O ouro caiu US$ 532,24 por onça em junho — quase 12% — para fechar em US$ 4.008, registrando sua quarta perda mensal consecutiva e a maior queda mensal desde outubro de 2008, segundo Paul Wong, sócio-gerente e estrategista de mercado da Sprott Inc. A liquidação foi desencadeada pela assinatura do Memorando de Entendimento de Islamabad entre os EUA e o Irã, que fez os preços do petróleo caírem e o dólar americano subir, seguida de uma interpretação mais hawkish das declarações do novo presidente do Fed, Kevin Warsh, após a reunião do Federal Open Market Committee (FOMC) de junho. Wong observou que, embora um dólar americano mais forte pressione os preços do ouro no curto prazo, isso acaba fortalecendo a tese de investimento de longo prazo do ouro, à medida que os países aceleram a diversificação de reservas em relação à dependência do dólar.
Ouro registra a maior queda mensal desde outubro de 2008
O ouro à vista perdeu US$ 532,24 por onça em junho para encerrar o mês em US$ 4.008, com sua quarta perda mensal consecutiva. "A queda mensal de junho foi a maior desde outubro de 2008", observou Wong. No trimestre encerrado em 30 de junho, o ouro caiu US$ 660,04, ou -14,14%, o pior trimestre desde o segundo trimestre de 2013, quando o Federal Reserve iniciou seu primeiro ciclo de alta de juros após a Crise Financeira Global de 2008.
Wong disse que a correção mensal mais recente e mais profunda do ouro levou o sentimento do mercado a um território de pessimismo extremo. "A onda de vendas de junho no ouro começou com a assinatura do Memorando de Entendimento de Islamabad entre os EUA e o Irã, que fez os preços do petróleo despencarem e o dólar americano subir", disse ele. "A segunda onda de vendas foi catalisada pela interpretação hawkish do mercado sobre as declarações do novo presidente do Fed, Kevin Warsh, após a reunião de junho do Federal Open Market Committee (FOMC). Esta foi a primeira reunião do FOMC de Warsh como presidente do Fed."
A alta das expectativas de aumento de juros elevou os rendimentos do curto prazo, o que ajudou a fortalecer ainda mais o dólar americano. "A maioria dos traders quant certamente teria interpretado um rompimento do dólar americano combinado com taxas de curto prazo em alta como negativo para o ouro", disse Wong.
"Fundos de investimento venderam ouro no período de março a maio para desfazer posições extremamente alavancadas", observou ele. "Continuaram vendendo durante junho à medida que as leituras macro pioravam e entidades ligadas a soberanos recuavam nas compras de ouro. Foram os assessores de negociação de commodities, fundos do tipo quant e fundos do tipo algo que principalmente impulsionaram as quedas em cascata em junho, à medida que venderam mais ou entraram em posições short modestas."
"A queda nos preços do ouro parece bem mais significativa do que os movimentos reais no dólar americano e nas taxas de fed funds", acrescentou. "Isso sugere que grande parte dos efeitos negativos potenciais de uma combinação de juros mais altos e dólar mais forte já foi descontada."
Wong escreveu que a queda do ouro no primeiro semestre de 2026 acompanha períodos anteriores de sentimento de baixa extrema. "Em junho, o ouro caiu abaixo da sua média móvel de 200 dias pela primeira vez desde outubro de 2023 e agora atingiu níveis extremos de sobrevenda", disse ele. "Ao longo da última década, o ouro tende a encontrar suporte quando os preços caem para 90% da média móvel de 200 dias. A queda (drawdown) chegou a -26%, a maior em uma década desde as mínimas de 2016."
Enquanto isso, o índice do Dólar Americano aumentou 2,91% no acumulado do ano, enquanto os rendimentos dos Treasuries dos EUA de 2 anos subiram 70 pontos base no mesmo período. "No início do ano, os futuros de fed funds precificavam 2,3 cortes de juros para o restante de 2026", observou Wong. "Agora, isso mudou para uma expectativa de 1,5 alta de juros devido à mudança nas expectativas de inflação."
Presidente do Fed Kevin Warsh enfrenta conflito de política entre inflação e pressão política
Wong disse que o conflito de política emergente no Fed é uma das narrativas mais relevantes para os mercados. "Uma das maiores questões enfrentadas pelos mercados hoje é se o presidente do Fed, Kevin Warsh, é um hawk ou um pragmatista", escreveu ele. "Ele vai priorizar o controle da inflação ou acomodar as pressões políticas e do mercado por juros mais baixos? Warsh herdou uma economia que permanece surpreendentemente resiliente. Os mercados de trabalho são fortes, o crescimento é sólido, os preços dos ativos estão elevados e a inflação ainda roda bem acima da meta de 2% do Fed. Ao mesmo tempo, o presidente Trump tem repetidamente pedido juros mais baixos. Há uma tensão entre as realidades econômicas e as expectativas políticas."
Wong observou que a discussão agora está mudando da expectativa de cortes de juros para possíveis altas de juros. "O problema herdado por Warsh é que a inflação nunca realmente morreu", disse ele. "A economia se recusou a desacelerar, as vagas de emprego permanecem elevadas, o crescimento da folha de pagamento surpreendeu para cima, o consumo das famílias está saudável e a atividade na indústria e em serviços continua a se expandir. Enquanto isso, a inflação continua pegajosa. A inflação do PCE core está em torno de 3,3–3,4%, a inflação do CPI headline permanece acima de 4% e a inflação de serviços continua difícil de domar."
"A expansão da IA também está criando novas pressões inflacionárias, já que faltas de memória e custos maiores de componentes alimentam os preços ao consumidor", acrescentou ele. "Os investidores estão cada vez mais preocupados de que a inflação possa ser mais persistente do que formuladores de políticas e mercados esperavam."
Mas, apesar dessa inflação persistente, os investidores parecem duvidar que Warsh seja genuinamente hawkish na política monetária. "Muitos continuam acreditando no 'Fed put', a ideia de que uma fraqueza relevante do mercado acabaria forçando os formuladores de políticas a reverter o curso e baixar as taxas", disse Wong. "O resultado preferido por Trump parece direto: juros mais baixos, crescimento forte, alta dos mercados de ações e investimentos continuados. O desafio é que o cenário econômico atual não justifica claramente uma política mais fácil. Portanto, Warsh fica preso entre as demandas políticas por dinheiro mais fácil e os dados econômicos que podem sustentar uma política mais apertada. Manter a independência do Fed enquanto navega essas pressões pode se mostrar desafiador."
"A crescente tensão entre inflação, política e a credibilidade do banco central cria um ambiente que historicamente tem sustentado o ouro", disse Wong. "No fim, a pergunta é se o Fed segue disposto e capaz de priorizar a estabilidade de preços acima das pressões políticas e do mercado. A resposta para essa pergunta pode ser muito mais importante para o ouro do que o caminho preciso das taxas de juros nos próximos trimestres."
O dólar americano impulsiona uma alta cíclica em meio a declínio secular
Wong também atualizou sua análise de outra narrativa-chave do mercado: a força cíclica do dólar americano dentro de um declínio secular mais amplo. "Por anos, sustentamos a visão de que o dólar americano está em declínio de longo prazo, não necessariamente em termos de taxa de câmbio, mas em seu poder de compra e seu papel como reserva dominante de valor monetário", escreveu ele. "Déficits fiscais massivos, aumento do peso da dívida, expansão monetária persistente, compras crescentes de ouro pelos bancos centrais e fragmentação geopolítica acelerada apontam para a erosão gradual do sistema centrado no dólar americano."
Mas a realidade, disse Wong, é mais nuançada. "Apesar de previsões repetidas sobre seu fim, o dólar continua a apresentar ralis poderosos periodicamente", disse ele. "Esses ralis pressionam commodities, metais preciosos, mercados emergentes e ativos de risco."
"O ouro pode estar em um mercado de alta secular, mas também passou por correções acentuadas junto com prata, cobre, petróleo e outros ativos físicos", alertou. "Um regime monetário mais fraco não impede ralis poderosos do dólar americano."
Para entender essa aparente contradição, os investidores precisam separar duas forças que frequentemente são agrupadas. "O dólar segue sendo estruturalmente indispensável para a liquidação do sistema financeiro global, mesmo quando seu papel de longo prazo como reserva monetária se deteriora lentamente", disse Wong. "Em outras palavras, o dólar pode estar vivenciando um declínio secular, mas ainda pode ter períodos cíclicos fortes por muitos anos."
E cada grande rali do dólar americano cria estresse econômico e financeiro para o resto do mundo. "Um dólar mais forte aumenta os custos de serviço da dívida para tomadores estrangeiros, aperta a liquidez global, eleva os custos de financiamento e muitas vezes força traders a desfazer posições alavancadas e operações de carry trade", disse ele. "Ao mesmo tempo, a força do dólar incentiva os bancos centrais a diversificar reservas. Países cada vez mais tentam reduzir a dependência de um sistema financeiro que pode ser influenciado e coagido pelos objetivos de política dos EUA. A China expandiu o uso de sistemas alternativos de liquidação como CIPS e mBridge, enquanto muitos países estão explorando acordos comerciais regionais e várias estratégias de diversificação de reservas."
O ouro surge como ativo de reserva em um sistema monetário multipolar
Wong acredita que o ouro está se tornando o ativo de reserva do novo mundo multipolar. "O paradoxo é que, quanto mais forte se torna o dólar americano, maior é o incentivo para os países buscarem alternativas a ele", disse ele. "O resultado mais provável não é a substituição do dólar por uma única moeda reserva, mas sim o surgimento gradual de um sistema mais diversificado ou multipolar. O dólar americano pode permanecer dominante em reservas e financiamento, enquanto outras moedas ganham influência no comércio, moedas regionais se tornam mais importantes e o ouro atua como um ativo neutro de reserva entre os vários blocos concorrentes. Assim, os gestores de reservas parecem focados em diversificar, não em substituir. Ainda precisam de dólares; só querem menos deles."
" O ouro ocupa uma posição única nesse arcabouço em evolução, pois é 'dinheiro fora do dinheiro'", escreveu Wong. "Ao contrário das moedas soberanas, não carrega nenhuma lealdade política. Diferente de títulos do governo, não tem risco de contraparte. Diferente de depósitos bancários, não pode ser congelado ou sancionado se for mantido domesticamente."
"À medida que as tensões geopolíticas aumentam e a diversificação de reservas acelera, os bancos centrais passam a ver o ouro cada vez mais como um ativo estratégico de reserva", disse ele. "Seu papel está evoluindo gradualmente de um hedge contra a inflação para um hedge monetário, um ativo de reserva e potencialmente uma forma de garantia monetária."
Wong observou que, antes da invasão em larga escala da Ucrânia pela Rússia, o FMI calculou que as reservas de ouro, em média, representavam 12% do total de reservas mundiais desde 2000, de acordo com dados do FMI. "Desde o congelamento ou confisco das reservas de FX da Rússia e o aumento das preocupações com a desvalorização global de moedas e de títulos soberanos, as reservas de ouro como percentual do total de reservas mundiais dispararam para uma alta recente de aproximadamente 34%, antes de encerrar o trimestre em 27%", disse ele. "A tendência secular de longo prazo do ouro retornar como ativo estratégico de reserva continua intacta."
O ouro serve como fonte de liquidez durante estresse financeiro
Wong também explorou as razões contraintuitivas pelas quais o ouro parece cair durante crises financeiras e de liquidez. "Os investidores muitas vezes esperam que turbulências elevem automaticamente os preços do ouro, mas a história sugere o contrário", disse ele. "Durante períodos de estresse agudo de financiamento, os participantes do mercado precisam de dólares. Para obter esses dólares, frequentemente vendem seus ativos mais líquidos. O ouro, como um dos ativos de reserva mais líquidos e desejados do mundo, muitas vezes serve como fonte de liquidez. Isso aconteceu durante a crise financeira de 2008 e o choque da pandemia de março de 2020, e poderia acontecer novamente durante futuros 'apertos' do dólar. Isso não representa falha do ouro. É o ouro exercendo sua função de reserva."
