Oracle $38B Sinorempresadáção de Empréstimos Sindicados Enfrenta Dificuldades em Meio a uma Desaceleração do Financiamento por IA

JPMorgan e Mitsubishi UFJ Financial Group iniciaram um $38 bilhão de empréstimo sindicalizado em agosto para financiar projetos de data center da Oracle no Texas e em Wisconsin, como parte da parceria da Oracle com a OpenAI, segundo pessoas familiarizadas com o assunto; no entanto, em março de 2024, o acordo está prestes a ser concluído, com mais de 20 bancos e investidores participando, embora os credores continuem buscando alocar quase $1 bilhão nos compromissos restantes, sinalizando uma mudança notável na demanda do mercado por financiamento de infraestrutura de IA.

Estrutura do acordo e componentes do financiamento

A facilidade de $38 bilhão é estruturada como um empréstimo a prazo com saque diferido, permitindo que a Oracle saque fundos em parcelas ao longo do tempo, de acordo com insiders. O empréstimo compreende múltiplos componentes: uma parcela de $23 bilhão para o hub de data center no Texas, esperada para ser concluída em semanas; uma parcela de $15 bilhão para o projeto em Wisconsin; um pacote de dívida de $18 bilhão para uma instalação no Novo México; e um financiamento de $14 bilhão para uma instalação no Michigan ainda em estágios finais de negociação. Silver Lake e DigitalBridge Group fizeram, em conjunto, um compromisso de $30 bilhão em investimento de equity para os projetos, conforme pessoas familiarizadas com a transação.

Desafios da sindicância e mudança na disposição do mercado

A dificuldade enfrentada pelos credores para concluir a sindicância reflete um resfriamento mais amplo no entusiasmo dos investidores por financiamentos de data centers em escala mega. Segundo insiders, os credores esperavam a conclusão das subscrições em dezembro e janeiro, mas foram forçados a ampliar o alcance para atrair investidores, incluindo seguradoras, fundos de infraestrutura e participantes na Ásia. O fato de alguns credores terem mantido aplicações em dívida acima dos níveis esperados à medida que o acordo se aproximava da conclusão indica que projetos de data center com a Oracle como inquilina principal estão enfrentando um escrutínio maior, de acordo com pessoas familiarizadas com o assunto.

Os $275 bilhão em empréstimos para mega data centers concluídos no ano anterior representam o limite anterior de apetite do mercado; as dificuldades atuais da sindicância sugerem que esse limite está diminuindo, de acordo com participantes do mercado. Sean McDermott, sócio de uma empresa de consultoria Arthur D. Little especializada em negócios de data centers, afirmou que “o mercado vai passar por um ‘voo para a qualidade’, mas eu acredito que não é porque a demanda por IA está desacelerando—e sim porque a realidade está alcançando a ambição. A demanda permanece, mas o desafio agora é a execução.”

Risco de crédito crescente da Oracle e perfil financeiro

O custo de seguro de crédito da Oracle, medido por spreads de credit default swap, disparou durante o período da sindicância e atingiu máximas históricas em março de 2024, segundo dados da S&P Global Ratings. Essa escalada no risco de default percebido complicou significativamente o esforço de financiamento. A empresa enfrenta fluxo de caixa livre negativo nos próximos anos devido a enormes gastos de capital necessários para expandir a capacidade de data centers para processos de computação dos clientes, de acordo com análise da S&P Global Ratings.

A trajetória financeira da Oracle está cada vez mais entrelaçada com o desempenho da OpenAI. O contrato Stargate originalmente previa $500 bilhão em investimento ao longo de quatro anos, embora o cronograma exato de implantação e a estrutura de financiamento permaneçam sujeitos a negociação. A Oracle nomeou recentemente um novo diretor financeiro (CFO) para gerenciar o programa de desenvolvimento de data centers em grande escala, de acordo com anúncios da empresa.

Precificação do empréstimo e dinâmica recente da sindicância

Para aumentar a atratividade para investidores menores, os credores ofereceram recentemente uma isenção de taxa upfront de 1% na facilidade, que carrega um spread de 2,5 pontos percentuais acima da Secured Overnight Financing Rate (SOFR), segundo pessoas familiarizadas com a transação. A estrutura de financiamento do projeto—na qual os credores investem no próprio projeto em vez da empresa, permitindo que a dívida seja segregada do balanço corporativo—representa o limite do mercado para este modelo de concessão em escala de data centers, de acordo com insiders.

O projeto no Michigan teve uma virada quando a Oracle concordou em apertar alguns termos de arrendamento (lease), e a PIMCO concordou em fornecer financiamento-âncora para a parcela de dívida de $14 bilhão após o Bank of America Securities passar meses tentando montar o financiamento, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. Esse desenvolvimento permitiu que a instalação no Michigan avançasse em direção ao fechamento final.

Implicações para o mercado e foco na execução

McDermott afirmou que “muitos participantes estão se movendo rapidamente e de forma agressiva para garantir sua posição no ecossistema de IA, e as pessoas têm tentado abordagens diferentes para conseguir isso.” Os desafios da sindicância refletem não uma queda na demanda por infraestrutura de IA, mas sim uma transição do mercado para uma análise de crédito mais rigorosa e uma preferência por projetos com fluxos de receita estabelecidos ou patrocinadores com bom crédito, segundo observadores do mercado.

A conclusão bem-sucedida do financiamento da Oracle, apesar dos contratempos na sindicância, será acompanhada de perto pela comunidade financeira como um indicador de se projetos de infraestrutura de IA em escala mega ainda conseguem atrair capital a níveis de preço aceitáveis.

Perguntas frequentes

P: Qual é o status atual do financiamento de $38 bilhão da Oracle para data centers em março de 2024?

R: O acordo está perto de ser concluído, com mais de 20 bancos e investidores participando da sindicância, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. A parcela de $23 bilhão do Texas deve ser fechada em semanas, seguida pela parcela de $15 bilhão de Wisconsin. A instalação de $14 bilhão no Michigan avançou após a PIMCO concordar em fornecer financiamento-âncora, segundo insiders.

P: Por que os credores estão encontrando dificuldade para alocar o total de $38 bilhão da sindicância?

R: Os credores continuam buscando alocar quase $1 bilhão nos compromissos restantes porque o apetite dos investidores por financiamento de data centers em escala mega esfriou após $275 bilhão em empréstimos no ano anterior, de acordo com pessoas familiarizadas com a transação. O aumento dos custos de credit default swap para a Oracle, que atingiram máximas históricas em março de 2024, segundo a S&P Global Ratings, também elevou o risco percebido entre potenciais investidores.

P: O que é o contrato Stargate e como ele se relaciona com esse financiamento?

R: O contrato Stargate é uma parceria entre a Oracle e a OpenAI que originalmente previa $500 bilhão em investimento em infraestrutura de IA ao longo de quatro anos, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. Os projetos de data center no Texas, Wisconsin, Novo México e Michigan são componentes dessa parceria mais ampla e foram desenhados para fornecer capacidade de computação para as operações da OpenAI.