現在、EthenaでUSDeをステーキングして年率約7.66%を得ているなら、あなたは暗号資産の中で最も構造的に魅力的な利回り商品の一つに投資しています。その数字が思っている以上に重要な理由と、その背後に潜むリスクについて説明します。

まず理解すべきはそのメカニズムです。USDeは銀行に裏付け資産を持つ伝統的なステーブルコインではありません。これはデルタニュートラルな合成ドルです。EthenaはstETHやBTCなどのリキッドステーキングトークンのロングポジションを保有し、同時に無期限先物で同等の想定元本をショートしています。得られる利回りは、資金調達率（ロングバイアスの無期限トレーダーがショートサイドのヘッジャーに支払う手数料）から来ています。資金調達率がプラス（過去2年間の大半でそうでした）の場合、Ethenaはそのスプレッドを収穫し、sUSDeのステーカーに還元します。

現在の年率約7.66%は、sUSDeの過去レンジの中間に位置しており、市場状況に応じて最低4%から35%超まで変動してきました。2026年初頭、仮想通貨のセンチメントが急激に弱気に転じた際、資金調達率が平坦化して利回りは4%近くまで圧縮されました。最近の7〜8%台への回復は、無期限先物の資金調達が正常化したことを示しています。ロングトレーダーが再びショートに支払っているが、2024年のブルランのような極端な水準ではありません。

これが今、特に重要な理由です。米国のGENIUS法は、ペイメントステーブルコインが保有者にいかなる利息や利回りを支払うことを禁止しています。そのため、CircleやCoinbaseはUSDC保有者の収益構造を再編成せざるを得ませんでした。EthenaのUSDeはこの禁止の対象外です。その利回りは法定通貨の準備金ではなく、ヘッジされたデリバティブ取引から生じるからです。Forbesは6月15日に、GENIUS法には「それに対する答えがない」と報じました。同法は単にこの構造をカバーしていません。この規制の抜け穴は今日、Ethenaに競争優位性を与えていますが、同時に不確実性をもたらします。規制当局が抜け穴を永久に放置することはほとんどないからです。

参加指標も重要なストーリーを示しています。sUSDe対USDeのステーキング比率は約55%で、USDe保有者の半分以上がベーストークンを単に保有するのではなくステーキングを選択していることを意味します。これはプロトコルへの信頼を反映しており、ユーザーは利回りと引き換えに7日間のクールダウンを受け入れています。同時に構造的リスクは依然として大きいです。マイナスの資金調達期間は報酬を減少または消失させ、ヘッジポジションが維持されている中央集権取引所のカストディアンの破綻は運用リスクを生み出し、将来の規制判断によって合成ドル商品の分類が変わる可能性があります。

重要なポイントは、ビットコインが59,000ドルを試す市場で、伝統的な普通預金口座が約4%を提供する中での7.66%の年率は確かに魅力的であるということです。しかし、これは従来の意味でのパッシブインカムではありません。これは、プラスの無期限先物資金調達率、効果的なヘッジ、そしてEthenaの運用インフラが設計通りに機能し続けることに依存する戦略です。

利回りを追いかける前に、自分が何をステーキングしているのかを理解しましょう。

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