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SpaceXがついにIPOのための書類を提出し、ロードショーは宇宙街の価値を資産として再構築しています

数字だけでも驚異的です。 𝗧𝗶𝗰𝗸𝗲𝗿 𝗦𝗣𝗖𝗫、価格日6月12日、確定価格135ドル、評価額1.75兆ドル 取引量は55.6百万株に及びます。ゴールドマン・サックスが主導する21銀行のシンジケート。 小売は標準のメガIPO割当の3倍の浮動株の30％を獲得。マスクは42％の株式を保有し、85％の議決権を持つ。これは典型的なブックビルドプロセスではありません。SpaceXは指標範囲を完全にスキップし、市場に固定された数字を提示しました。価格発見のウィンドウもなく、徐々に狭まることもありません。ただ価格と日付だけです。

シリコンにおける評価数学は2026年基準で攻撃的です。2025年12月の入札提案：1株あたり421ドル、暗黙の評価額は8,000億ドル。5対1の株式分割後、そのアンカーは1株あたり84ドルに相当します。135ドルのIPO価格は、6ヶ月未満で61％のプレミアムを示し、2025年の収益の約94倍、187億ドルの売上高に対して評価されています。SpaceXはAmazon、Apple、Alphabetが生み出す年間収益の10分の1未満しか稼ぎませんが、収益ベースでMetaやTeslaを超える評価で公開市場に参入しています。その複数を正当化するには、SpaceXは年間1500億〜1750億ドルの収益を必要とし、現在のレベルの約8倍です。

Starlinkは唯一一貫してGAAP利益を出しているセグメントです。2025年の収益は114億ドル、総会社収益の61％、営業利益は44億ドルです。四半期ごとの接続利益は11.9億ドルに達し、アナリストは、Ground hardwareなしでスマートフォンに直接接続するDirect-to-Cellの展開により、そのランレートが拡大すると予測しています。加入者数は2月に500万人を突破し、2026年第1四半期までに1000万人に達しました。しかし、ARPUは18％減少し、81ドル/月に低下、価格設定の低下による典型的なトレードオフです。

次に、ロードショーが投資家に夢を見させたい部分です。 𝗧𝗵𝗲 𝗦-𝟭 𝗳𝗶𝗹𝗶𝗻𝗴 𝗲𝘅𝗽𝗹𝗶𝗰𝗶𝘁𝗹𝘆 𝗵𝗶𝗻𝘁𝘀 𝗮𝘁 𝗮𝘀𝘁𝗲𝗿𝗼𝗶𝗱 𝗺𝗶𝗻𝗶𝗻𝗴 𝗮𝘀 𝗮 𝗳𝘂𝘁𝘂𝗿𝗲 𝗿𝗲𝘃𝗲𝗻𝘂𝗲 𝘀𝘁𝗿𝗲𝗮𝗺. 17分間の小売ロードショービデオでは、CFOのブレット・ジョンセンがロケット、衛星インターネット、軌道AI計算、そして小惑星資源採掘を一つの物語に結びつけています。SpaceXは、深宇宙資源ミッションを実現可能にするための要素を開発中です：再利用可能な打ち上げサイクル、Starshipのペイロード容量、FAAによって試験飛行が承認された大量生産可能な再突入車両を備えたStarfallの軌道内製造プログラム。ロードショーのプレゼンテーションは、「打ち上げ」までのカウントダウンから始まり、物語を売っています。これは現在の収益計算書ではなく、ストーリーです。

𝗧𝗵𝗲 𝗮𝘀𝘁𝗲𝗿𝗼𝗶𝗱 𝗺𝗶𝗻𝗶𝗻𝗴 𝗺𝗮𝗿𝗸𝗲𝘁は、2025年の20億ドルから2030年までに54億2千万ドルに成長し、年平均成長率は21.4％と予測されています。単一の白金族に富む近地球小惑星には、地球上のすべての埋蔵量を超える白金族金属が含まれている可能性があります。AstroForgeは、200kgのDeepSpace-2宇宙船を完成させ、 asteroidと rendezvousし、将来の採掘ミッションのために50kgのペイロードを運ぶ設計です。SpaceXはIPOの目論見書で小惑星採掘を強調しています。AstroForgeにとって、それは巨大な追跡者に追われるようなものです。経済性は打ち上げコストに完全に依存しています。Starshipが1kgあたり10〜20ドルで迅速な再利用性を達成すれば、資源採掘の数学は投機的からマージンプラスに逆転します。現在のFalcon 9の価格では、小惑星採掘はまだ科学プロジェクトです。

𝗧𝗵𝗲 𝗳𝗶𝗻𝗮𝗻𝗰𝗶𝗮𝗹𝘀 𝘂𝗻𝗱𝗲𝗿𝗽𝗶𝗻𝗻𝗶𝗻𝗴 𝘁𝗵𝗶𝘀 𝘃𝗮𝗹𝘂𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻 𝗮𝗿𝗲 𝗱𝗶𝗳𝗳𝗶𝗰𝘂𝗹𝘁. 2025年通年のGAAP純損失は49億4千万ドル。2026年第1四半期だけで42億8千万ドルの純損失。累積赤字は413億ドルです。AIの運用は四半期ごとに25億ドルを燃やしています。xAI/AIの損失は2025年に60億ドルを超えました。SpaceXは、これらのコストを圧縮するために社内GPU製造を評価していると報じられています。ARK Investは、Starlinkだけで2兆ドルの評価を支えると主張しています。ブレット・ウィントンはAIの機会を「とてつもなく巨大」と呼びます。しかし、EBITDA利益とGAAP損失のギャップは、ストックベースの報酬、Starlinkのコンステレーション減価償却、AIインフラの資本支出によるものであり、短期的には非現金項目であっても実際の現金コストです。