Oracle $38B Sindikasi Pinjaman Mengalami Kesulitan di Tengah Perlambatan Pembiayaan Berbasis AI

JPMorgan dan Mitsubishi UFJ Financial Group memulai pinjaman sindikasi $38 miliar pada bulan Agustus untuk membiayai proyek pusat data Oracle di Texas dan Wisconsin sebagai bagian dari kemitraan Oracle dengan OpenAI, menurut orang-orang yang mengetahui hal tersebut; namun, per Maret 2024, kesepakatan ini sudah mendekati penyelesaian dengan lebih dari 20 bank dan investor yang berpartisipasi, meskipun pemberi pinjaman terus berupaya menempatkan hampir $1 miliar dalam komitmen yang tersisa, yang menandakan pergeseran yang signifikan dalam minat pasar terhadap pembiayaan infrastruktur AI.

Struktur Kesepakatan dan Komponen Pembiayaan

Fasilitas $38 miliar disusun sebagai pinjaman berjangka penarikan yang ditunda (delayed draw term loan), yang memungkinkan Oracle menarik dana dalam beberapa tahap dari waktu ke waktu, menurut pihak internal. Pinjaman ini terdiri dari beberapa komponen: sebuah tranche $23 miliar untuk pusat data hub Texas, yang diperkirakan akan ditutup dalam hitungan minggu; sebuah tranche $15 miliar untuk proyek Wisconsin; paket utang sebesar $18 miliar untuk fasilitas di New Mexico; dan pembiayaan sebesar $14 miliar untuk fasilitas Michigan yang masih dalam tahap negosiasi akhir. Silver Lake dan DigitalBridge Group secara bersama-sama telah mengucurkan komitmen ekuitas sebesar $30 miliar untuk proyek-proyek tersebut, menurut orang-orang yang mengetahui transaksi ini.

Tantangan SInTIKASI dan Perubahan Minat Pasar

Kesulitan yang dihadapi pemberi pinjaman dalam menyelesaikan sindikasi mencerminkan pendinginan yang lebih luas dalam antusiasme investor terhadap pembiayaan pusat data skala mega. Menurut pihak internal, pemberi pinjaman mengantisipasi penyelesaian langganan pada bulan Desember dan Januari, tetapi terpaksa memperluas jangkauan untuk menarik investor, termasuk perusahaan asuransi, dana infrastruktur, dan peserta di Asia. Fakta bahwa sebagian pemberi pinjaman masih mempertahankan kepemilikan utang di atas level yang diperkirakan ketika kesepakatan mendekati penyelesaian menunjukkan bahwa proyek pusat data dengan Oracle sebagai penyewa utama menghadapi pengawasan yang meningkat, menurut orang-orang yang mengetahui hal tersebut.

Pinjaman mega senilai $275 miliar untuk pusat data yang diselesaikan pada tahun sebelumnya merepresentasikan ambang minat pasar sebelumnya; kesulitan sindikasi saat ini menunjukkan bahwa ambang tersebut menurun, menurut pelaku pasar. Sean McDermott, seorang partner di firma konsultan Arthur D. Little yang berspesialisasi dalam bisnis pusat data, menyatakan bahwa “pasar akan mengalami ‘flight to quality,’ tetapi saya yakin ini bukan karena permintaan AI melambat—melainkan karena realitas sedang mengejar ambisi. Permintaan tetap ada, tetapi tantangannya sekarang adalah eksekusi.”

Risiko Kredit Oracle yang Meningkat dan Profil Keuangan

Biaya asuransi utang Oracle, yang diukur melalui spread credit default swap, melonjak selama periode sindikasi dan mencapai rekor tertinggi pada Maret 2024, menurut data S&P Global Ratings. Lonjakan tersebut dalam persepsi risiko gagal bayar secara signifikan menyulitkan upaya pembiayaan. Per S&P Global Ratings, perusahaan menghadapi arus kas bebas negatif pada tahun-tahun mendatang karena belanja modal besar yang dibutuhkan untuk memperluas kapasitas pusat data bagi proses komputasi pelanggan.

Lintasan keuangan Oracle semakin terkait dengan nasib OpenAI. Kontrak Stargate yang awalnya membayangkan investasi sebesar $500 miliar dalam investasi selama empat tahun, namun jadwal penempatan dana yang tepat dan struktur pendanaannya masih bergantung pada negosiasi. Oracle baru-baru ini menunjuk chief financial officer (CFO) baru untuk mengelola program pengembangan pusat data skala besar, menurut pengumuman perusahaan.

Penetapan Harga Pinjaman dan Dinamika Sindikasi Terbaru

Untuk meningkatkan daya tarik bagi investor yang lebih kecil, pemberi pinjaman baru-baru ini menawarkan penghapusan (waiver) biaya di muka sebesar 1 persen atas fasilitas tersebut, yang memiliki spread sebesar 2,5 poin persentase di atas Secured Overnight Financing Rate (SOFR), menurut orang-orang yang mengetahui transaksi ini. Struktur pembiayaan proyek—di mana pemberi pinjaman berinvestasi pada proyek itu sendiri, bukan pada perusahaan, sehingga utang dapat dipisahkan dari neraca korporat—menurut pihak internal, merupakan batas pasar dari model pinjaman ini untuk skala pusat data.

Proyek Michigan mengalami terobosan ketika Oracle setuju untuk memperketat ketentuan sewa tertentu, dan PIMCO setuju untuk menyediakan pendanaan jangkar untuk tranche utang $14 miliar setelah Bank of America Securities menghabiskan berbulan-bulan untuk mencoba menyusun pembiayaan, menurut orang-orang yang mengetahui hal tersebut. Perkembangan ini memungkinkan fasilitas Michigan untuk maju menuju penutupan akhir.

Implikasi Pasar dan Fokus Eksekusi

McDermott menyatakan bahwa “banyak peserta bergerak dengan cepat dan agresif untuk mengamankan posisi mereka di ekosistem AI, dan orang-orang telah mencoba pendekatan yang berbeda untuk mencapai hal itu.” Tantangan sindikasi mencerminkan bukan runtuhnya permintaan infrastruktur AI, melainkan transisi pasar menuju analisis kredit yang lebih ketat dan preferensi pada proyek dengan arus pendapatan yang sudah mapan atau sponsor yang layak kredit, menurut pengamat pasar.

Penyelesaian yang berhasil dari pembiayaan Oracle, meskipun ada hambatan dalam sindikasi, akan mendapat perhatian ketat dari komunitas keuangan sebagai indikator apakah proyek-proyek infrastruktur AI skala mega masih dapat menarik modal dengan tingkat harga yang dapat diterima.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Q: Apa status terkini pembiayaan pusat data Oracle senilai $38 miliar pada Maret 2024?

A: Kesepakatan ini sudah mendekati penyelesaian dengan lebih dari 20 bank dan investor yang berpartisipasi dalam sindikat, menurut orang-orang yang mengetahui hal tersebut. Tranche Texas senilai $23 miliar diperkirakan akan ditutup dalam hitungan minggu, diikuti oleh tranche Wisconsin senilai $15 miliar. Fasilitas Michigan senilai $14 miliar maju setelah PIMCO setuju untuk menyediakan pendanaan jangkar, menurut pihak internal.

Q: Mengapa pemberi pinjaman kesulitan menempatkan seluruh sindikasi $38 miliar?

A: Pemberi pinjaman terus berupaya menempatkan hampir $1 miliar dalam komitmen yang tersisa karena minat investor terhadap pembiayaan pusat data skala mega telah mendingin setelah $275 miliar dalam pinjaman pada tahun sebelumnya, menurut orang-orang yang mengetahui transaksi ini. Kenaikan biaya credit default swap untuk Oracle, yang mencapai rekor tertinggi pada Maret 2024 menurut S&P Global Ratings, juga telah meningkatkan risiko yang dipersepsikan di kalangan investor potensial.

Q: Apa kontrak Stargate, dan bagaimana kaitannya dengan pembiayaan ini?

A: Kontrak Stargate adalah kemitraan antara Oracle dan OpenAI yang awalnya membayangkan $500 miliar untuk investasi infrastruktur AI selama empat tahun, menurut orang-orang yang mengetahui hal tersebut. Proyek pusat data Texas, Wisconsin, New Mexico, dan Michigan merupakan bagian dari kemitraan yang lebih luas ini dan dirancang untuk menyediakan kapasitas komputasi bagi operasi OpenAI.