BTCとETHはそれぞれ1.48％、3.62％上昇し、現物ETFのフローは全体として純流入に回復しました。特にEthereum ETFでは資金流入の回復がより顕著でした。Gate TradFiの週間取引高は約900億米ドルまで反発し、米国株式やETFへの配分が増加しています。Robinhood Chainは市場の関心をSolanaのMemeエコシステムから「RWA＋トークン化株式＋Meme」ナラティブへと移行させました。Uniswapのユーザー成長は継続し、Ethereumエコシステムもその恩恵を受けています。さらに、Lidoの総ロック額およびAaveのEthereumレンディング市場も拡大が続いています。BTCの資金調達率は週を通してプラスを維持しましたが、建玉（OI）には目立った拡大が見られず、建設的なセンチメントにもかかわらずレバレッジは抑制された状態にとどまっています。一方、オプション市場は主に月間契約のロールオーバーとリスク管理が主導し、25D Skewの正常化が継続、DVOLも低水準を保っていることから、市場のディフェンシブなポジションが緩和されたことがうかがえます。

サマリー

米国のインフレ低下により市場のリスク選好が改善しましたが、中東情勢の緊張が原油価格を押し上げ、米国債利回りの高止まりとリスク資産の反発を制限しました。BTCは1.48％、ETHは3.62％上昇し、ETFは全体でネット流入に転じ、特にETHのフロー回復が顕著でした。
TradFi取引は株式へ回帰し、株式契約が取引高の約65〜70％に上昇しました。Gate TradFiの週間取引高は約9,000億ドルに回復し、米国株式やETFへの配分も増加しました。
Robinhood Chainは市場の注目をSolana Memeから「RWA＋トークン化株式＋Meme」へと移しました。Uniswapのユーザー数は引き続き増加し、Ethereumエコシステムが恩恵を受け、Lido TVLやAaveのEthereumレンディング量もさらに拡大しました。
ステーブルコイン競争は徐々に規模からコンプライアンスと流通へ移行しています。Open USDやGENIUS Actが主要な市場テーマとなりました。一方、プロトコル収益は市場テーマと連動して広く上昇せず、ステーブルコイン、レンディング、主要デリバティブプロトコルのみが高い収益性を維持しました。
BTCは$63,000〜$65,000のレンジ内で推移しました。資金調達率はプラスを維持しましたが、建玉は大きく拡大せず、強気センチメントが続く一方でレバレッジ資本は抑制されています。
オプション市場は月次契約のロールとリスク管理が中心でした。25Dスキューは正常化が続き、DVOLは低水準でレンジ推移し、防御的センチメントの弱まりとともに、レンジブレイク後のボラティリティ拡大リスクが残りました。

1. マーケットフォーカス

先週（2026年7月13日〜19日）、グローバル資産はインフレ緩和と地政学的な原油価格ショックの狭間で推移しました。米国CPIは6月に前月比0.4％低下し、前年比は5月の4.2％から3.5％に減速、コアCPIも前年比2.6％まで緩和しました。6月PPIは前月比0.3％低下し、エネルギー価格の下落が一時的にインフレ圧力を緩和したことを示しました。データ発表後、市場はFRBの追加利上げの可能性を一時的に後退させ、リスク選好が改善し、BTCは65,000 USDT付近へ戻りました。しかし、緩和トレードは週を通して続かず、中東情勢の再燃が原油価格を押し上げました。LPLは原油が週間で15.01％上昇したと報告し、APはイランとの戦争懸念からBrentが金曜日にさらに4.6％上昇したと指摘しました。原油の反発が再びインフレ期待を押し上げ、米国債利回りの明確な下落を阻止し、10年米国債利回りは4.55％付近で推移しました。

米国株式ではAIや半導体銘柄の集中取引が大きく後退しました。S&P 500は先週1.6％下落、ダウは0.9％下落、ナスダックは2.9％下落しました。高バリュエーションのテクノロジー株から資本が流出し、原油価格の上昇が輸入インフレ懸念を再燃させました。その結果、暗号資産市場はマクロ環境の支援による下値の堅さと、リスク資産バリュエーションの圧力が混在する状況となりました。BTCは週間で1.48％、ETHは3.62％上昇し、両者ともナスダックをアウトパフォームしました。これはインフレ鈍化、規制期待、部分的な資本再配分が暗号資産を支え続けていることを示しています。一方、日中の反発と反転の繰り返しは、原油価格や地政学リスクがレバレッジポジション拡大を依然抑制していることも示しました。

2. 流動性分析

2.1 ETFフロー回復で機関投資家センチメントは防御的から慎重な強気へ

米国現物BTC ETFは先週ネット流入が合計7,600万ドルとなり、前週の1億9,700万ドルから61.75％減少しました。月曜日に4億2,500万ドルのネット流出がありましたが、その後4日連続で流入が続き、機関需要は回復したものの強度・持続性ともに弱い状況でした。IBITが2億400万ドルのネット流入でトップ、FBTCは1億8,100万ドルの最大ネット流出、GBTCも5,300万ドル流出となりました。資本は低手数料の主要商品へ集中し続けています。BTC ETFの総AUMは約774.2億ドルから776.0〜777.2億ドルへ増加し、週間で約0.3％拡大しました。

ETH ETFはネット流入が合計1億600万ドルとなり、前週の8,400万ドルから25.15％増加しました。ETHAが1億3,500万ドルの流入でトップ、FETHは2,200万ドルのネット流出で最弱となり、フローは再びBlackRockの商品に集中しました。7月17日時点で正確なAUMスナップショットは公表されていませんでしたが、前週の95.9億ドル、ETHの金曜価格変動、ネット申込・償還を基に推計すると、期末AUMは約99.4億ドルとなり、週間で約3.6％増加しました。全体として、機関センチメントは防御的から慎重な強気へ転換しました。ETHはフロー・資産規模ともに堅調な改善を示し、BTCは依然各商品で大規模償還が続き、リスク選好の本格回復を示す段階には至っていません。

2.2 TradFi流動性

TradFi Perp DEX：先週、TradFiパーペチュアルDEXの取引構成は株式に集中し続けました。株式契約は取引高の約65〜70％まで上昇し、最近の高水準となり、米国・香港・韓国株式への資本流入が継続しています。一方、商品は約10％までさらに低下し、第2四半期ピークから大きく冷え込みました。指数やETFは約20％の安定したシェアを維持しています。全体として、取引活動の中心は原油主導の商品から株式へ戻り、リスク選好の改善と株式取引需要の回復が示されました。

Gate TradFi取引高：先週、Gate TradFiの総取引高は約9,000億ドルとなり、前週比約4〜5％増加し、2週連続の減少を終えて高水準を維持しました。CFDが約8,600億ドルで全体の約95％を占め、パーペチュアルは安定して400〜500億ドル、約5％のシェアでした。米国決算シーズンの開始とリスク選好の改善により、株式関連TradFi商品の取引が活発化し、プラットフォーム全体の取引高が緩やかに回復、株式エクスポージャー需要の堅調さを示しました。

Gate株式資産取引高：先週、Gateの株式資産構成は再び変化しました。米国株式は約50％まで回復、韓国株式は約28％まで低下、ETFは約13％まで増加、香港株式は約8％まで上昇しました。これは米国テクノロジー決算シーズン接近とリスク選好の改善で資本が米国株式へ再配分され、一部資金が香港株式やETFへ戻り始めたことを示しています。資産配分は韓国株式への集中から米国株式・韓国株式・ETFのバランス型へ移行し、より多様化した投資構造となりました。

TradFi板デプス：最大取引高のTradFi資産XAUTの板デプス（Delta）を分析しました。先週、XAUTの板デプスは徐々に買い優勢から売り優勢へ移行し、市場流動性の明確な変化が見られました。7月15日〜17日は板Deltaが大きなプラス値を連発し、1時間で200万ドル超となる場面もありました。これは買い板デプスの大幅増加で、マーケットメイカーが買い側へ流動性を継続的に追加していたことを示しています。XAUTも$4,000〜$4,020付近で堅調に推移しました。しかし、7月18日以降はデプスが大きく低下し、プラスDeltaは急速に減少しました。7月20日には約80万〜100万ドルのマイナスDeltaが連続出現し、売り板デプスの大幅増加と流動性の売り側シフトを示しました。XAUT価格は$4,000付近で安定しているものの、週前半と比べて買い側サポートは大きく弱まりました。

3. オンチェーンデータインサイト

3.1 Uniswap取引高は高値から後退もユーザー数は増加、Robinhood ChainのMeme取引が主役に

Uniswapの取引高は前週からやや減少しましたが、トレーダー数は約98.8万人まで増加し、参加層が広がっていることを示しました。Robinhood Chainのコアナラティブは先週も勢いを増し、当初はトークン化株式やRWA中心とされていましたが、実際の初期活動はCASHCATなどのMeme資産が主導し、オンチェーンDEX取引高は一時Layer 2ネットワークの上位にランクインしました。Robinhood ChainのローンチAMMかつ主要なEthereumベース取引ゲートウェイとして、Uniswapは「ブローカレッジチェーン＋Meme＋RWA」というハイブリッドナラティブを捉えています。PancakeSwap、PumpSwap、Aerodrome、Raydium、Whirlpoolは週間で減少し、BNB ChainやSolanaの高頻度投機も同じペースでは続きませんでした。市場の注目はSolanaローンチパッド型マイナー銘柄からRobinhood Chainと、オンチェーンで主流かつ理解しやすい資産を扱うナラティブへ移行しました。

3.2 ステーブルコイン供給は新たな階層化局面へ、Open USDとGENIUS Actで競争軸が規模から流通・コンプライアンスへ

先週、USDTは横ばい、USDCはやや低下し、主要ステーブルコインの大幅な拡大はありませんでした。顕著な変化は構造面で、USDeは約52.6億ドルまでやや回復、PYUSDは約22億ドルまで上昇、GHOは約6億ドルから約7億ドルへ増加、USDGOも拡大しました。一方、USDS、USD1、USDG、RLUSDは減少しました。米国ステーブルコイン規制は先週も主要な市場テーマとなりました。GENIUS Act関連の実施規則は予想より進捗が遅く、VisaはOpen USDと統合したステーブルコインプラットフォームをローンチしました。Open USDの流通ネットワーク（Visa、Stripe、Mastercard、Coinbase、BlackRock）はUSDCのリザーブ収益モデルに圧力をかけ始めています。ステーブルコイン競争は決済企業、ブローカー、ウォレット、DeFiプロトコルを通じた本格的な流通確保へシフトしています。機関資本は今後もコンプライアンス重視の米ドル資産を選好しますが、収益分配や流通チャネルのコントロールは再評価されています。

3.3 ETH LSTは回復継続、SOLやHYPEステーキング資産は圧力継続

LSTセクターは先週大きく分岐しました。主要Ethereumプロトコルは拡大を続け、Lido TVLは約170.9億ドルまで上昇、Rocket Pool、StakeWise、Liquid Collective、mETH Protocolも成長しました。ETHは先週、ほとんどの大型資産をアウトパフォームしました。主因は現物ETH ETFへの新規流入、特にBlackRockの商品が大部分の増加資本を吸収したことです。Robinhood ChainもETHを決済・ガス資産とするナラティブ需要を強化しました。一方、SOLベースのステーキング資産はアンダーパフォームし、Jito、Jupiter Staked SOL、Solana LSTは下落、Solana Meme取引の冷え込みで高ベータ資産が後退しました。Kinetiq kHYPEやstHYPEも下落し、Hyperliquid/HYPE関連ステーキング資産はETHの拡大に参加しませんでした。

3.4 AaveレンディングはEthereum市場が中心、EmergingチェーンはMonadが急成長

AaveレンディングはEthereumに集中し、ローン残高は約81.8億ドルまで上昇し、前週比約5％増加しました。これはETH ETF流入、ETH価格の強さ、Robinhood Chain/RWAナラティブによるEthereum志向のリスク選好と一致しています。Arbitrumは緩やかに成長、Baseは横ばい、Plasmaはやや減少したものの約8.5億ドル規模を維持しました。Emergingチェーン間の分岐はより顕著となり、Monadのローン残高は約9,205万ドルから約1億7,000万ドルへ急増し、新ナラティブチェーンへの早期資本流入が続いています。一方、MegaETHは約1億1,800万ドルから約1,102万ドルへ急落、Avalanche、Mantle、Inkも減少し、レンディング資本は流動性やインセンティブ期待が明確な市場へ集中しています。

3.5 Aave金利は抑制された金融環境、USDCのテール圧力は完全消失せず

AaveのEthereum市場金利は先週概ね安定しました。USDC平均借入金利は約4.19％で前週よりやや上昇、週間ピークは14％近くを維持し、人気テーマ集中時にUSDCが一時的な資金調達ストレスを受ける可能性を示しています。USDT平均金利は約3.87％から3.54％へ低下、ピーク金利も9.37％から3.74％へ大きく低下し、テール圧力が顕著に緩和されました。WETH平均金利は約2.02％までやや低下し、ETHローン残高の増加は積極的なレバレッジロングポジションに直結しませんでした。ETH価格やETFフローが市場方向性を提供する一方、トレーダーはレバレッジを抑制し、ステーブルコイン資金調達需要は短期テーマや裁定取引に左右されています。

3.6 プロトコル収益は市場ナラティブと連動せず、Meme取引冷え込みでアプリ層収益分散は限定的

先週のプロトコル収益は多様なテーマが存在する一方、利益分散は限定的でした。Tether収益は約1億1,200万ドルで横ばい、Circle収益は供給縮小やOpen USDなど競合ナラティブの影響で約3,850万ドルへ低下しました。Hyperliquid収益は約862万ドルまでやや上昇し、オンチェーンデリバティブ収益の中心を維持したものの、成長は限定的でした。Pump収益は約632万ドルから528万ドルへ減少、GMGN、Jupiter、Axiom Pro、Phantom、EdgeXも大幅に減少し、Meme取引や取引アプリへの熱狂は前週ピークから冷え込んでいます。Aave収益はやや回復、Base収益は大きく増加し、EthereumやLayer 2インフラは主流ナラティブ回帰で恩恵を受け続けました。Robinhood Chain、RWA、ETH ETF、ステーブルコイン政策は注目を集めますが、収益化できているのはステーブルコイン発行、コアレンディング、主要デリバティブプロトコルのみです。

4. デリバティブトラッキング

4.1 BTC資金調達率はプラス維持、価格は高水準レンジでレバレッジ拡大は限定的

BTCは先週も乱高下しながら回復基調を維持しました。週前半は$64,000付近で推移し、7月14日に一時$65,000へ接近、7月16日には$63,000付近まで下落、その後週末にかけて$64,000〜$65,000レンジへ戻りました。全体として価格中心は前週より高水準へ移動しましたが、一方向ブレイクは発生しませんでした。建玉もレンジ内で推移し、7月13日頃は約214億ドル、一時価格上昇とともに220億ドル超まで上昇、その後212億ドル付近まで下落し、週末には216億ドル程度へ回復しました。価格は高水準を維持しましたが、建玉は持続的に拡大せず、レバレッジ参加が回復しても明確な混雑したモメンタム追随は見られませんでした。

資金調達率は週を通じてプラスを維持し、主に0.005〜0.008の範囲で推移し、強気センチメントが支配的でした。7月20日頃には資金調達が再び上昇し、反発期待が強いことを示しました。ただし、プラス資金調達が急速なBTCブレイクを促すことはなく、ロングポジションのコスト圧力も反映されています。全体として、先週のBTCデリバティブは高水準レンジ推移、プラス資金調達率、レンジ内建玉という構造で、典型的なデレバレッジ環境ではありませんが、強気センチメントは既に十分です。BTCが$65,000超を維持できればレバレッジ資本が戻る可能性があり、$63,000割れの場合はプラス資金調達下のロングポジションがドローダウン圧力を受ける局面となります。

4.2 オプション取引高は断続的に急増、月次契約が引き続き主導

オプション取引高は先週断続的に急増しました。7月13日は約7,000契約と低水準、7月14日には約26,000契約、7月15日には約45,000契約と週のピークとなり、7月17日にも約46,000契約まで上昇し、ポジションロールやリスク管理需要が強いことを示しました。構造的には月次オプションが取引高の大部分を占め、特に7月15日と17日の急増時はシェアが高く、中期的な方向性ポジショニングやポートフォリオ調整に集中していることが分かります。週次オプションも活発ですが、短期取引や戦術的ヘッジ用途が中心です。

日次オプション取引高は特定取引日で増加しましたが、全体では限定的なシェアにとどまり、市場が超短期投機へ大きくシフトしたわけではありません。週末は取引高が1万契約未満まで急減し、イベントウィンドウ終了後の活動冷却が明確です。全体として、先週のオプション市場は高水準レンジ推移中の断続的な取引高急増が特徴で、増加は主に月次契約ロールやリスク管理によるもので、持続的なパニック的なプロテクション買いではありません。BTCが$65,000超をブレイクすればオプション取引高は方向性取引とともに再度拡大する可能性があり、横ばい推移が続けば取引高は低水準レンジで推移する見通しです。

4.3 25Dスキューは正常化継続、防御的センチメントは大幅緩和

全満期でBTCの25Dスキューは先週も正常化が続きました。短期スキューは週前半−5〜−6付近で推移し、下落プロテクション需要が一定程度残っていましたが、6月末の深いマイナス値と比べて防御的センチメントは大幅に緩和されました。7月15日〜17日には7Dスキューが一時−3付近まで回復し、他満期より明確に高く、短期プットプロテクションのプレミアムが急速に低下し、直近急落懸念が後退したことを示しています。30D、60D、90D、180Dスキューも改善し、ほとんどが−5〜−6の範囲で推移しました。

ターム構造内では短期スキューの改善がより顕著で、直近リスク価格付けの明確な改善を反映しています。中長期スキューは依然マイナスで、市場は極端な防御姿勢を脱したものの、中期ドローダウンリスクにはプレミアムを付与し続けています。全体として、先週のスキュー構造はプロテクション需要の継続的な低下と、以前より安定したオプションセンチメントを示しました。BTCが$65,000超を維持すれば短期スキューはさらにニュートラル方向へ進む可能性があり、$63,000割れの場合はプロテクション需要が再度高まる見通しです。

4.4 DVOLは低水準レンジ推移、ボラティリティ期待は圧縮継続

ボラティリティ市場ではBTCのDVOL指数は先週も低水準レンジで推移しました。週前半は36付近、7月13日〜17日に短期的な反発を複数回記録したものの38を突破できず、大幅な市場変動の価格付けは抑制されています。BTCが高水準レンジで推移し、スキューの正常化やオプション取引高の持続的拡大が見られなかったため、DVOLは35.5〜37の範囲に収まりました。6月末の45超と比べて現在のボラティリティリスクプレミアムは大きく低下しています。

低DVOLは短期的な市場パニックが限定的であることを示しますが、同時にボラティリティ価格付けが圧縮されていることも意味します。現在レンジをブレイクすればボラティリティは再度拡大する可能性があり、資金調達率がプラス、建玉が大きく減少していないことからデリバティブポジショニングが方向性変動を増幅するリスクも残ります。全体として、BTCは高水準レンジ推移、スキュー正常化、低DVOLという複合状態にあり、$63,000〜$65,000レンジ内ならDVOLは低水準維持、レンジブレイク時はボラティリティが急速に反発する可能性があります。