Em junho de 2026, os mercados de capitais globais enfrentam uma dupla pressão sem precedentes.
Por um lado, o novo presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, fez uma estreia de tom restritivo. Na reunião do FOMC de junho, a taxa dos fundos federais manteve-se inalterada entre 3,50 % e 3,75 %, mas o gráfico de pontos ("dot plot") inverteu-se de forma dramática em apenas três meses — de "12 membros a apoiar cortes nas taxas" para "9 membros a apoiar subidas". O rendimento das obrigações do Tesouro norte-americano a 10 anos subiu para cerca de 4,5 %, atingindo um novo máximo desde o início das tensões geopolíticas.
Por outro lado, a corrida à inteligência artificial continua a intensificar-se. Estima-se que, em 2026, Amazon, Microsoft, Alphabet e Meta invistam, em conjunto, 725 mil milhões $ em despesas de capital, um aumento de 77 % face aos 410 mil milhões $ de 2025. Trata-se da maior iniciativa de investimento corporativo em tempo de paz da história, agora em colisão direta com um ambiente monetário cada vez mais restritivo.
Estas duas tendências cruzaram-se a meio de 2026: a subida das taxas de juro aumentou o custo do capital para todos os ativos de risco, enquanto as despesas de capital massivas associadas à IA estão a esgotar os fluxos de caixa sem precedentes dos gigantes tecnológicos. Qual dos lados cederá primeiro? A resposta depende de uma variável central: à medida que os custos de financiamento aumentam e as despesas de capital permanecem inflexíveis, como irá o mercado reavaliar o risco?
De março a junho: uma reviravolta de 180 graus no gráfico de pontos
A 17 de junho de 2026, Warsh presidiu à sua primeira reunião do FOMC como presidente da Fed. A decisão sobre as taxas foi pouco surpreendente — aprovação unânime para manter a taxa dos fundos federais entre 3,50 % e 3,75 % pela quarta vez consecutiva. O verdadeiro choque veio do gráfico de pontos.
Em março, nenhum dos 19 responsáveis da Fed previa uma subida das taxas em 2026, com uma previsão mediana de 3,4 % e até 12 a antecipar um corte ainda nesse ano. Em junho, o cenário inverteu-se por completo. O próprio Warsh não apresentou uma previsão — em linha com as suas reservas de longa data em relação ao gráfico de pontos. Mas, entre os 18 responsáveis que o fizeram, 9 antecipavam subidas em 2026 — 3 previam uma subida, 5 previam duas e 1 previa três subidas. Apenas um responsável mantinha a projeção de corte para o ano.
A previsão mediana para a taxa dos fundos federais no final de 2026 subiu de 3,4 % em março para 3,8 % em junho. As projeções medianas para 2027 e 2028 também foram revistas em alta, para 3,6 % e 3,4 %, respetivamente. O Bank of America adotou uma postura ainda mais agressiva, antecipando que a Fed subirá as taxas em 25 pontos base em setembro, outubro e dezembro — um aumento total de 75 pontos base.
Esta mudança foi sustentada por dois conjuntos de dados: o IPC dos EUA subiu para 4,2 % em termos homólogos em maio, impulsionado sobretudo pela recuperação dos preços da energia; e foram criados 172 000 novos empregos não agrícolas em maio, superando largamente as expectativas, com a taxa de desemprego a manter-se num baixo 4,3 %. Com inflação elevada e emprego robusto, a Fed não tinha motivos para cortar as taxas.
O próprio Warsh redefiniu as expectativas do mercado em três frentes. Primeiro, o comunicado de política monetária foi drasticamente reduzido de 341 para cerca de 130 palavras, eliminando toda a orientação futura que sugerisse possíveis cortes. Segundo, na conferência de imprensa, deu grande ênfase aos riscos inflacionistas, deixando claro que a Fed não voltará a rever a sua meta de inflação até esta regressar aos 2 %. Terceiro, anunciou a criação de cinco grupos de trabalho independentes, dedicados à comunicação da Fed, gestão do balanço, fontes de dados, produtividade e emprego, e ao enquadramento da inflação.
Como os rendimentos das obrigações pressionam os ativos de risco
A alteração no gráfico de pontos repercutiu-se imediatamente no mercado obrigacionista. A 17 de junho, o rendimento das obrigações do Tesouro a 2 anos subiu cerca de 16 pontos base para 4,21 %, e o rendimento a 10 anos avançou 6 pontos base para 4,49 %. Em 24 de junho, o rendimento a 10 anos mantinha-se próximo dos 4,48 %.
A subida dos rendimentos do Tesouro exerce uma pressão direta sobre a valorização dos ativos de risco. Quando o rendimento a 10 anos ultrapassa os 4,5 %, a subida da taxa livre de risco faz aumentar as taxas de desconto para todos os ativos de risco. Para as ações, uma taxa de desconto mais elevada reduz diretamente o valor presente dos fluxos de caixa futuros. No caso das criptomoedas, o custo de oportunidade de deter ativos sem rendimento, como o Bitcoin, aumenta.
A 23 de junho, os três principais índices bolsistas dos EUA registaram quedas acentuadas. O Nasdaq desceu 579,56 pontos, ou 2,21 %, para 25 587,04; o S&P 500 recuou 1,44 % para 7 365,48. A venda generalizada no setor tecnológico alastrou — a Nvidia caiu 4,15 %, o ETF VanEck Semiconductor desvalorizou 7,01 %, a Micron fechou em baixa de 13,18 % e a SanDisk perdeu 13,64 %.
A pressão sobre o mercado de criptomoedas foi ainda mais acentuada. A 24 de junho, o Bitcoin caiu 5 % para 59 018 $, quebrando o patamar dos 60 000 $ e atingindo um novo mínimo anual. Desde o início do ano, o Bitcoin já acumula uma queda superior a 30 %. A capitalização total do mercado cripto desceu para 2,15 biliões $, o valor mais baixo desde fevereiro de 2024. Esta descida desencadeou liquidações de posições longas no valor de 237 milhões $ em apenas quatro horas, com o total de liquidações no mercado cripto a atingir 486 milhões $ no mesmo período.
A queda do Ethereum foi ainda mais acentuada. Em 24 de junho, o ETH negociava a 1 662 $, uma descida de 3,7 % nas últimas 24 horas e uma perda semanal de 7,2 %. A relação ETH/BTC desceu para 0,027, um mínimo de quase dois anos. Esta relação caiu acentuadamente desde os 0,038 no início do ano, refletindo o enfraquecimento do Ethereum na alocação de capital. Nas últimas 24 horas, as liquidações totais na rede atingiram 2,544 mil milhões $, com liquidações longas a representarem 2,404 mil milhões $, ou seja, 94 %.
Zach Pandl, Diretor de Investigação da Grayscale, salientou que, se a Fed mantiver as taxas inalteradas até ao final de 2026, os preços do Bitcoin poderão acompanhar os ganhos do mercado acionista. Mas a realidade é que o mercado já está a precificar subidas — os dados da CME indicam que a probabilidade de uma subida em setembro de 2026 disparou de residual para mais de 50 %.
A aposta de 725 mil milhões $ na IA
Em nítido contraste com a subida das taxas está a aposta agressiva dos gigantes tecnológicos na IA.
Segundo as orientações das próprias empresas: a Amazon prevê investir cerca de 200 mil milhões $ em 2026; a Microsoft espera cerca de 190 mil milhões $; a Alphabet aponta para 180–190 mil milhões $; e a Meta aumentou a sua previsão anual para 125–145 mil milhões $. No total, as quatro deverão investir uns impressionantes 725 mil milhões $ em despesas de capital. O Morgan Stanley estima que este valor representa cerca de 2,2 % do PIB dos EUA.
Esta vaga de investimento está a transformar a estrutura financeira das tecnológicas. Durante anos, o baixo investimento em capital era um dos principais atrativos para os investidores — estas empresas apresentavam fluxos de caixa livre extremamente elevados e programas estáveis de recompra de ações. Agora, tornaram-se, de forma abrupta, empresas intensivas em capital.
Economistas da Bloomberg observam que o investimento atual das tecnológicas supera largamente as expectativas e está a restringir os orçamentos para recompras. Tanto a Microsoft como a Meta canalizaram mais de 100 % do seu fluxo de caixa operacional para o "poço sem fundo" da IA, obrigando o setor a emitir dívida em níveis recorde para reforçar as finanças. A Alphabet pondera realizar a sua primeira oferta pública de ações em 20 anos para angariar cerca de 85 mil milhões $. Também a Meta estará a considerar uma nova emissão para captar dezenas de mil milhões.
As recompras de ações eram, até há pouco, um dos principais pilares do rally das grandes tecnológicas norte-americanas. Contudo, no primeiro trimestre de 2026, depois de terem gasto, em conjunto, 27,9 mil milhões $ em recompras no primeiro trimestre de 2025, a Meta e a Alphabet não recompraram qualquer ação. O Goldman Sachs projeta que estas quatro empresas, só por si, gastarão mais de 5,3 biliões $ em despesas de capital entre 2025 e 2030.
Paralelamente, o debate sobre o retorno do investimento em IA intensifica-se. Jensen Huang, CEO da Nvidia, afirmou aos acionistas que as receitas da empresa para o exercício de 2026 crescerão 65 % para 216 mil milhões $, com o fluxo de caixa operacional a atingir 103 mil milhões $. Mas permanece a incerteza quanto à capacidade dos fornecedores de cloud downstream para transformar estes investimentos em crescimento sustentado dos lucros. O Morgan Stanley prevê que as despesas de capital dos grandes operadores de cloud, em percentagem das vendas, atinjam 36 % em 2026 e subam para 44 % em 2027 — ultrapassando largamente o pico de 32 % dos serviços de telecomunicações durante a bolha das dotcom.
Onde as duas curvas se cruzam
A subida das taxas e a corrida à IA não são linhas paralelas. Entrelaçam-se em três níveis, moldando em conjunto a trajetória do mercado.
O aumento dos custos de financiamento está a corroer a viabilidade financeira dos investimentos em IA. As despesas massivas das tecnológicas dependem de dívida e financiamento de mercado. À medida que o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos sobe de 4,2 % para 4,5 %, os custos de financiamento empresarial acompanham. Para empresas que precisam de captar centenas de mil milhões por ano, cada aumento de 100 pontos base traduz-se em milhares de milhões em custos adicionais. A oferta de ações de 85 mil milhões $ planeada pela Alphabet enfrentará maior diluição e preços mais baixos num mercado sob pressão.
O investimento em IA está a tornar a inflação mais persistente. Um dos principais motores da mudança no gráfico de pontos da Fed é a inflação — o IPC de maio subiu 4,2 % em termos homólogos. O boom das infraestruturas de IA é, em si, um fator inflacionista: a construção de centros de dados está a impulsionar a procura de materiais de construção, eletricidade e chips, enquanto a competição por engenheiros e talento tecnológico faz subir salários no setor dos serviços. Ou seja, quanto mais intensa a corrida à IA, mais difícil será para a Fed cortar taxas — criando um ciclo auto-reforçado.
A liquidez dos ativos de risco está a ser pressionada em ambos os extremos. Por um lado, o aumento dos rendimentos do Tesouro desvia capital dos ativos de risco para refúgios mais seguros. Por outro, a redução das recompras de ações por parte das tecnológicas significa que o "apoio passivo" que sustentou o rally dos ativos de risco nos últimos anos está a desaparecer. Em conjunto, estas tendências estão a exercer uma pressão de liquidez sustentada tanto sobre as criptomoedas como sobre as tecnológicas.
Conclusão: quem piscará primeiro?
Voltando à questão inicial: o que cederá primeiro — a subida das taxas ou a corrida à IA?
Não se trata de uma escolha binária. Ambas as pressões estão a intensificar-se em simultâneo, e o mercado encontrará um novo ponto de equilíbrio no seu cruzamento.
Se a inflação abrandar gradualmente, com a descida dos preços da energia e o alívio das tensões geopolíticas, a Fed poderá manter as taxas estáveis ou até inverter para cortes — dando algum fôlego aos ativos de risco e aos investimentos em IA. É este o cenário de base de Zach Pandl, da Grayscale.
Mas se a inflação se mantiver elevada e a Fed for forçada a subir as taxas na segunda metade de 2026 — como prevê o Bank of America, com subidas de 25 pontos base em setembro, outubro e dezembro — então os custos de financiamento para os gigantes da IA subirão ainda mais e as avaliações dos ativos de risco sofrerão compressões adicionais. Nessa altura, os planos de 725 mil milhões $ em despesas de capital terão de ser reavaliados.
Para o mercado cripto, a queda do Bitcoin abaixo dos 60 000 $ a 24 de junho de 2026 poderá ser apenas o início. Os dados on-chain mostram que, se o Bitcoin cair abaixo dos 58 000 $, poderão ser liquidadas posições longas alavancadas superiores a 1,6 mil milhões $. Os participantes de mercado estão atentos à janela de 30 de junho de 2026. Numa perspetiva mais ampla, a valorização dos criptoativos está a passar de uma "narrativa de corte de taxas" para uma "narrativa de subida de taxas" — uma mudança de paradigma fundamental.
A corrida entre a subida das taxas e o consumo de caixa da IA será, em última análise, decidida pelos dados da inflação. E a meta desta disputa pode chegar mais cedo do que se espera.
FAQ
O que decidiu a Fed na reunião do FOMC de junho de 2026?
A 17 de junho, a Fed manteve a taxa dos fundos federais entre 3,50 % e 3,75 % pela quarta reunião consecutiva. No entanto, o gráfico de pontos revelou que nove responsáveis preveem pelo menos uma subida das taxas em 2026, e a previsão mediana para o final do ano subiu de 3,4 % em março para 3,8 %.
Porque é tão importante o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos para os ativos de risco?
O rendimento a 10 anos serve de referência para a valorização dos ativos globais. Quando sobe, a taxa livre de risco aumenta, elevando o custo de oportunidade de deter ativos de risco como ações e criptomoedas. Atualmente, o rendimento a 10 anos está próximo dos 4,48 %.
Qual a dimensão das despesas de capital em IA dos gigantes tecnológicos em 2026?
A Amazon prevê cerca de 200 mil milhões $, a Microsoft cerca de 190 mil milhões $, a Alphabet 180–190 mil milhões $ e a Meta 125–145 mil milhões $. Em conjunto, são cerca de 725 mil milhões $.
Porque caiu o Bitcoin abaixo dos 60 000 $ a 24 de junho de 2026?
No plano macro, o gráfico de pontos da Fed tornou-se mais restritivo e as expectativas de subida das taxas reduziram o apetite pelo risco. No mercado, o Bitcoin caiu de um máximo acima dos 65 500 $ a 23 de junho para 59 018 $ a 24 de junho, acumulando uma queda superior a 30 % desde o início do ano.
Como irá a corrida à IA influenciar as decisões de taxas da Fed?
O investimento em infraestruturas de IA está a aumentar a procura de bens e serviços relacionados, podendo tornar a inflação mais persistente. Quanto mais agressivo for o investimento em IA, mais difícil será para a Fed cortar taxas — criando uma restrição de política auto-reforçada.
