão do Citibank e reporte de câmbio. Existe capacidade adicional de emissão de aproximadamente 22,5% sob os padrões de registro da SEC, mas a oferta real depende das operações e aprovações das instituições depositárias. Lee afirmou que “o dia 29 representa o primeiro ponto de virada para confirmar a resposta real de oferta de ADR, em vez de ser uma data em que a normalização do ágio esteja confirmada”.
Dados históricos mostram ganhos no preço das ações domésticas durante períodos de alto ágio
A análise de sete empresas que lançaram ADRs nos EUA — TSMC, UMC, ASML, Sony, POSCO Holdings, KT e SK Telecom — revelou que, após os ágios dos ADRs entrarem no top 10% da distribuição histórica, as ações domésticas registraram retornos médios acima do esperado de 2,81 pontos percentuais ao longo de 20 dias de negociação e de 4,05 pontos percentuais ao longo de 60 dias de negociação em comparação com o mercado. Mesmo em períodos em que o gap de preço diminuiu, os aumentos no preço das ações domésticas tiveram mais impacto do que as quedas nos preços dos ADRs. Na faixa do top 10% de ágio, 48,8% dos casos de redução do ágio ocorreram via alta nas ações domésticas, enquanto as quedas dos ADRs responderam apenas por 14,2%. Lee observou que “o ágio do ADR provavelmente será mantido em um certo nível em vez de convergir para zero”, acrescentando que “em intervalos em que o ágio fica extremamente alto, as altas no preço das ações domésticas podem representar uma parcela considerável da redução do gap de preço”. O relatório enfatiza que a relação P/L futura de 12 meses da SK Hynix, de aproximadamente 4,7x, a coloca em uma faixa historicamente subavaliada.
Perguntas Frequentes
Qual é o ágio atual do ADR da SK Hynix sobre suas ações domésticas?
O ADR da SK Hynix é negociado 33,2% acima das suas ações domésticas sul-coreanas, a partir do relatório datado de 23, segundo o analista Lee Jeong-bin, da Shinhan Investment Securities. O ágio atingiu um pico de 52% pouco depois do ADR ter sido listado pela primeira vez, partindo de um nível inicial de aproximadamente 3%.
Quando começam os procedimentos de conversão mútua entre as ações domésticas da SK Hynix e os ADRs?
Os procedimentos de conversão mútua entre as ações domésticas da SK Hynix e os ADRs estão programados para começar no dia 29. Na mesma data, 17,79 milhões de ações subjacentes a ADRs (representando 2,5% das ações emitidas) serão listadas adicionalmente no mercado doméstico.
Como as ações domésticas se comportaram historicamente quando os ágios dos ADRs chegaram a níveis extremamente altos?
A análise histórica de sete empresas mostrou que, após os ágios dos ADRs entrarem no top 10% da sua distribuição, as ações domésticas superaram o mercado em média em 2,81 pontos percentuais ao longo de 20 dias de negociação e em 4,05 pontos percentuais ao longo de 60 dias de negociação. Na faixa do top 10% de ágio, 48,8% dos casos de redução do ágio ocorreram via aumento no preço das ações domésticas, enquanto apenas 14,2% resultaram de quedas no preço dos ADRs.
