話題の割に「トークン化された資産」が伸びない理由――投資家を遠ざけているものは何か

金融機関がトークン化された実世界資産（RWA）の提供を拡大する中、フランクリン・テンプルトンのチェタン・カルカニスが、市場の進化、残る構造的な障壁、そしてブロックチェーンに基づく投資をより幅広いポートフォリオで使えるようにする可能性について考察します。

要点

• 規制、相互運用性、配分（ディストリビューション）が、トークン化技術よりも今では大きな障壁になっています。
• 伝統的な機関は配分面での優位性を維持していますが、デジタル・プラットフォームは新たな投資家と資本を引きつける可能性があります。
• 投資家の参加、流動性、ポートフォリオでの活用は、発行（イシュアンス）量よりも強い採用指標になります。

分断された標準が規模の拡大を制限する

トークン化ファンド、証券、現金インストゥルメントは技術的なデモを超えてきましたが、レイヤー1のブロックチェーン間の違い、相互運用システム、そして許可型・無許可型のネットワークの分岐は、引き続き規模の拡大を妨げています。2026年5月31日時点で運用資産（AUM）が1兆7,800億ドルに達したと報告しているフランクリン・テンプルトン（NYSE: BEN）は、ブロックチェーンに基づく投資商品を開発する主要な資産運用会社の一つです。

Bitcoin.com Newsとの独占インタビューで、アジア太平洋地域におけるデジタル資産のパートナーシップを統括するフランクリン・テンプルトンの幹部チェタン・カルカニスは、業界が直面する技術的課題について次のように語りました：

「技術の観点から言えば、最大の課題はおそらく、商品群に対する標準のユビキタス化（普及度の高い共通化）でしょう。」

資産や決済はしばしば別々のネットワークで動作し、決済はステーブルコイン、トークン化された銀行預金、あるいは異なるシステムにより統治される中央銀行デジタル通貨（CBDC）を介することがあります。カルカニスは「たとえ単純なトークン化現金商品であっても、収束（コンバージェンス）に向けた共通のレールが欠けている」と指摘しました。

国際決済銀行（BIS）は、トークン化された資産を中央銀行準備と商業銀行マネーにつなぐ相互運用可能なネットワークが、照合（リコンシリエーション）を減らし、同時決済を支え、プログラマブルな取引を可能にし得ることを示しています。しかし共通のインフラがなければ、そうした便益は個別のプラットフォームに限られたままになるかもしれません。

規制と配分が採用の上限をつくる

技術を超えて、国境をまたぐルールの不整合が、商品がどこで販売できるか、誰が保有できるか、そしてカストディ（保管）と決済がどのように扱われるかを左右します。カルカニスは、より広範な制約を次のように挙げました：

「より大きな課題は、国境をまたいだ規制の明確さと、そして本当に認知、採用、教育——それが正しく行われれば、トークン化されたRWAの採用がさらに進む可能性があります。」

国際証券監督者機構（IOSCO）の2025年11月のトークン化レポートでも、規制上の扱い、相互運用性、決済の取り決め、そして運用上の依存関係が、継続する障壁として同定されています。より大きな連携は資本プールを拡大し得る一方で、分断が続けば、商品が特定の管轄区域やブロックチェーンのエコシステムに限定される可能性があります。

既存の銀行、証券会社、アドバイザー、ファンド・プラットフォームは、すでにカストディ、レポーティング、そして個人・機関投資家向けの資金へのアクセスを提供しています。一方で、多くの伝統的な配分プラットフォームは、大規模な商用導入よりも、概念実証（POC）を試している段階にとどまっています。

「伝統的な配分プラットフォームは、まだすべて整っているわけではありません。いくつかは実験してPOCを立ち上げていますが、規模の大きい商用導入まではできていないのです」と、フランクリン・テンプルトンの幹部は述べました。「技術は存在していますが、トークン化されたRWAにおける流動性や発行は、従来資産と比べるとごくわずかです。」

伝統的チャネルとデジタル・チャネルは収束し得る

既存の金融を置き換えるのではなく、トークン化は、従来の口座、取引所、ウォレット、そしてブロックチェーンのアプリケーションを通じてそれを拡張する可能性があります。カルカニスは次のように語りました：

「提供の多様性が生まれると私は考えています——既存勢力もDeFiの次世代プレイヤーも、参加する機会を得られるでしょう。」

既存勢力は大半の投資家との関係と資産を維持していますが、分散型金融プラットフォームは、より新しい世代の投資家と、その資産フローを引きつける可能性があります。競争はおそらく、ブロックチェーン基盤そのものだけでなく、アクセシビリティ（利用しやすさ）、商品ラインナップ、規制されたカストディ、統合されたレポーティング、決済効率に左右されるでしょう。

トークン化された株式、債券、上場投資信託（ETF）などの馴染みのある商品は、投資家がすでにリスクとリターンを理解しているため、より広い配分への最も明確な道筋を提供し得ます。トークン化は、複雑な所有、制限されたアクセス、または担保の移動が頻繁に発生する市場で、その最大の価値を発揮できる可能性があります。

成否はポートフォリオでの活用が決める

カルカニスは、「現時点の局面で、私たちのような資産運用会社が果たせる主な役割は、教育と認知の構築、そして商品の魅力づけだ」と考えています。

主流の投資家は、保有を記録する技術ではなく、引き続きリターン、リスク、コスト、流動性、適合性を評価します。フランクリン・テンプルトンのOnchain U.S. Government Money Fundは、そのモデルを、規制された米国登録のマネーマーケットファンドに、ブロックチェーンに基づく記録管理と運営を組み合わせることで示しています。

さらに5年先を見据えると、幹部はブロックチェーンのインフラは背景に退き、投資家は基盤となる技術を理解する必要なしにトークン化商品を利用できるようになると見込んでいます。これは、今日のように人々が携帯電話やスマートデバイスを使うのと同じ発想です。最終的には、採用は、意味のある資産の成長、より広い投資家の参加、そして継続的なセカンダリー市場の流動性に左右されます。彼は成功を実務的な観点で次のように位置づけています：

「その体験をシンプルにし、シームレスにすることで、より大きな採用につながり、成功は本当に、資産の成長の水準と投資家の採用度合いによって測られるはずです。」