Strategi melakukan pembelian 13.927 BTC senilai sekitar 1 miliar dolar AS pada periode 6 April 2026 hingga 12 April 2026, dengan harga beli rata-rata sebesar 71.902 dolar AS per koin. Ini merupakan penambahan kepemilikan ke-106 kalinya oleh perusahaan, sekaligus pembelian akuisisi mingguan terbesar dalam 6 bulan terakhir. Setelah penambahan ini, Strategi secara kumulatif memiliki 780.897 BTC, dengan total biaya pembelian sekitar 59,02 miliar dolar AS, dan biaya rata-rata gabungan sekitar 75.577 dolar AS per koin, yang setara dengan sekitar 3,71% dari total pasokan bitcoin yang beredar di seluruh dunia.
Dua minggu sebelumnya, Strategi telah membeli masing-masing 4.871 BTC dengan harga rata-rata sekitar 67.700 dolar AS dan 1.031 BTC dengan harga rata-rata sekitar 74.300 dolar AS. Skala penambahan 13.927 BTC kali ini jauh melampaui gabungan dari dua sebelumnya, dan ritme pembeliannya secara nyata dipercepat.
Berdasarkan harga bitcoin sekitar 74.577 dolar AS pada saat pengumuman, harga beli untuk penambahan ini berada sekitar 3,7% di bawah harga pasar. Dalam minggu yang sama, penambahan ini sudah menghasilkan keuntungan tidak terealisasi sekitar 37 juta dolar AS. Namun, terkait keseluruhan posisi kepemilikan, karena efek akumulasi dari basis biaya yang lebih tinggi sebelumnya, Strategi tetap berada dalam kondisi kerugian tidak terealisasi sekitar 800 juta dolar AS, dengan titik impas pada 75.577 dolar AS.
Cara pembiayaan menopang pembelian berukuran besar secara berkelanjutan
Untuk memahami kemampuan Strategi dalam melakukan pembelian berukuran besar secara berkelanjutan, perlu menelusuri jalur evolusi model pembiayaannya. Seluruh dana untuk penambahan senilai 1 miliar dolar AS kali ini berasal dari penerbitan saham preferen STRC, yang melanjutkan model pembiayaan yang sudah ada sebelumnya, bukan bergantung pada arus kas operasional atau pendapatan dari bisnis perangkat lunak.
Dari tahun 2024 hingga awal 2025, Strategi terutama mengandalkan pendanaan melalui penerbitan obligasi konversi dengan bunga rendah hingga nol. Saat itu, saham MSTR memiliki premi yang signifikan relatif terhadap nilai aset bersih bitcoin yang dimilikinya, sehingga siklus “pembiayaan—pembelian—kepemilikan” berputar secara efisien. Memasuki tahun 2026, ketika premi mNAV menyempit dari puncaknya yang lebih dari 2,4 kali menjadi mendekati 1 kali, ruang pembiayaan melalui obligasi konversi menyempit secara besar, dan perusahaan mulai beralih secara besar-besaran ke pembiayaan saham preferen perpetual.
Perubahan ini membawa dua efek sekaligus: biaya pembiayaan melonjak dari mendekati nol menjadi tingkat dividen tahunan 11,5%; tetapi saham preferen termasuk pembiayaan ekuitas, tidak memiliki tanggal jatuh tempo dan tidak ada kewajiban pelunasan paksa. Penurunan harga bitcoin tidak memicu penagihan margin atau posisi paksa ditutup. Namun, dividen tetap yang besar terus menggerus cadangan arus kas bebas perusahaan sekitar 2,25 miliar dolar AS; dengan ritme pembayaran dividen saat ini, pengeluaran dapat ditutup sekitar dua tahun.
Strategi tidak mengandalkan pendapatan internal atau cadangan kas, melainkan terus menerbitkan saham preferen kepada investor institusional. Dana yang dihimpun dari instrumen ekuitas tersebut seluruhnya digunakan untuk membeli bitcoin, membentuk jalur konversi dana yang langsung dan berkelanjutan. Hanya penerbitan STR**C dalam beberapa hari terakhir saja sudah menghasilkan skala dana yang cukup untuk membeli sekitar 17.500 BTC, sehingga membentuk mesin akumulasi yang saling menguatkan.
Peninjauan kuantitatif atas ukuran kepemilikan dan basis biaya
Per 12 April 2026, data kepemilikan bitcoin Strategi menunjukkan karakteristik kuantitatif berikut:
- Total kepemilikan: 780.897 BTC, meningkat 108.397 BTC dibanding 672.500 BTC pada akhir 2025.
- Penambahan pada kuartal pertama: sekitar 89.599 BTC, yaitu akuisisi kuartalan terbesar kedua dalam sejarah perusahaan, hanya di belakang catatan penambahan pada kuartal keempat 2025.
- Total basis biaya: sekitar 59,02 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata gabungan 75.577 dolar AS per koin.
- Valuasi nilai pasar: berdasarkan harga baru-baru ini, nilai pasar kepemilikan sekitar 57,5 miliar hingga 59 miliar dolar AS, pada dasarnya sejalan dengan basis biaya.
- BTC Yield: sejak awal 2026 hingga saat ini mencapai 5,6%, mencerminkan efisiensi tambahan BTC per saham yang dihasilkan dari pembelian bitcoin melalui penerbitan saham.
Perusahaan hanya berjarak sekitar 19.103 BTC dari batas psikologis kepemilikan 800 ribu koin; dengan proyeksi ritme penambahan saat ini, kemungkinan akan menyentuh tonggak tersebut dalam 2 hingga 4 minggu ke depan. Volume kepemilikan tersebut setara dengan sekitar 61,8% dari total koin yang dimiliki perusahaan publik global, dan porsi kepemilikan koin oleh perusahaan publik secara keseluruhan naik menjadi sekitar 5,42%. Posisi Strategi sebagai penguasa mutlak cadangan bitcoin perusahaan semakin menguat.
Diferensiasi struktural terhadap arus dana ETF
Pada kuartal pertama 2026, pasar bitcoin menunjukkan pemisah yang jelas. Di satu sisi, Strategi menambah posisi berlawanan arus melalui penambahan kuartalan sebesar 89.599 BTC. Di sisi lain, pada periode yang sama ETF bitcoin spot AS mencatat sekitar 500 juta dolar AS arus keluar bersih. Cadangan keuangan perusahaan dan dana ETF bergerak ke arah yang sepenuhnya berlawanan dalam jendela yang sama.
Pendorong utama arus keluar ETF mengarah pada penutupan perdagangan arbitrase basis—hedge fund membeli ETF spot secara bersamaan dan melakukan short futures di CME, memperoleh keuntungan dari selisih (basis). Ketika basis menyempit dan ruang arbitrase hilang, dana keluar serentak dari sisi spot. Arus keluar ini tidak selalu berarti penolakan terhadap nilai jangka panjang bitcoin; lebih banyak mencerminkan perilaku siklikal dari modal arbitrase.
Terkait selisih kepemilikan dengan BlackRock IBIT, hingga awal April, IBIT memegang sekitar 782.475 hingga 785.130 BTC, sementara selisih Strategi telah menyempit menjadi sekitar 18.000 hingga 20.000 BTC. IBIT mencatat pertambahan bersih sekitar 8.484 BTC sejak awal tahun, sementara Strategi pada periode yang sama menambah dengan kecepatan sekitar lebih dari 7 kali lipat; mengungguli hanya soal waktu, bukan soal apakah mungkin atau tidak.
Perbedaan mendasar pada logika kepemilikan dua jenis dana terletak pada: Strategi menjadikan bitcoin sebagai bagian dari cadangan aset perusahaan, dengan periode kepemilikan diukur dalam “tahun”, sehingga fluktuasi harga jangka pendek tidak memicu keputusan penjualan aset; sedangkan dana di sisi ETF secara alami memiliki karakter manajemen yang lebih kuat terkait trading dan likuiditas, dengan pengaruh yang lebih besar dari peluang arbitrase dan sentimen makro.
Perlakuan akuntansi atas kerugian yang tidak terealisasi dan batas keamanan leverage
Pada kuartal pertama 2026, Strategi mengakui kerugian tidak terealisasi sekitar 14,46 miliar dolar AS atas kepemilikan bitcoin—sebuah refleksi langsung dari penerapan akuntansi aset digital di bawah aturan baru. Pada akhir kuartal, nilai buku aset digital perusahaan adalah 51,65 miliar dolar AS, di mana biaya kepemilikan lebih tinggi daripada nilai wajar. Angka yang tercermin di neraca ini secara intuitif menunjukkan risiko volatilitas keuangan akibat konsentrasi penempatan pada satu aset.
Salah satu kesalahpahaman paling umum di pasar terhadap risiko Strategi adalah menyamakan struktur pembiayaannya dengan pinjaman berbasis jaminan. Faktanya, instrumen pembiayaan inti STRC adalah saham preferen perpetual, yang termasuk pembiayaan ekuitas, bukan pinjaman berbasis jaminan. Tidak ada tanggal jatuh tempo, perusahaan tidak perlu melunasi pokok; perusahaan hanya perlu membayar dividen sesuai kesepakatan. Artinya, penurunan harga bitcoin tidak memicu mekanisme penambahan margin atau penutupan paksa. Perusahaan pernah menyatakan secara terbuka bahwa bahkan jika bitcoin jatuh hingga 8.000 dolar AS, asetnya masih cukup untuk menutup seluruh utang.
Namun, keamanan tidak berarti tanpa risiko. Tekanan utama berasal dari sisi arus kas: tingkat dividen tahunan 11,5% berarti adanya arus kas keluar yang berkelanjutan. Jika bitcoin stagnan dalam jangka panjang atau terus di bawah harga biaya, dividen besar akan terus menggerus cadangan kas perusahaan, sehingga membentuk keausan jangka panjang dari perspektif keuangan. Diperkirakan, MSTR menghadapi sekitar 1,1 miliar dolar AS per tahun untuk dividen saham preferen dan pembayaran utang, sementara arus kas bebas masih bernilai negatif. Cadangan kas 2,25 miliar dolar AS dapat menutup pembayaran dividen sekitar dua tahun, tetapi durasi cakupan itu sendiri merupakan jendela yang terbatas.
Penyempitan premi mNAV hingga mendekati 1 kali adalah masalah struktural yang lebih mendasar. Ketika rasio antara nilai perusahaan dan nilai kepemilikan bitcoin mendekati 1, logika arbitrase untuk menambah bitcoin melalui pembiayaan ekuitas pada dasarnya kehilangan fungsi. Mesin ekspansi sedang melambat. Perusahaan berencana mengubah obligasi konversi secara menyeluruh menjadi ekuitas dalam 3 hingga 6 tahun ke depan untuk mengurangi tekanan utang, tetapi biayanya adalah terdilusi (penurunan porsi kepemilikan) pemegang saham yang ada.
Tekanan pajak dan tantangan kepatuhan di bawah standar akuntansi baru
Selain leverage keuangan, regulator dan kepatuhan pajak merupakan tekanan struktural lain yang dihadapi Strategi. Berdasarkan aturan akuntansi baru ASU 2023-08, perusahaan harus melaporkan aset bitcoin pada nilai wajar; bahkan tanpa penjualan aktual, mulai tahun 2026 dapat memicu pajak minimum perusahaan 15%.
Dalam dokumen SEC, Strategy secara tegas menyatakan bahwa perusahaan “mungkin perlu melikuidasi sebagian kepemilikan bitcoin atau menerbitkan utang tambahan atau sekuritas ekuitas untuk menghimpun kas yang cukup guna memenuhi kewajiban pajak.” Ini berarti keuntungan yang belum terealisasi dapat berubah menjadi tagihan pajak yang nyata, sehingga memaksa perusahaan menjual kepemilikan pada waktu yang tidak menguntungkan. Strategy bersama Coinbase telah mengirim surat gabungan kepada Departemen Keuangan, meminta pengecualian pajak atas keuntungan kripto yang belum terealisasi, menyoroti ketidakadilan dari perlakuan pajak yang berbeda tersebut, namun arah kebijakan masih belum pasti.
Sementara itu, kerangka regulasi yang lebih jelas juga mengurangi ketidakpastian hukum, memungkinkan komite risiko menyetujui skala eksposur kripto yang sebelumnya tidak mungkin diwujudkan. Normalisasi bertahap lingkungan regulasi membuat bitcoin berpindah dari cadangan keuangan yang bersifat eksperimental menjadi kategori aset yang sesuai struktur kepatuhan tradisional—ini merupakan keuntungan struktural bagi para pengalokasi jangka panjang seperti Strategy.
Proyeksi keberlanjutan: dari “celah dana tak terbatas” ke roda pertumbuhan
Inti strategi Strategy adalah mengubah kapasitas pendanaan dalam sistem mata uang fiat menjadi aset keras terbatas dalam sistem digital, memanfaatkan premi mNAV untuk membentuk roda pertumbuhan yang saling menguatkan. Mekanisme ini dikenal sebagai “celah dana tak terbatas”: selama nilai perusahaan memiliki premi relatif terhadap nilai kepemilikan bitcoin, perusahaan dapat terus memperluas siklus melalui penjualan saham dengan harga tinggi, pembelian bitcoin, mendorong nilai kepemilikan, dan kemudian memperbesar premi.
Ketika premi mNAV terus bernilai positif, roda pertumbuhan berjalan normal; ketika premi hilang, siklus berbalik—penurunan harga koin ditambah runtuhnya premi akan menimbulkan efek serangan ganda. Saat ini, mNAV telah menyusut secara signifikan dari puncaknya hingga berada di kisaran sekitar 1,03 hingga 1,14 kali; premi pasar hampir menghilang, yang berarti perusahaan tidak lagi bisa membiayai ekspansi melalui pasar modal dengan harga yang jauh di atas nilai aset bersih.
Target “Rencana 21/21” perusahaan menghimpun 21 miliar dolar AS melalui instrumen saham biasa dan instrumen pendapatan tetap, dengan total 42 miliar dolar AS untuk penambahan bitcoin dan restrukturisasi utang. Namun saat ini dihadapkan pada dua tekanan sekaligus: di satu sisi, premi mNAV mendekati 1 kali sehingga ruang arbitrase untuk pembiayaan saham biasa menyempit secara besar; di sisi lain, meskipun penerbitan saham preferen berkupon tinggi masih berlangsung, biaya tetap 11,5% sedang menggerus batas keamanan keuangan. Keberlanjutan finansial Strategy pada akhirnya bergantung pada satu ketaksamaan inti: apakah kenaikan jangka panjang bitcoin dapat terus mengungguli biaya pembiayaan.
Perpanjangan tren cadangan bitcoin perusahaan dan dampak ke pasar
Tindakan Strategy sedang mendorong perubahan struktural yang lebih dalam: cadangan keuangan perusahaan sedang menjadi “penopang” paling penting di sisi permintaan bitcoin, sementara ETF lebih berperan sebagai “katup penyeimbang” likuiditas. Pada kuartal pertama 2026, entitas perusahaan menambah kepemilikan bitcoin sebesar 62 ribu koin. Ini secara efektif menyerap tekanan pasar yang ditimbulkan oleh penjualan dari pemegang jangka panjang, sementara rasio paus di bursa menembus 60%—mencapai rekor baru dalam 10 tahun—dan porsi pemegang jangka pendek turun hingga 3,98%, sedangkan partisipasi investor individu turun hingga level terendah pada periode yang sama.
Tren ini memvalidasi sebuah logika yang sedang terjadi: ketika perusahaan publik memasukkan bitcoin sebagai aset cadangan jangka panjang ke neraca, dan periode kepemilikan diukur dalam “tahun”, maka pasokan dari bagian ini pada dasarnya terkunci di luar pasar beredar. Saat Strategy menambah 89.599 BTC pada kuartal pertama, pasar ETF kripto secara keseluruhan mengalami arus keluar bersih sekitar 3,4 miliar dolar AS. Berlawanan arah antara cadangan keuangan perusahaan dan dana ETF mengungkap perbedaan mendasar strategi pada dua jenis institusi tersebut.
Untuk proyeksi tren berikutnya, kuncinya adalah membedakan perbedaan logika kepemilikan dua jenis dana. Pembeli perusahaan memandang penurunan harga sebagai peluang untuk membeli, bukan sinyal risiko; sedangkan modal arbitrase di sisi ETF lebih bergantung pada menyempitnya basis dan perubahan likuiditas makro. Strategy hanya berjarak sekitar 1,9 ribu koin dari batas 800 ribu kepemilikan; dengan ritme penambahan saat ini, kemungkinan besar akan menembus ambang tersebut dalam beberapa minggu, dan volume kepemilikan semakin mendekati target satu juta koin.
Ringkasan
Strategy pada minggu kedua bulan April menambah 13.927 BTC dengan nilai 1 miliar dolar AS, sehingga total kepemilikan naik menjadi 780.897 BTC dengan biaya rata-rata gabungan sebesar 75.577 dolar AS. Sepanjang kuartal pertama, perusahaan membeli sekitar 89.599 BTC secara kumulatif, yaitu rekor ukuran penambahan kuartalan terbesar kedua dalam sejarah.
Model pembiayaan telah beralih sepenuhnya dari obligasi konversi berbunga rendah menjadi saham preferen perpetual dengan dividen tahunan 11,5%. Biaya pembiayaan meningkat secara signifikan namun risiko likuidasi dihindari. Kerugian tidak terealisasi sekitar 14,46 miliar dolar AS berasal dari aturan perlakuan akuntansi, tidak menjadi tekanan penjualan paksa, tetapi dividen berbunga tinggi terus menghabiskan cadangan kas, dan tekanan pajak dapat memaksa perusahaan menjual sebagian kepemilikan di masa depan.
Diferensiasi arus dana keluar dari ETF mengungkap perbedaan mendasar perilaku institusional: cadangan keuangan perusahaan memegang bitcoin dengan periode “tahun”, sedangkan dana di sisi ETF lebih banyak dipengaruhi oleh peluang arbitrase dan sentimen makro. Penyempitan premi mNAV hingga mendekati 1 kali adalah variabel inti yang membatasi ekspansi perusahaan; keberlanjutan roda pertumbuhan bergantung pada apakah kenaikan jangka panjang bitcoin dapat terus melampaui biaya pembiayaan sebesar 11,5%.
Pasar sedang beralih dari gelombang spekulasi menuju manajemen keuangan perusahaan yang lebih profesional. Sebagai pelopor tren ini, perubahan kepemilikan Strategy telah menjadi indikator arah kepercayaan institusi yang utama.
Pertanyaan yang Sering Diajukan (FAQ)
Q1: Setelah penambahan kali ini, berapa total kepemilikan dan biaya rata-rata Strategy?
Per 12 April 2026, Strategy memiliki total 780.897 BTC secara kumulatif, dengan total biaya beli sekitar 59,02 miliar dolar AS, dan biaya rata-rata gabungan sekitar 75.577 dolar AS per koin.
Q2: Bagaimana Strategy menghimpun dana untuk terus membeli bitcoin?
Perusahaan terutama menghimpun dana dengan menerbitkan saham preferen perpetual STRC kepada investor institusional, dengan tingkat dividen tahunan 11,5%, tanpa bergantung pada arus kas operasional atau pendapatan dari bisnis perangkat lunak.
Q3: Apakah kerugian mengambang 14,5 miliar dolar AS berarti perusahaan menghadapi risiko likuidasi?
Kerugian mengambang di neraca berasal dari pengukuran nilai wajar berdasarkan standar akuntansi, sehingga tidak memicu penutupan paksa. STRC adalah saham preferen perpetual, tanpa tanggal jatuh tempo dan mekanisme margin; penurunan harga bitcoin tidak akan menyebabkan likuidasi paksa.
Q4: Apa arti penyempitan premi mNAV bagi perusahaan?
mNAV adalah rasio antara nilai pasar perusahaan dan nilai kepemilikan bitcoin. Saat ini telah menyempit hingga mendekati 1 kali, yang berarti perusahaan tidak lagi dapat membiayai ekspansi dengan premi yang signifikan, dan logika arbitrase penambahan bitcoin melalui pembiayaan ekuitas pada dasarnya sudah tidak berfungsi.
Q5: Seberapa besar selisih kepemilikan Strategy dengan BlackRock IBIT?
Per 4 awal April, IBIT memegang sekitar 782.475 hingga 785.130 BTC, dengan selisih terhadap Strategy sekitar 18.000 hingga 20.000 BTC. Kecepatan penambahan Strategy pada kuartal pertama sekitar 7 kali lipat IBIT; mengungguli hanya soal waktu.
Q6: Tekanan spesifik apa yang dihadapi dari sisi kepatuhan pajak?
Berdasarkan standar akuntansi baru ASU 2023-08, perusahaan harus melaporkan aset bitcoin pada nilai wajar, yang dapat memicu tarif pajak minimum perusahaan 15%. Keuntungan yang belum terealisasi dapat berubah menjadi tagihan pajak yang nyata.
