だから最近、アルファベットの動きをかなり注視してきたんだけど、見落とされがちな動きがたくさんある。株価は過去1年で68%以上上昇していて、かなり好調だ。でも、みんなが気にしているのは、Q4の決算が出た後もまだ上昇余地があるのかどうかということだ。

まず、実際にうまくいっていることから始めよう。Google検索は死んでいない。AIチャットボットがそれを殺すという悲観論があるにもかかわらずだ。Q3の数字では、検索収益は約566億ドルに達し、前年比でほぼ15%増加している。本当のストーリーは、AIを使って検索自体をより良くしている点だ。AIの概要やAIモードは、検索を食いつぶすものではなく、むしろ若いユーザーのエンゲージメントを大きく高めている。AIモードだけでも、現在7500万以上の毎日アクティブユーザーがおり、40の言語に展開している。さらに、9月にはAI Maxを導入し、広告主がより良いターゲティングの機会を見つけられるようにした。これは単なる防御策ではなく、検索の収益化全体を拡大している。

次に、私が underrated だと感じているのはGeminiの状況だ。彼らは大規模言語モデルをあらゆるところに埋め込んでいる—Google WorkspaceやGoogle Cloudだけでなく、Appleとの複数年契約もあり、来年にはSiri統合が始まる予定だ。これは20億台のAppleデバイスからのライセンス収入だ。これまでなかった全く新しい収益源だ。

正直なところ、ここでの本当の成長エンジンはGoogle Cloudだ。Q3では前年比34%増の152億ドルに達し、バックログは1550億ドルにのぼる。この見通しの良さは稀だ。アナリストは、通年で約580億ドルのクラウド収益を見込んでおり、2026年には大企業の大型契約を獲得し続ければ、44-50%の成長も見込める。

YouTubeも堅調だ。BBCとのコンテンツ提携を維持し、米国では視聴時間で圧倒的なストリーミングプラットフォームとなり、NFLの初の放送も19百万視聴者を集めた。収益は広告とサブスクリプションから得ており、多角化はしっかりしている。

ただし、懸念もある。彼らは深刻な反トラスト圧力に直面している。1月の連邦判事の判決では、Googleは検索の支配についての消費者訴訟に直面しなければならないとされた。そして、キャピタルエクスペンディチャー（資本支出）には狂ったようにお金を使っていて、2025年には910億から930億ドル、その先の2026年にはさらに多くなる見込みだ。AIの収益化がこれらのインフラ投資に追いつかないと、フリーキャッシュフローが圧迫される可能性もある。

バリュエーション的には、アルファベットは30倍の予想PERで取引されており、決して安くはない。でも、検索、クラウドの成長、そしてこれらの新しい収益源の動きを考えれば、妥当な範囲とも言える。しかも、同社はほぼ1000億ドルの現金を保有しているので、選択肢は多い。

決算後、これらの成長目標を達成すれば、株価はまだ大きく動く可能性がある。もう安値で買えるタイミングではないが、ファンダメンタルズ—AIによる検索の改善、クラウドの勢い、Geminiのライセンス契約、YouTubeの優位性—を考えれば、ポジションを築く価値は十分にある。ただし、もうお得な価格で手に入ることは期待しない方がいい。