A bolsa de valores da Coreia do Sul superou o patamar de 9.000 no KOSPI, impulsionada pelo momento da indústria de semicondutores, mas enfrenta um desafio crítico para garantir entradas estáveis de capital estrangeiro a fim de elevar os fundamentos do mercado, segundo análise da LS Securities publicada no dia 21. Taiwan, que compartilha com a Coreia uma estrutura industrial voltada a semicondutores e governança corporativa historicamente controlada por famílias, ampliou sua diferença de avaliação ao longo de duas décadas de reformas consistentes de governança a partir do período pós-crise financeira asiática. Isso sugere que as reformas do mercado de capitais da Coreia devem priorizar credibilidade institucional em vez de políticas de curto prazo. Kim Yun-jeong, pesquisador da LS Securities, destacou que a evolução das políticas de governança de Taiwan oferece um caso de referência para a direção das reformas da Coreia: Taiwan construiu bases relativamente sólidas para participação estrangeira, enquanto a Coreia só recentemente acelerou a reestruturação de governança com mudanças na legislação comercial e iniciativas de valorização.
Taiwan e Coreia Compartilham Status de “IT Proxy”, com Ritmos Divergentes de Reforma
Coreia e Taiwan figuram como mercados “IT proxy” para investidores globais, ocupando as duas primeiras posições no índice MSCI Emerging Markets (IMI), com Taiwan com peso de 27,5% e a Coreia com 22,6%. Ambos os mercados têm alta concentração em semicondutores, estruturas econômicas orientadas por exportações e bolsas de valores dominadas por um pequeno número de ações de grande capitalização. As estruturas de governança corporativa também apresentam semelhanças: o sistema de chaebol da Coreia e as empresas controladas por famílias de Taiwan historicamente permitiram que acionistas minoritários controlassem grupos inteiros. Ao mesmo tempo, ambos os mercados foram criticados anteriormente por sistemas insuficientes de diretor independente e falta de transparência nos conselhos.
A divergência apareceu na velocidade de execução das reformas. Taiwan perseguiu consistentemente melhorias de governança, medidas de eficiência de capital e políticas de expansão de dividendos a partir do fim dos anos 1990, garantindo prêmios estruturais de avaliação além das diferenças do ciclo de semicondutores já nos anos 2010. A reestruturação de governança da Coreia, por meio de revisões na legislação comercial e políticas de value-up, só ganhou tração recentemente.
A Coreia Recebe Avaliações Mistas de Acesso ao Mercado da MSCI
A Coreia não conseguiu obter o status de lista de países desenvolvidos da MSCI na avaliação de acesso ao mercado deste ano. Entre 18 categorias de avaliação, apenas “disponibilidade de produtos de investimento” mostrou melhora. Atualmente, cinco categorias receberam classificações “normal(+)” enquanto cinco receberam “insufficient(-)”. Países com mercado desenvolvido sob a MSCI normalmente não têm mais do que duas categorias com classificação abaixo de “excellent(++)”. A análise da LS Securities indica que as políticas de mercado de capitais do governo para o segundo semestre se alinham aos critérios de avaliação da MSCI.
Diretrizes de Dupla Listagem Impõem Obrigações ao Conselho e Proteções aos Acionistas
A Comissão de Serviços Financeiros e a Korea Exchange anunciaram diretrizes para dupla listagem que restringem a prática, em princípio, exigindo cinco obrigações do conselho, revisão por comitê especial independente e aprovação dos acionistas gerais sob a “regra dos 3%” para casos excepcionais. Kim explicou que a MSCI avalia não apenas discriminação direta contra investidores estrangeiros, mas também infrações de acionistas controladores aos direitos de acionistas minoritários e distorções de governança como fatores de penalidade principais. A codificação das responsabilidades do conselho nas diretrizes sinaliza a investidores institucionais globais que os direitos de acionistas minoritários recebem proteção equivalente nos mercados coreanos, o que pode melhorar as categorias relevantes na avaliação.
A “lei de prevenção à supressão do preço das ações” do governo segue lógica semelhante, mirando práticas em que grandes acionistas mantêm intencionalmente preços baixos para reduzir o ônus do imposto sobre herança. Taiwan escolheu uma abordagem diferente, impondo impostos sobre lucros retidos corporativos em vez de tributar diretamente manipulação de preço por grandes acionistas, incentivando expansão voluntária de dividendos e melhorias de eficiência de capital. Em seguida, Taiwan vinculou benefícios tributários de grandes acionistas ao retorno aos acionistas e ao desempenho do retorno sobre o patrimônio líquido (ROE), elevando a razão de payout de dividendos no mercado como um todo.
Reformas do KOSDAQ Miram Incentivos a Fundos de Venture e Critérios de Deslistagem
O governo busca expandir benefícios fiscais para fundos de venture do KOSDAQ, ampliar a elegibilidade para listagem especial de tecnologia e fortalecer critérios de deslistagem para empresas com desempenho fraco. O sistema para deslistar rapidamente empresas marginais com suspensões prolongadas de negociação vai além da proteção ao investidor, visando melhorias na infraestrutura do mercado valorizadas por investidores globais. Kim afirmou que, embora empresas marginais do KOSDAQ não afetem o erro de rastreamento do índice MSCI por não serem constituintes do índice, suspensões prolongadas de negociação por empresas com desempenho fraco explorando diretrizes frágeis de deslistagem criam riscos administrativos para instituições custodiante globais. Regulamentações de deslistagem mais rígidas podem reduzir riscos de back-office da infraestrutura de mercado de capitais e demonstrar enforcement de disciplina de mercado.
A LS Securities concluiu que a reavaliação estrutural das ações coreanas depende do aumento da credibilidade institucional, e não de ganhos de curto prazo no índice. Se regulamentações de dupla listagem, políticas de melhoria para empresas com baixa relação preço/valor contábil e reestruturação do KOSDAQ realmente se consolidarem nos mercados após revisões na legislação comercial, isso pode levar a melhorias na avaliação de acesso ao mercado da MSCI e em entradas de capital estrangeiro.
FAQ
O que Taiwan fez de diferente da Coreia nas reformas de governança corporativa?
Taiwan implementou melhorias consistentes de governança, medidas de eficiência de capital e políticas de expansão de dividendos a partir do fim dos anos 1990 após a crise financeira asiática, enquanto a Coreia só recentemente acelerou a reestruturação de governança por meio de emendas na legislação comercial e políticas de value-up.
Quais são as atuais avaliações de acesso ao mercado da MSCI para a Coreia?
A Coreia recebeu classificações “normal(+)” em cinco categorias de avaliação e “insufficient(-)” em cinco categorias de um total de 18 itens de avaliação da MSCI, com apenas “disponibilidade de produtos de investimento” apresentando melhora na avaliação deste ano.
Como as novas diretrizes de dupla listagem da Coreia protegem acionistas minoritários?
As diretrizes restringem a dupla listagem em princípio e exigem cinco obrigações do conselho, revisão por comitê especial independente e aprovação dos acionistas gerais sob a “regra dos 3%” para casos excepcionais, codificando as responsabilidades do conselho para sinalizar proteção equivalente aos direitos de acionistas minoritários.
