#夏日创作营 3期連続で下落した後、暗号資産市場は第3四半期に底打ちのタイミングを迎えられるのか？

暗号資産市場は、2022年以来で最も悪い四半期をついに経験しました。7月から現在までの値動きを踏まえつつ、第3四半期に早急に解消すべき各種の困難を整理します。

市場が3四半期連続で下向きに推移するのであれば、これは単に「調整局面」とは片づけられません。
暗号資産の総時価総額は3048億ドル減少し、下落率は12.6%で、2.1兆ドルまで落ち込みました。2025年10月につけた4.27兆ドルの過去最高値と比べると、現在の時価総額はすでに52%以上暴落し、2024年9月以来の最安値まで下落しています。
市場の日平均取引高は931億ドルで、前年同期比20.9%減。
大手の規制準拠取引所のデータでは、先物無期限契約の取引高が10%減少し、規模は12.7兆ドルまで縮小。現物取引高は27.9%下落し、1.95兆ドルにとどまっています。
ステーブルコインは、2023年以来業界で最も安定した成長のけん引役でしたが、現在は3年以上ぶりに規模が縮小し、時価総額は1.6%下落して3051億ドルとなっています。
すべての主要指標が同じ結論を示しています。資金が暗号資産市場から撤退しており、業界内で再配分されているわけではありません。
総損失規模と比べると、市場内部で起きた構造的なショックのほうが、より重視されるべきです。
6月末、ビットコイン価格は58500ドル付近まで下落し、2024年以来の安値を更新。四半期の下落率は14.2%です。イーサリアムの状況はさらに深刻で、四半期で25.4%の大幅下落、価格は最低1625ドル前後まで下がりました。
多くの専門家が、同じ見解に到達しています。第2四半期のビットコインと米株の同時の弱さは、株式市場に受動的に追随したものではなく、むしろリスク株の代替のような値動きでした。一方でS&P500が反発している局面でも、ビットコインと関連するリスク資産は引き続き市場全体を下回るパフォーマンスに終始しました。
2024年から2025年にかけて流行した連動トレードのロジックは崩れています。当時、ビットコインはリスク選好資産とみなされ、価格はNASDAQ指数と高い同期性を持っていました。
しかし現在は状況がまったく異なります。現物ETFの継続的な買い戻し（償還）や、米連邦準備制度の引き締め政策、企業の運用主体であるStrategyによるビットコインの大規模な売却といった複数の要因の影響で、暗号資産業界全体が主導的なデレバレッジ（過剰なレバレッジの解消）に入っています。そしてStrategyがそれまで継続していた買い増し戦略は、もともと2024年の市場上昇見通しを支える重要な力でした。ETFの資金フローは完全に反転しています。ビットコイン現物ETFは4月に20.2億ドルの資金流入を引き寄せたものの、その後の数か月で大規模な償還に直面し、第2四半期の最終結果は、純流出が約46.7億ドルとなりました。
6月の資金流出規模は約45億ドルに近く、このカテゴリ史上最悪の月次パフォーマンスを記録しています。
これは決して無視できない二次的なシグナルではありません。ETFの申込み・償還は、市場における実際の売買行動に直結するもので、単に市場心理に左右されるものではありません。償還が継続的に行われているという事実は、ビットコイン現物が継続して取引所に流れ、売りに回される状態を意味します。
市場は重要な悲観的な見通しの修正に直面しています。かつて2025年のウォール街で暗号資産を最も強く評価していた機関の一つであるシティグループは、7月1日に、ビットコインの12か月目標価格を112000ドルから82000ドルへ引き下げました。
ただし、初期のいくつかのシグナルからは、今回の資金流出サイクルはそろそろ終盤に近づいている可能性が示されています。
Santimentのデータによると、5月6日以降、ETFからの累計流出額はすでに85億ドルを超えています。過去の規則性から見ると、この規模の資金撤退は、多くの場合「底値での投げ売り」の段階に対応し、新たな大暴落の始まりを意味するとは限りません。
Glassnodeのデータでは、機関の資金が継続して撤退している一方で、ビットコインの長期保有者は7月初旬に再び買い増し（保有強化）を始めていることが示されています。
市場がサイクルの底に近づく局面では、個人投資家と機関投資家の動きの相違は、暴落の最中よりもむしろ際立つことが多いのです。
7月初旬、ETFの資金が一時的に反転し、4660万ドルの純流入を記録して、局所的にプラスのシグナルが出ました。その後、BlackRock傘下のIBITファンドの影響で3日間で5.1億ドルの資金流入がありました。しかしこの回復は長続きしにくく、その後資金は再び流出に転じ、7月8日の当日純流出は約8500万ドルでした。
7月の最初の3週間、ビットコイン価格は56000〜64000ドルのレンジで推移し、価格は何度も63700〜64000ドルのレジスタンス帯を試したものの、いずれも押し返されて下落に転じました。
現在、市場の視線はほぼすべて米連邦準備制度に集中しており、注目点は極めて一本化されています。6月の連邦公開市場委員会（FOMC）では、政策金利を3.5%〜3.75%の範囲に据え置きました。これはケビン・ウォッシュが議長に就任してから初めての利上げ判断会合でもあります。
基準金利は2025年12月以降据え置きです。とはいえ複数のFRB当局者がサインを出し、年内に追加利上げの可能性があることを示唆しました。ウォッシュ本人は明確な政策見通しを示していません。この発言は、市場が想定していた以上にタカ派的であり、無利息資産であるビットコインのような資産が上昇トレンドを維持しにくい理由も説明します。
現時点でほぼすべての取引部門が、7月28〜29日のFOMC会合を第3四半期で最も重要なイベントだと見ています。
2つのシナリオで整理します。もしFRBがややハト派的なシグナルを出すなら、ビットコインは68000〜84000ドルのレンジを維持できる可能性があり、ETF資金の回流には一定の土台があります。
もし政策スタンスがタカ派寄りなら、50000〜56000ドルがビットコインの新たなレンジの中心（中枢）になり得ます。
それに加えて、企業が保有するビットコイン準備が、この今回のサイクル特有のテールリスクを形成しています。
6月のこの資産の投げ売りは、当初「配当獲得」を目的とした専用の操作だと宣伝されていました。
過去2年、暗号資産業界には安定した機関資金による支えが蓄積されてきました。しかし、もし他の企業運用主体がバランスシートの圧力の影響を受け、ビットコインの売却を追随して実行するなら、業界全体は機関資金による支えを失う恐れがあります。
規制の推進：停滞している点と進展が見られる分野
2025年から2026年初頭にかけて、業界全体で《CLARITY Act》の立法を強力に推進しています。
この法案は規制の境界線を画定することを目的としています。米国では、デジタル資産のコモディティ（商品相当）は商品先物取引委員会（CFTC）が監督し、デジタル資産の証券は証券取引委員会（SEC）が監督します。
下院では、2025年7月に294票賛成、134票反対で法案が可決されました。2026年5月には、参議院銀行委員会で15:9の賛成で可決されています。しかし、その後、立法プロセスは停滞しています。
法案は当初、7月4日を非公式な審議期限としていましたが、予定どおりに進まなかったため、市場の見通しは急激に悪化しました。2月の段階では、法案が2026年中に成立する確率は約82%と見込まれていましたが、7月中旬には確率が40%〜45%の範囲にまで下がりました。参議院は当初、6月1日に法案を議論する予定でしたが、結局、予定どおりには行われませんでした。
現時点でも、複数の未解決の論点が残っています。トランプ大統領の暗号資産保有と情報開示義務、法案604条のうち開発者を保護するための規定、ステーブルコインの利回りに関連するルールです。
参議院での投票を通じて長い討論を60票で終結させるハードルに到達するには、さらに7人の民主党議員の支持を取り付ける必要があります。しかし民主党のコーカス内部では、現状すでに法案を支持すると公に表明している議員は2人にとどまっています。
StifelとBeacon Policy Advisorsのアナリストは警告しています。もし7月も進展が一切見られない場合、法案の実質的な推進開始時期は2027年に延期される可能性があると。そうなれば参議院は休会に入り、米国の中間選挙も次第に近づいていきます。
現在の規制ルールの曖昧さが、暗号資産の価格動向に継続して影響を与えています。
投資家が資金配分を行う際、規制の管轄が長期的に明確でないことによるリスクをより重視するようになっており、これがすべての暗号資産プロダクトのリスクプレミアムを押し上げています。設計が最も保守的なプロジェクトであっても例外ではありません。
こうした不確実性は、トークン発行、資産保管、取引所登録などの中核的なプロセスにまで影響し続けています。
その結果、本四半期には業界の資金が広く分散して投下されなくなり、安定して利益を出せる一部の企業へ資本が集中するようになりました。見どころは少ないものの、実質的な成長が見込める市場の大半のレーンが縮小し、逆風下でも拡張しているのは2つのセクターのみです。この現象は、市場の真の需要が変化しつつあることを映し出しています。
市場での取引が爆発的に増えるという予想により、名目取引高は前年同期比で48.7%増加し、規模は1138億ドルに達しました。6月は業界の分水嶺となり、月間の取引規模が500億〜530億ドルに迫り、月次の最高記録を更新しました。
Kalshiが業界の58.9%の市場シェアを占めています。過去1年間で、Kalshiの取引量の約80%〜87%はスポーツのデリバティブ契約によるものです。
成長スピードは速く、ターゲット顧客は明確ですが、高度に法律・政策の制約を受けています。
米国商品先物取引委員会（CFTC）は6月10日に新ルールの草案を公表し、45日間のパブリックコメント募集を開始しました。
規制の考え方はこうです。大半のスポーツ取引市場は通常どおり運営を認める一方で、選手の負傷、裁判の判定、ならびに一部の試合中のリアルタイム出来事をめぐるデリバティブ契約は禁止します。
同時に、複数の州政府と予測市場は複雑に絡み合う法的紛争に突入しており、アリゾナ州はすでに正式に訴訟を提起しています。司法の見解の相違は、最終的に連邦最高裁の判断に委ねられる可能性があります。
成熟した機関連携のエコシステムに依拠して、レーンは拡張を続けています。PolymarketがDow Jonesと提携し、KalshiはNASDAQと組みました。ただし、州レベルでの関連訴訟はなお続いており、完全な法的枠組みはまだ整っていません。
第2四半期のトークン化コレクタブルは好調で、取引量は前四半期比で約143%増加し、総額は14億ドルに達しました。その中でもCollector Cryptの伸びは特に驚異的で、6月の取引額は317%急増し、規模は4.06億ドル。同期のOpenSeaのNFT取引量の12倍以上です。
下落局面にあっても、現実世界資産のトークン化（RWA）は着実に発展を続けています。177の発行主体が発行するトークン化資産のオンチェーン総額は約281億ドルです。
この分野の成長の原動力は、暗号資産市場のリスクサイクルの上下に左右されない、収益を生み出す実体担保資産という基本面です。この発展の特徴は、予測市場における機関エコシステム構築のトレンドと非常に似ています。
第3四半期の行方を左右する核心要素は、ウォッシュが政策ガイダンスを出したくないのにもかかわらず、点描図（ドットチャート）も引き締め寄りのシグナルを示しているにもかかわらず、市場は引き続き7月28〜29日のFOMC決議を本四半期の最重要イベントだと見ています。
現時点では、参議院が8月の休会前に《CLARITY Act》を審議できるかどうかは確定できません。法案の支持者は7月20日前後に修正版が出ることを期待しています。
現実の障害は非常に顕著です。法案はあと7票、民主党議員の票が足りないため、スムーズに可決されるには至っていません。ウォール街のコンセンサスはすでに変化しており、成立見通しは「可能性が高い」から「勝負が分からない」に格下げされています。
各種指標を総合すると、市場は現時点で極端な大暴落が起きるだけの土台はありません。
市場の「儲かりやすさ」の効果は大幅に弱まり、6月の主要セクターではオンチェーンの手数料が平均で44.6%低下しましたが、それでもビットコイン価格は200週移動平均線に継続して接近しており、長期の支え構造は破壊されていません。
市場の取引ロジックは変化しています。参加者はもはや各種の物語性による煽りに単純に依存せず、取引判断は価格の推移、政策選択、金利見通しを中心に組み立てられるようになっています。楽観的な感情によって生まれる全面高の大規模上昇トレンドは起こりにくくなっています。$BTC ‌