No fim de fevereiro de 2026, as ações da Circle estavam cotadas a US$ 83, uma queda significativa em relação aos US$ 298 registrados apenas nove meses antes.
Nos 270 dias desde o IPO da Circle, a circulação do USDC ultrapassou US$ 75 bilhões e a receita total do quarto trimestre chegou a US$ 770 milhões—um aumento de 77% em relação ao ano anterior. Esses resultados impressionariam qualquer setor de Wall Street.
Independentemente do humor do mercado—otimista ou pessimista—a Circle segue como a empresa cripto de maior destaque nesta alta. Ainda assim, o mercado não consegue definir seu preço, sem consenso à vista.
270 dias: três reprecificações de mercado
Em 5 de junho de 2025, o preço de IPO da Circle foi de US$ 31. As ações abriram a US$ 42 e fecharam a US$ 55—antes que a maioria dos traders compreendesse o cenário.
A primeira definição de Wall Street para a Circle foi “a versão cripto da Nvidia”.
A comparação é pertinente: a Nvidia domina a camada de computação de IA com suas GPUs, enquanto a Circle utiliza o USDC para criar uma rede de liquidação no universo cripto. Cada transação de USDC é lastreada por um dólar real em Treasuries, gerando rendimento.
A Circle não precisa apostar na direção do mercado; basta que a circulação do USDC seja suficientemente grande para que a receita de juros flua automaticamente.
O mercado não compra os lucros atuais da Circle, mas sim a narrativa de as stablecoins se tornarem a camada global de liquidação.
Em 2024, a taxa básica do Fed permaneceu acima de 5%. Apenas com o rendimento das reservas, a Circle poderia gerar US$ 1,5 bilhão por ano. Esse número torna irrelevante qualquer debate sobre a Circle ser ou não uma empresa de tecnologia.
Mas havia um risco estrutural que ninguém queria discutir naquele momento.
A receita principal da Circle depende de uma variável que ela não controla: a taxa de juros do Federal Reserve.
Uma empresa avaliada como tech está atrelada à política macroeconômica. Essa contradição foi mascarada pela euforia do mercado no dia do IPO, mas nunca deixou de existir.
Apenas um mês após o IPO da Circle, a Câmara dos Deputados dos EUA aprovou o GENIUS Act.
Esse foi o primeiro reconhecimento legal federal das stablecoins. A reação do mercado superou todas as expectativas: o preço das ações da Circle disparou mais de 30% em um único dia, com capital institucional entrando em peso.
No início de julho, a circulação do USDC ultrapassou US$ 60 bilhões. No meio do mês, as ações da Circle atingiram o pico de US$ 298, com capitalização de mercado acima de US$ 72 bilhões.
De US$ 31 a US$ 298 em menos de seis semanas, foi a alta mais rápida de uma empresa de grande porte na Nasdaq desde 2023.
Analistas de Wall Street passaram a debater o valor justo da Circle—alguns estimaram US$ 500; outros, mais ousados, defenderam que US$ 1.000 seria justificável.
O cálculo era direto: circulação do USDC em US$ 60 bilhões, com taxas de 4,5%, os juros anuais seriam de US$ 27 bilhões. Aplicando múltiplos de tech, os números pareciam irresistíveis.
Mas dois pontos foram amplamente ignorados.
Primeiro, o Fed já sinalizava cortes de juros. Segundo, a Coinbase, principal canal de emissão do USDC, retém uma parcela relevante da receita de juros da Circle.
No início de agosto, a Circle divulgou seus resultados financeiros do segundo trimestre. Os números eram robustos—o lucro líquido superou as expectativas e a circulação do USDC seguiu crescendo. O mercado comemorou brevemente, mas logo analisou as notas financeiras.
Após a leitura, o preço das ações da Circle esfriou. O problema estava em dois números: o crescimento da receita foi de 66%, mas o crescimento dos custos de distribuição foi de 74%. Os custos de distribuição cresceram mais rápido que a receita.
Isto se deve à estrutura de divisão de lucros da Coinbase. Como maior canal de emissão do USDC, o acordo da Coinbase com a Circle tem uma falha de design: quanto maior a circulação, maior a parcela que a Circle precisa repassar.
Quanto maior a escala, menor o rendimento por unidade. Isso não é erro de gestão—está previsto no acordo. Quando a circulação cresce rapidamente, esse problema é mascarado pelo crescimento absoluto dos números.
Esse foi o primeiro obstáculo da Circle; o segundo veio das taxas de juros.
Em setembro, o Fed cortou as taxas em 25 pontos-base pela primeira vez. Em outubro, mais 25 pontos-base, com o rendimento das reservas caindo 96 pontos-base em relação ao ano anterior. A fonte de receita mais confiável da Circle começou a diminuir de forma constante.
Inicialmente, o mercado achava que esses dois problemas poderiam ser tratados separadamente: a divisão de lucros da Coinbase é matéria de negociação, sempre aberta à revisão; cortes de juros são cíclicos e voltam no próximo ciclo.
Mas na semana em que a Circle divulgou os resultados do terceiro trimestre de 2025, o preço das ações caiu 30% em sete dias, ficando abaixo de US$ 70 pela primeira vez. O mercado finalmente percebeu que ambas as fissuras apontavam para a mesma conclusão: a receita da Circle está pressionada pelos juros de cima e pela divisão de lucros de baixo.
Se a Circle lucra com taxas de juros, não é uma empresa tech—é apenas um fundo de Treasuries alavancado. Se seu crescimento beneficia apenas a Coinbase, a qualidade desse crescimento precisa ser reavaliada.
Os dois problemas se combinaram, e a lógica por trás da avaliação de US$ 298 começou a se desfazer.
Do fim de 2025 até fevereiro de 2026, o preço das ações da Circle caiu gradualmente para US$ 50.
Nesse período, o CLARITY Act—sobre se stablecoins podem pagar juros—permaneceu parado.
O mercado aguardava, e esperar era doloroso. O preço das ações caiu, já que a própria incerteza era um desconto.
Os cortes de juros continuaram. O mercado começou a perceber que a Circle precisava de crescimento de escala para compensar a queda das taxas.
O caminho de transformação da Circle
Veja o relatório financeiro da noite passada: o preço das ações da Circle disparou, mas a reação do mercado foi mais cautelosa.
Os números pareciam fortes, mas os investidores focaram em dois pontos: primeiro, o rendimento das reservas caiu de 4,5% no ano passado para 3,8%—a pressão dos cortes de juros já aparecia no relatório; segundo, os custos de distribuição chegaram a US$ 1,662 bilhão no ano, crescendo junto com a receita, sem melhoria na estrutura do acordo.
Antes da aprovação do ato, por melhores que sejam os resultados financeiros, a lógica de precificação do mercado segue limitada.
A gestão da Circle sabe claramente que o pilar dos juros é instável. Desde o segundo semestre de 2025, lançou várias iniciativas—algumas discretas, mas relevantes.
Todas essas ações seguem uma lógica: transformar a Circle de uma empresa que lucra com juros de reservas em uma plataforma de três camadas—camada base como infraestrutura, camada intermediária como ativos digitais, camada superior como aplicações. Cada camada busca estabelecer fontes de receita independentes das taxas de juros.
A camada base é Arc. A Circle está construindo sua própria blockchain Layer 1, posicionada como sistema operacional econômico da internet. Em apenas 90 dias desde o lançamento do testnet, Arc processou mais de 150 milhões de transações, com quase 1,5 milhão de wallets ativas e tempo médio de liquidação de 0,5 segundo. Esses números mostram que Arc não é apenas um experimento—já atingiu escala que instituições podem considerar seriamente.
Se Arc se tornar a infraestrutura preferida para negócios institucionais on-chain, a Circle não será apenas emissora do USDC, mas a própria rede, coletando taxas.
O suporte ao Arc vem da expansão contínua do protocolo de transferência cross-chain, CCTP. Em dezembro de 2025, o USDC já havia sido emitido nativamente em 30 cadeias, com o CCTP conectando 19 delas e processando um acumulado de US$ 126 bilhões.
Mais importante, o CCTP está evoluindo de uma simples ferramenta de transferência cross-chain para uma camada composable com Hooks e gerenciamento unificado de saldo cross-chain via Circle Gateway. Isso significa que desenvolvedores que acessam liquidez de USDC não percebem a cadeia subjacente. À medida que a escala cresce, o papel do USDC como base de liquidação cross-chain se torna cada vez mais difícil de substituir.
A camada intermediária é a diversificação de ativos. Além do USDC, a Circle expandiu seu fundo de mercado monetário tokenizado, USYC, em 2025. Em janeiro de 2026, os ativos sob gestão chegaram a US$ 1,6 bilhão. O USYC é um ativo on-chain com rendimento, essencialmente trazendo retornos de fundos tradicionais de mercado monetário para a blockchain.
A camada superior consiste em duas aplicações.
Circle Payments Network (CPN) conecta bancos, prestadores de serviços de pagamento e empresas em uma única rede, com volume anualizado de transações na casa dos bilhões. O objetivo é se tornar padrão para transferências internacionais de fundos.
StableFX foi lançado junto com o testnet do Arc, permitindo que instituições realizem negociações de FX com stablecoins 24/7 e liquidação instantânea on-chain, resolvendo a principal fricção de fluxo entre moedas.
Além disso, a Circle introduziu o xReserve, um serviço focado em B2B que permite que outras equipes de blockchain usem USDC como colateral para emitir stablecoins nativas em seus ecossistemas. A Circle fornece prova de reservas e infraestrutura subjacente.
Em conjunto, essas ações delineiam um posicionamento de plataforma: Arc controla a liquidação, CCTP gerencia a liquidez cross-chain, USDC e USYC ancoram a camada de ativos, enquanto CPN e StableFX oferecem pontos de entrada para aplicações.
Cada camada fortalece a barreira competitiva, e cada uma oferece proteção contra a queda dos juros.
Novas variáveis na onda da IA
Não se trata apenas de planejamento estratégico—a Circle também acompanha as tendências quentes.
Após o lançamento do sistema de agentes de código aberto OpenClaw, a Circle rapidamente sediou um hackathon exclusivo para agentes de IA. Os agentes competiram, criaram aplicações com USDC e, ao final, votaram entre si para eleger os vencedores.
Ao adotar rapidamente a narrativa dos agentes, a Circle se consolidou no segmento de pagamentos para agentes de IA.
A verdadeira narrativa da Circle é esta: no futuro, dezenas de bilhões de agentes de IA operarão online, contratando, pagando e liquidando entre si—sem bancos, aprovação humana ou janelas de tempo fixas.
Sistemas de pagamento tradicionais não são concorrentes—simplesmente não existem. Redes de cartão de crédito não suportam liquidação autônoma máquina a máquina, KYC é manual, ciclos de liquidação levam dias e cross-chain nem é conceito. Essa infraestrutura, feita para humanos, é uma barreira para agentes de IA.
O USDC não é. A Circle construiu infraestrutura em 30 blockchains, e o Circle Gateway acaba de lançar recursos específicos para pagamentos de agentes em testnet: custo de transação de US$ 0,00001, tempo de liquidação inferior a um segundo, e agentes podem iniciar transações cross-chain autonomamente, sem intervenção humana.
O CEO da Circle, Allaire, afirmou na chamada de resultados da noite passada que 99% dos pagamentos de agentes de IA rastreáveis usam USDC. Isso indica uma vantagem clara de primeiro-movimento—a Circle está envolvida na definição de padrões de pagamento mainstream para agentes, como o x402, embalando sua API como bibliotecas de habilidades e servidores MCP, integrando-as nas ferramentas dos desenvolvedores.
Um desenvolvedor de IA que constrói aplicações de agentes encontrará o USDC quase imediatamente. Essa lógica reescreve fundamentalmente o modelo de avaliação da Circle.
Antes, investidores calculavam a receita da Circle como circulação do USDC multiplicada pela taxa de juros, com cada corte do Fed reduzindo o resultado final. Mas se o volume futuro de transações vier de bilhões de agentes de IA realizando liquidações frequentes e pequenas, as taxas de juros se tornam secundárias.
Allaire citou a “velocidade do dinheiro”—em economias impulsionadas por agentes de IA, o dinheiro circula com velocidade muito maior que no sistema financeiro atual. Esse aumento de velocidade não exige taxas mais altas; é um motor de crescimento por si só.
Esta é a história que a Circle quer que o mercado acredite: cortes de juros não são mais assustadores, porque o crescimento transacional impulsionado por IA pode compensá-los de outra dimensão. O resultado da lei sobre pagamento de juros torna-se menos decisivo, porque mesmo que o USDC seja apenas uma ferramenta de liquidação e não um ativo com rendimento, desde que a economia de agentes escale, a Circle pode lucrar com taxas de transação do Arc, taxas de transferência internacional do CPN e chamadas de API da plataforma.
É uma gestão de expectativas deliberada—e uma mudança estratégica genuína. Ambas acontecem simultaneamente, tornando difícil distinguir de fora o que é proativo e o que é reativo.
Após 1º de março
Ainda assim, a Circle enfrenta obstáculos à frente.
O debate do CLARITY Act sobre pagamentos de juros em stablecoins é, nominalmente, sobre estruturas regulatórias, mas, na essência, trata-se da sobrevivência bancária.
O CEO do banco americano Moynihan se opõe sistematicamente às stablecoins com rendimento. Ele afirma que, sem restrições, até US$ 6 trilhões em depósitos poderiam deixar os bancos—cerca de 30–35% dos depósitos comerciais dos bancos dos EUA. O senador Patrick Vitter propôs um compromisso: proibir juros sobre saldos mantidos, mas permitir recompensas por atividade transacional. Ambos cederam, mas nenhum obteve o que queria.
A terceira reunião sobre rendimento de stablecoins terminou na Casa Branca em 20 de fevereiro, ainda sem resolução. Fontes dizem que a lei pode ser definida antes de 1º de março.
Um eco histórico merece destaque. Em 1977, a Merrill Lynch usou contas CMA para contornar a proibição do Regulation Q sobre pagamento de juros em depósitos à vista, agregando retornos de fundos de mercado monetário de alto rendimento em contas para usuários comuns.
O dinheiro saiu em massa dos bancos para a Merrill Lynch, e o Congresso levou quase uma década para reconhecer essa realidade, revogando o Regulation Q em 1986.
As ações da Circle hoje são estruturalmente semelhantes: mover dólares de sistemas antigos e ineficientes para novos recipientes, com reguladores reagindo em vez de liderar.
Mas existe uma assimetria fundamental. A Merrill Lynch começou em uma era de juros altos, com retornos de fundos de mercado monetário naturalmente atraentes para depositantes. A Circle precisa concluir sua transformação em um período de queda de taxas.
Esse é o maior desafio da Circle—e o motivo de impulsionar tanto a narrativa de pagamentos para agentes de IA. Ela precisa de uma nova história de crescimento, desvinculada dos juros, e precisa rápido.
Se o CLARITY Act der espaço razoável, o USDC passará de ferramenta de liquidação a infraestrutura monetária, acelerando a adoção institucional e dando à Circle uma janela maior para transformação de plataforma.
Se a lei restringir, a Circle pode se tornar mais parecida com um banco, com custos de conformidade mais altos, inovação mais lenta e menor diferenciação. O mais provável é um resultado misto, que não satisfaz nenhum lado—a maioria das grandes transições financeiras da história terminou assim.
O preço das ações da Circle está atualmente em US$ 80, mas esse número em si não significa nada.
O que importa é o estado que representa: uma empresa com lucro real, crescimento e um roadmap técnico, à beira de um precipício regulatório, aguardando uma decisão incontrolável, ao mesmo tempo em que busca reafirmar seu status tech por meio do Arc, CPN e pagamentos para agentes de IA.
270 dias e três reprecificações obrigaram a Circle a responder: quando a receita de juros não é mais confiável, o que prova seu valor?
A gestão apresentou uma resposta. Após 1º de março, mais pistas devem surgir.
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