#Fed 7月の決定 🧐

最新データとシグナルが私たちに告げること 🤔

米連邦準備制度理事会（FRB）の7月28-29日の会合が目前に迫っており、ここ数週間で全体像は大きく変わってきました。ここでの状況は次のとおりです。

ベースラインの見通し：据え置き

7月17-21日にロイターが調査した104人のエコノミストは、FRBが政策金利を3.50%-3.75%のまま据え置くと見ています。年末まで変更なしとみるのは4分の3の多数派です。6月のCPIとPPIの結果が想定より弱かったことで、利上げの市場が織り込む確率は15%を下回りました。

CaixaBank Researchは、「警戒的なバイアス」を伴う一時停止を見込んでいます。つまり、FRBはインフレ指標の最近の改善を認めつつも、インフレ・ショックが封じ込められたと宣言するにはさらなる証拠が必要だとして譲らない、という見方です。

テーブルから持ち上がった利上げ要因

6月CPI：ヘッドラインは前月比で0.4%下落し、年率は5月の4.2%から3.5%へ低下しました。コアCPIは月内で横ばいで、年率のコアは2.9%から2.6%へ下がりました。いずれもコンセンサス予想を大きく下回りました。粘着的なインフレの重要な要因である住宅（シェルター）要素は月次でわずか0.1%しか上昇しておらず、新規賃料の鈍化がようやく公式な指標にも反映され始めていることを示唆しています。

6月PPI：ヘッドラインは前月比で0.3%下落し、エコノミストが見込んだ据え置き（横ばい）の読みを大きく下回りました。コアPPIはわずか0.2%上昇にとどまり、0.4%の予想を下回りました。

6月雇用統計：雇用主が追加したのはわずか57,000人で、予想を大幅に下回りました。一方で失業率は、労働力参加率の低下により4.2%へと小幅に低下しています。3か月平均の採用ペースは現在164,000で、年初のより強い水準から下がりました。

6月小売売上高：0.2%しか伸びず、消費支出が、FRBの判断を強制する形で再加速していないことを示しています。

ハト派への対抗軸（カウンターウェイト）

軟化したデータにもかかわらず、いくつかの要因が、利上げを「可能性としてのテーブル上」に残しています。確実視はされていません。

ワーシュのトーン：FRB議長ケビン・ワーシュは一貫してタカ派的です。7月1日のECBフォーラムで彼は「物価が高すぎる」と述べ、物価の安定に対するFRBのコミットメントを再確認しました。7月14日の議会証言では、高インフレを「不当な負担」かつ「FRBが取り除く計画のあるアメリカ国民への税」と呼びました。また、低物価の期間の後に目標超のインフレを許容していたFRBの2020年の政策枠組みを批判しています。

製造業インフレ：フィラデルフィア連銀の製造業景況指数は7月に41.4へ急上昇し、2021年11月以来の高水準となりました。コンセンサスの13.0を大きく上回っています。支払価格指数は53.2から53.9へ上昇し、受取価格指数は20.3から27.4へジャンプしました。これは、製造業者がコスト上昇を価格に転嫁していることを示しています。エネルギー主導のインフレ・ショックが、依然としてサプライチェーンを通って波及していることを示唆します。

原油価格の反発：6月の改善の多くは、中東の停戦が崩れる前に起きていました。紛争が激化してから、ブレント原油はおよそ25%急騰しており、エネルギー主導のディスインフレを反転させる恐れがあります。

FOMC議事要旨：7月8日に公表された6月分の議事要旨では、政策当局者の見方がますます割れていることが示されました。予測を提出した18人の当局者のうち半数は、金利の据え置き、または2026年末までのどこかでの引き下げを支持していましたが、残り半数は、2026年末までに利上げを行うべきだと主張しました。ワーシュ本人も予測の提示を拒否しています。

フォワードガイダンスの転換

ワーシュは、フォワードガイダンスを提示しないことで、パウエル時代から意図的に一線を画しています。ECBフォーラムでは、7月の時点で利上げが「検討課題にあるのか」を問われた際に答えることを拒み、司会者が「このルールを破らせようとしている」し、「彼女は失敗するだろう」と述べました。さらに彼は、6月のFOMC声明が「過去の声明よりも大幅に短い」と評し、これが新たな通常状態だと示唆しました。

5つのタスクフォース

ワーシュは、FRBのコミュニケーション、バランスシート政策、データの利用、インフレの枠組み、そしてAIが生産性に与える影響を見直すために、外部のタスクフォースを5つ立ち上げました。リーダーには、ハーバードのグレッグ・マンキュー、ノーベル賞受賞者のトマス・サージェント、アンドリーセン・ホロウィッツのマーク・アンドリーセンといった著名人が名を連ねています。ワーシュは議会に対し、「6週間で多くの進展があった」と述べました。コミュニケーションのタスクフォースは、FRBが政策シグナルをどう伝えるかについて、短期的にも影響を与える可能性があります。

結論

軟調だった6月の #CPI と #PPI のレポートは、7月の利上げへの緊急度を大きく引き下げましたが、FRBはまだ「森の外」ではありません。原油価格の反発、進行中の製造業インフレ、そしてワーシュのタカ派的な強い発言により、利下げもまたテーブルの上にありません。最も起こりやすいのは、タカ派寄りの姿勢を伴う据え置きです。ワーシュは、最近のディスインフレを認めつつも、エネルギー主導のインフレが広がれば、FRBは利上げをためらわないとシグナルできるからです。

投資家にとって重要なのは、単一の会合に過剰反応しないことです。ワーシュは、より長いゲームをしていることを明確にしています。政策シグナルは「日」ではなく「四半期」の中で姿を現します。

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