#STRCHitsAllTimeLow

MSTRが75%暴落 — 戦略マシンが崩壊しつつある

株価は本日82ドルまで下落し、日中で9%安、史上最高値から81%下落した。時価総額は1500億ドル以上が消失した。

そして、至る所で同じ質問が聞かれる：なぜこんなことが起きるのか？

この車輪がどのように外れたのか、詳しく説明しよう。

ビットコインの計算

Strategy社は84万7363BTCを保有しており、コストベースは641億ドルだ。現在のBTC価格（約5万9500ドル）では、その保有資産の価値は約500～510億ドルとなる。含み損は？ 約126億ドルだ。

ここで全てを説明する数字がある：同社の時価総額は現在約280億ドルだ。しかしビットコインだけでも510億ドルの価値がある。つまり、エンタープライズmNAVは約0.54となる。

ピーク時にはその倍率は約3倍だった。かつては1ドル分のビットコイン・エクスポージャーを得るために3ドルを支払っていた。今日では、0.54ドルで1ドル分のビットコインを得られる。プレミアムは消えた。

STRCの「デペッグ」

株価は単なる症状に過ぎない。本当のストレスはSTRCにある —— 11.5%の利回りと100ドルのパー・アンカーを謳い、マネーマーケット的な商品として販売された優先株だ。**それは本日、71ドル付近の史上最安値を更新し、約75ドルで引けた** —— パーから26%のディスカウントだ。

セイラー氏は、これをChatGPTで設計したことを公に認めている。CEOのフォン・レ氏は次のような例を使ってマーケティングした：「1.75%の住宅ローンを借りて、それを返済する代わりに、25万ドルを11.5%のSTRCに投入する」。そのマーケティングこそが、現在シフ訴訟の根拠となっている。

STRCがパーを下回って取引される場合、利回りを引き上げて買い手を呼び込む仕組みになっている。しかし、それによってフィードバック・ループが生じる：価格低下 → 利回り上昇 → 支払い義務増加 → 現金準備への圧力増大。優先株全体の年間配当義務は**12億ドル近く**に達しており、一方で現金準備は約**14億ドル**にまで減少した。配当カバレッジは7年以上からわずか14ヶ月に急落した。

破綻した「決して売らない」

Strategy社は32BTC — 約250万ドルを売却した。2022年以来初めての売却だ。セイラー氏は「決して売らない」を「純売り手にならない」と再定義し、同社はすぐに1,550BTCを買い戻してその主張を証明した。

しかし、ダメージは既に生じている。市場はもはや、セイラー氏が大規模に売却するかどうかを問わない。それがいつかを問うのだ。だからこそ、BTC自体も引きずり下げられている。最も有名な「永久ホールド」の物語がひび割れたのだ。

結論

Strategy社はピーク時にビットコイン保有額の3倍のプレミアムで取引されていた。今日ではディスカウントで取引されている。蓄積戦略全体を支えてきた資金調達の好循環 — プレミアム株を発行し、BTCを買い、繰り返す — は壊れた。STRCは苦境にあり、「決して売らない」という物語は粉々になり、2027年には10億ドルの債務が満期を迎える。

問題は、セイラー氏に確信があるかどうかではない。問題は、市場がまだその仕組みに信頼を寄せているかどうかだ。