No dia 24 de julho de 2026, hora de Pequim, a SpaceX (SPCX) encerrou a sessão nos 118,24 $, com uma valorização diária de 2,59 %. Este aparente modesto recuo teria sido impensável apenas seis semanas antes—em 12 de junho, a SpaceX estreou-se no Nasdaq com um preço de oferta de 135 $, angariando um recorde de 86 mil milhões $ incluindo sobrealocações. No terceiro dia de negociação, a ação disparou para um máximo histórico de 225,64 $.
Seguiu-se uma correção prolongada. A 15 de julho, o preço intradiário da SpaceX caiu abaixo do valor da oferta pública inicial pela primeira vez. Mesmo com o ganho de 2,59 % a 24 de julho, a ação mantém-se cerca de 47,6 % abaixo do seu pico e aproximadamente 12,4 % abaixo do preço de oferta.
A SpaceX não está sozinha. As quedas acentuadas após IPO de grande dimensão estão a redefinir as expectativas do mercado para as tecnológicas unicórnio que se preparam para entrar em bolsa.
Mudança no Mercado de IPO: Da Procura pelo Hype à Análise dos Números
Nos últimos anos, a lógica de avaliação das empresas tecnológicas nos mercados de capitais centrou-se numa palavra-chave: narrativa. A ascensão dos modelos de IA, a comercialização dos voos espaciais, a lógica das novas energias alternativas e o impulso ao deep tech nacional—todas estas grandes narrativas alimentaram a expansão incessante das avaliações no mercado primário. Segundo o "Global Unicorn List 2026" do Hurun Research Institute, divulgado em junho de 2026, o número de unicórnios a nível mundial atingiu 1 603, com o valor total a subir 43 % em termos homólogos para 8 biliões $. Entre estes, os unicórnios de IA somaram 215, com um acréscimo líquido de 87 num ano, representando 36 % do valor total.
Contudo, na segunda metade de 2026, o foco do mercado está a mudar. Dados compilados pela Zhitong Finance mostram que, a 15 de julho, o retorno médio ponderado dos IPO nos EUA em 2026 tinha caído para 6 %, ficando aquém da valorização de 11 % do S&P 500 no mesmo período. Os IPO de biotecnologia e farmacêuticas registaram um retorno médio ponderado de 55 %, mas excluindo SPAC e outros veículos financeiros, o retorno médio ponderado global dos IPO nos EUA foi uma perda de 4,4 %. Não se trata de um arrefecimento generalizado do mercado; pelo contrário, há uma divergência estrutural clara—os setores com lucros reais mantêm-se em destaque, enquanto os que dependem de expectativas futuras enfrentam agora um ajuste.
Esta mudança é impulsionada pelo regresso dos investidores à análise de três métricas centrais: rentabilidade, fluxo de caixa e níveis de endividamento.
O Dilema de Avaliação da SpaceX: Starlink Dá Lucro, Starship Consome Caixa
A evolução bolsista da SpaceX expõe a fragilidade das "avaliações baseadas em narrativas".
Na sua essência, a SpaceX apresenta uma "polarização" clássica. A Starlink é o único segmento lucrativo da empresa, tendo gerado 11 387 milhões $ em receitas e 4 423 milhões $ em resultado operacional em 2025. O seu monopólio nas comunicações via satélite a nível global dificilmente será contestado num futuro próximo. Contudo, o desenvolvimento da Starship e a área de inteligência artificial da xAI continuam a consumir caixa, resultando num prejuízo líquido de 4 937 milhões $ em 2025 e agravando as perdas no primeiro trimestre de 2026.
No IPO, o mercado valorizou a "visão espacial" da SpaceX e o "prémio Musk" a níveis extraordinários. No seu auge, a capitalização bolsista ultrapassou os 2 biliões $. Mas, à medida que a bolha esvaneceu, os fundamentais impuseram-se. Mesmo após uma correção acentuada, o rácio forward price-to-sales da SpaceX mantém-se em torno de 46x—substancialmente acima de outras tecnológicas.
Sinais mais preocupantes vêm do mercado obrigacionista. O rendimento da obrigação a 30 anos da SpaceX subiu de 6,7 % na emissão para 7,4 %, aproximando-se do território de high yield (obrigação lixo). Os spreads dos credit default swaps (CDS) alargaram-se para 158 pontos base, face aos 110 do final de junho. Os investidores obrigacionistas costumam antecipar os riscos antes dos acionistas—quando o mercado de dívida começa a precificar uma empresa como "junk", a pressão sobre a avaliação das ações intensifica-se.
Os vendedores a descoberto também estão a aumentar a sua exposição. Segundo a S3 Partners, o short interest da SpaceX situa-se entre 185 e 196 milhões de ações, representando 29 % a 31 % do free float—um aumento dramático face aos cerca de 40 milhões de ações há três semanas. A 24 de julho, os vendedores a descoberto acumulavam ganhos não realizados de cerca de 15,5 mil milhões $.
A expiração do lock-up em agosto será outro teste. O primeiro lote de insiders e colaboradores elegíveis para vender (até 911,5 milhões de ações) chegará ao mercado, mais de 1,4 vezes o free float do IPO. A súbita expansão da oferta, aliada à pressão persistente dos shorts, sugere que a recuperação da avaliação da SpaceX será um processo demorado.
Efeitos de Contágio: Adiamento da OpenAI e Pressão sobre Unicórnios de IA
O desempenho da SpaceX está a desencadear efeitos de contágio generalizados.
O impacto mais imediato verifica-se nas gigantes de IA que preparam a entrada em bolsa. A OpenAI planeava originalmente o IPO para o segundo semestre de 2026, mas após a queda da SpaceX no pós-IPO, a empresa prefere agora adiar a operação para 2027. A gestão insiste numa avaliação de 1 bilião $ e recusa baixar expectativas para acelerar o processo. Os bancos de Wall Street antecipam, de forma generalizada, que os IPO previstos para grandes empresas de modelos de IA, inicialmente agendados para o final de 2026, possam ser adiados para o primeiro semestre de 2027 devido à redução do apetite pelo risco.
O caso da Anthropic é ainda mais delicado. Após a ronda Série H em maio de 2026, a avaliação da empresa atingiu 965 mil milhões $, tendo já submetido confidencialmente o pedido de IPO, que poderá ocorrer já em outubro. No entanto, o desempenho da SpaceX em bolsa estabeleceu um referencial desfavorável para a avaliação da Anthropic. Se uma empresa que angariou 86 mil milhões $ e apresenta um segmento lucrativo como a Starlink negoceia abaixo do preço de oferta, como avaliar uma empresa de IA ainda sem lucros?
Os sinais do mercado secundário são igualmente desanimadores. A base de dados do professor de Stanford Ilya Stedublaev mostra que, em maio de 2026, 332 dos 1 900 unicórnios captaram capital a valores iguais ou inferiores aos seus máximos, com 212 a cair abaixo do limiar de 1 mil milhões $. Até 383 empresas não divulgaram qualquer novo plano de financiamento nos últimos três anos. Segundo a PitchBook, à medida que estas empresas ajustam avaliações ou entram em insolvência, a redução líquida poderá atingir entre 500 mil milhões $ e 1 bilião $.
Os "unicórnios zombie" estão a proliferar—empresas sobreavaliadas no mercado primário que não conseguem entrar em bolsa, não são adquiridas e enfrentam dificuldades em captar novo capital. Esta realidade está a tornar-se o novo normal em Silicon Valley.
Dos "Contos de Crescimento" aos "Fundamentais": Uma Mudança de Paradigma na Avaliação dos IPO
A trajetória da SpaceX em bolsa revela uma tendência mais profunda: os mercados de capitais estão a passar do "investimento em narrativas de crescimento" para o "investimento em fundamentais".
Na última década, as taxas de juro baixas e a liquidez abundante levaram os investidores a pagar prémios por "potencial de mercado" e "fluxos de caixa futuros". IA, economia espacial, novas energias, deep tech—estes setores apresentavam histórias convincentes que sustentavam as avaliações no mercado primário. Os 1 603 unicórnios e os 8 biliões $ de valor total da lista Hurun são, em grande parte, fruto deste ambiente permissivo.
Mas o contexto está a mudar. As expectativas de subida das taxas da Fed, o aumento do investimento das grandes tecnológicas e a incerteza quanto à comercialização da IA estão a refrear o apetite pelo risco. Os investidores colocam agora uma questão básica: Quando é que esta empresa vai efetivamente gerar lucros?
Para os unicórnios tecnológicos ainda na fase de "queimar caixa para crescer", esta questão é especialmente premente. A SpaceX, mesmo com o segmento lucrativo da Starlink, negoceia abaixo do preço de IPO. Startups de IA mais pequenas e deficitárias enfrentam testes de avaliação ainda mais rigorosos.
Numa perspetiva mais ampla, o mercado de IPO está a passar por uma reestruturação profunda do seu modelo de avaliação. Nos últimos anos, registou-se uma dissociação clara entre as avaliações do mercado primário e secundário—os valores privados frequentemente excediam o que os mercados públicos estavam dispostos a suportar. A queda da SpaceX após o IPO, a correção da SK Hynix e o adiamento da entrada em bolsa da OpenAI apontam todos na mesma direção: o mercado secundário está a recalibrar as avaliações das tecnológicas com critérios mais exigentes.
Conclusão
A montanha-russa da SpaceX, dos 225,64 $ aos 118,24 $, é mais do que a simples flutuação de uma ação. É o reflexo da mudança de paradigma na avaliação dos mercados de capitais—quando termina a era da liquidez abundante e das avaliações baseadas em narrativas, a rentabilidade, o fluxo de caixa e o endividamento tornam-se os novos critérios centrais.
Para os unicórnios tecnológicos que se preparam para entrar em bolsa, isto significa enfrentar um ambiente de avaliação muito mais rigoroso. A OpenAI opta por adiar em vez de baixar o preço do IPO, a Anthropic avança com uma avaliação de 965 mil milhões $—estas decisões serão postas à prova pelo mercado nos próximos meses.
Para os investidores, a mudança de paradigma no mercado de IPO implica recalibrar as expectativas quanto às estratégias de novas entradas em bolsa. A antiga lógica de "ganhar a lotaria em qualquer IPO" está a ser substituída por uma análise fundamentalista mais complexa.
O mercado de IPO tecnológicos em 2026 está a viver uma mudança profunda, dos "contos" para os "números". A SpaceX é apenas a nota de rodapé mais visível desta transformação.
FAQ
P: Porque é que as ações da SpaceX caíram acentuadamente após o IPO?
A principal razão é o desfasamento entre avaliação e fundamentais. No IPO, o mercado valorizou a SpaceX com base na "visão espacial" e no "prémio Musk", mas, para além da Starlink, a Starship e a xAI continuam a registar perdas avultadas, com um prejuízo líquido de 4 937 milhões $ em 2025. À medida que o entusiasmo esmorece, se aproxima o fim do lock-up em agosto e aumenta a pressão dos shorts, o preço da ação regressa a uma avaliação fundamentada.
P: Porque é que a OpenAI adiou os planos de IPO?
A OpenAI planeava inicialmente entrar em bolsa no segundo semestre de 2026, mas após a queda das ações da SpaceX no pós-IPO e o arrefecimento do setor da IA, a empresa prefere agora adiar a operação para 2027. A gestão insiste numa avaliação de 1 bilião $ e recusa baixar o preço para acelerar a entrada em bolsa.
P: O que é um "unicórnio zombie"?
Refere-se a unicórnios que receberam avaliações elevadas no mercado primário, mas que agora estão bloqueados—não conseguem entrar em bolsa, não são adquiridos e têm dificuldade em captar fundos adicionais. Em maio de 2026, cerca de 212 unicórnios viram as suas avaliações cair abaixo do limiar de 1 mil milhões $.
P: O que significa a mudança do mercado de IPO de "investimento em narrativas de crescimento" para "investimento em fundamentais"?
Significa que a lógica de avaliação do mercado está a passar do "potencial de mercado futuro" para a "rentabilidade atual, fluxo de caixa e níveis de endividamento". Os investidores já não estão dispostos a pagar prémios elevados por narrativas não comprovadas e exigem agora que as empresas apresentem um caminho realista para a rentabilidade.
