#Fed 7月の決定 🧐

#Fed 7月の決定 🧐
最新データとシグナルが示すもの 🤔
米連邦準備制度理事会（FRB）の7月28〜29日の会合は目前であり、ここ数週間で見通しは大きく変わりました。現状は以下のとおりです。
ベースラインの期待：据え置き
7月17〜21日にロイターが調査した104人のエコノミストは、FRBが政策金利を3.50%〜3.75%で据え置くと見ています。4分の3の多数派は、年末まで変更なしと見ています。6月のCPIとPPIの結果が予想より弱かったことで、市場が織り込む利上げ確率は15%を下回りました。
CaixaBank Researchは「警戒的なバイアス」を伴う一時停止を想定しています。つまり、FRBは最近のインフレ指標の改善を認めつつも、インフレ・ショックが封じ込められたと宣言するにはさらなる証拠が必要だと主張する、ということです。
テーブルから外れた「利上げ」につながったデータ
6月CPI：ヘッドラインは前月比-0.4%となり、年率は5月の4.2%から3.5%へ低下しました。コアCPIは月内で横ばいで、年率のコアは2.9%から2.6%へ下がりました。いずれもコンセンサス予想を大きく下回りました。粘着性インフレの主要因である住宅（シェルター）部分は月次で+0.1%にとどまり、新しい家賃の減速がようやく公式指標に反映されてきていることを示唆しています。
6月PPI：ヘッドラインは前月比-0.3%で、エコノミストが想定していた横ばいを大幅に下回りました。コアPPIは+0.2%にとどまり、予想の+0.4%を下回りました。
6月雇用統計：雇用者数はわずか+57,000人で、予想を大きく下回りました。一方、失業率は労働力参加率の低下により4.2%へ小幅に低下しました。3か月平均の採用ペースは現在164,000人で、年初のより強い水準から下がっています。
6月小売売上：+0.2%にとどまり、消費支出がFRBの判断を迫る形で再加速していないことを示しています。
タカ派的な「相殺要因」
弱いデータにもかかわらず、いくつかの要因が「利上げ」を確実ではなく可能性としてテーブルに残しています。
ワーシュのトーン：FRB議長ケビン・ワーシュは一貫してタカ派的です。7月1日のECBフォーラムで「物価は高すぎる」と述べ、物価の安定に対するFRBのコミットメントを再確認しました。7月14日の議会への証言では、高インフレを「不当な負担」かつ「アメリカの人々への課税」であり、FRBはそれを排除する計画だと述べました。また、低物価の期間の後にターゲット超のインフレを許容していたFRBの2020年の政策枠組みを批判しています。
製造業のインフレ：フィラデルフィア連銀の製造業景況指数は7月に41.4まで急騰し、2021年11月以来の高さとなりました。コンセンサス予想の13.0を大幅に上回っています。支払価格指数は53.2から53.9へ、受取価格指数は20.3から27.4へと跳ね上がり、メーカーがコスト上昇分を転嫁していることを示しています。これは、エネルギー起因のインフレ・ショックがまだサプライチェーンの中で波及し続けていることを示唆します。
原油価格の反発：6月の改善の多くは中東の停戦が崩れる前に起きていました。紛争の激化以来、ブレント原油は約25%上昇しており、エネルギー主導のディスインフレが反転するリスクがあります。
FOMC議事要旨：7月8日に公表された6月分の議事要旨では、政策担当者の見方がますます割れていることが示されました。見通しを提出した18人のうち半数は金利据え置き、もしくは2026年末前の利下げを支持し、残り半数は2026年末までに利上げを主張しました。ワーシュ自身は見通しの提示を見送りました。
フォワードガイダンスの転換
ワーシュは、利上げのガイダンスを提示しないことで、パウエル時代から意図的に一線を画しています。ECBフォーラムでは、7月に利上げがテーブルにあるかどうかについて回答を拒み、「モデレーターがこのルールを破らせようとしていた」し「彼女は失敗するだろう」と述べました。さらに、6月のFOMC声明は「これまでの声明よりも大幅に短い」と説明し、これが新たな常態だと示唆しています。
5つのタスクフォース
ワーシュは、FRBのコミュニケーション、バランスシート政策、データ活用、インフレの枠組み、そしてAIが生産性に与える影響を見直すために、外部のタスクフォースを5つ立ち上げました。リーダーには、ハーバードのグレッグ・マンキュー、ノーベル賞受賞者のトーマス・サージェント、アンドリーセン・ホロウィッツのマーク・アンドリーセンのような著名人が含まれます。ワーシュは議会に対し、「6週間でかなり進展があった」と語りました。コミュニケーションのタスクフォースは、FRBが政策シグナルを伝える方法に対して、短期的な影響を与える可能性があります。
結論
弱かった6月の #CPI と #PPI のレポートによって、7月の利上げの緊急性は大きく低下しましたが、FRBが「道半ば」ではないわけではありません。原油価格の反発、継続する製造業のインフレ、そしてワーシュの強いタカ派的な発言は、利下げがテーブルにないことも意味しています。最も起こりやすい結果は、タカ派寄りの据え置きです――ワーシュは直近のディスインフレを認めつつ、エネルギー主導のインフレが広がればFRBは利上げをためらわないと示せます。
投資家にとって重要なのは、いかなる単一の会合にも過剰反応しないことです。ワーシュは、より長いゲームをしていることを明確にしています。政策シグナルは数日ではなく、四半期単位で現れてくるでしょう。
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