$1B 在2023年的生息穩定幣供應量。

到2025年底超過190億美元。
在2026年第一季度，生息產品貢獻了43億美元的$8B 增長，而更廣泛的加密市場則損失了21%的價值。
那不是一個DeFi趨勢。
那是一個結構性輪換。
在重新評估論點之前，先了解真正產生收益的因素。
有三種不同的機制在推動這一增長，每一種都具有非常不同的風險特徵。
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① T-票據支持（Ondo USDY，跨九條鏈的21億美元）
收益來自美國國債。
實際現金流。
主要風險是監管，而非經濟。
② 基差交易（Ethena USDe/sUSDe，合計58億美元）
現貨ETH與空頭永續合約之間的Delta中性頭寸。在資金保持正值時有效。當資金轉為負值時；如2026年3月，收益率壓縮或消失。2024年的雙位數收益是有利條件的產物，而非基線。
➂ 協議盈餘（Sky USDS，超過90億美元）
由DAO指導的借貸市場收入和盈餘緩衝。當借款需求收縮時，收益來源也會縮小。
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生息穩定幣在2025年增長了300%。僅在2026年第一季度，就有超過22%的增長，占穩定幣淨供應擴張的一半以上。
這一增長的加速是無可爭議的。爭議在於：這是結構性增長還是依賴利率的增長？
T-票據產品只要國債收益率保持吸引力就能持續。基差產品只要資金保持正值就能持續。協議盈餘產品只要借款需求強勁就能持續。這三個條件在2024–2025年間都成立。若進入降息周期，且DeFi槓桿減弱，則都不保證。
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➜ 改變一切的門檻
21Shares預計，2026年生息穩定幣的比例可能超過$50B ，約佔總供應的15–16%。當比例達到25%，非收益穩定幣的被動持有情況就開始崩潰。
這個門檻尚未達成。趨勢顯示，2027年將超過2026年。
改變時間線的因素：降息周期將國債收益率推低於DeFi替代品，或持續的牛市推動基差交易回報回到2024年的水平。
關注隨著類別增長的收益來源組成，而不僅僅是標題數字。由基差交易產品主導的$50B 市場，其風險特徵與由國債支持的產品主導的市場截然不同。
增長是真實的。收益來源並不相同。