Robin Brooks, senior fellow di Brookings Institution dan mantan analis strategi foreign exchange di Goldman Sachs, menyatakan pada tanggal 21 (waktu setempat) melalui blognya bahwa Jepang berada dalam situasi yang sangat serius, seraya memperingatkan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang Jepang (JGB) bisa melonjak ke level dua digit tanpa pembelian obligasi yang berkelanjutan oleh Bank of Japan (BOJ). Brooks mengaitkan risiko ini dengan utang publik Jepang yang membengkak hingga 240% dari PDB, yang tidak berkelanjutan, dengan alasan bahwa pembatasan suku bunga secara artifisial menghilangkan premi risiko yang semestinya, sehingga memicu arus modal keluar dan melemahkan tekanan terhadap yen. Ia menegaskan bahwa akar penurunan nilai yen adalah utang yang berlebihan, dan satu-satunya solusi untuk menghentikan spiral penurunan yen pasca-pandemi adalah pengurangan utang—tidak ada intervensi resmi di pasar valas maupun repatriasi dana oleh Government Pension Investment Fund (GPIF) Jepang yang dapat menstabilkan yen sendirian.
Brooks Memprediksi Kenaikan Imbal Hasil 300bp+ Berbasis Analisis Utang-ke-Imbal Hasil G10
Brooks memperkirakan bahwa jika BOJ menarik intervensi pasarnya, besarnya kenaikan suku bunga akan jauh lebih besar daripada ekspektasi pasar, mengingat rasio total utang publik Jepang terhadap PDB sebesar 240%. Dengan perhitungan sederhana berdasarkan hubungan rasio utang dan imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun di negara-negara G10, imbal hasil 30 tahun Jepang diperkirakan sekitar 100 basis poin (bp) lebih tinggi daripada level saat ini. Namun, Brooks mendiagnosis bahwa penghapusan efek distorsi dari penekanan suku bunga artifisial oleh bank sentral besar akan memperluas kenaikan imbal hasil yang semestinya menjadi setidaknya 300bp atau lebih. Ia mencatat bahwa bahkan sampel yang sudah disesuaikan ini masih mencakup negara seperti Amerika Serikat, Inggris, dan Prancis, yang telah membeli utang pemerintah dalam skala besar, seraya mengatakan bahwa jika aktivitas seperti itu dikendalikan dengan benar, kemiringan garis tren akan jauh lebih curam, sehingga angka 300bp menjadi perkiraan yang signifikan terlalu rendah tentang seberapa jauh suku bunga perlu naik.
Preseden Maret 2020 ECB Menunjukkan Risiko Pelebaran Spread yang Sangat Cepat
Brooks mengutip kasus European Central Bank (ECB) pada Maret 2020 untuk menekankan bahwa kondisi ketika suku bunga jangka panjang melonjak di atas 10% sama sekali bukan hal yang tidak realistis. Ia menjelaskan bahwa hal itu terbukti melalui “eksperimen alam” di mana spread antara imbal hasil negara periferi dan obligasi pemerintah Jerman melonjak segera setelah Presiden ECB Christine Lagarde menyatakan pada konferensi pers bahwa, “ECB tidak ada di sini untuk menutup spread.” Brooks menggunakan preseden historis ini untuk mengilustrasikan betapa cepat pasar obligasi dapat melakukan penetapan ulang harga terhadap risiko utang berdaulat ketika dukungan bank sentral dipersepsikan ditarik.
Brooks Menyimpulkan Jepang Menghadapi Krisis Utang Serius dengan Risiko Imbal Hasil 10%+
Brooks menyimpulkan bahwa tanpa pembelian obligasi BOJ yang berkelanjutan, suku bunga jangka panjang Jepang akan mencapai angka dua digit. Ia menekankan bahwa hipotesis bahwa imbal hasil potensial 30 tahun Jepang bisa berada di atas 10% tanpa plafon suku bunga yang diterapkan BOJ adalah sepenuhnya valid, dengan menyatakan bahwa Jepang pada kenyataannya sedang menghadapi krisis utang yang sangat serius. Brooks menegaskan bahwa besarnya beban utang publik Jepang, yang dipadukan dengan penekanan artifisial imbal hasil melalui intervensi BOJ, menciptakan skenario di mana suku bunga yang ditentukan pasar bisa jauh melampaui level saat ini jika dukungan bank sentral dihapus.
FAQ
Apa yang Robin Brooks peringatkan terkait imbal hasil obligasi pemerintah Jepang pada tanggal 21?
Robin Brooks, senior fellow di Brookings Institution dan mantan analis strategi foreign exchange di Goldman Sachs, memperingatkan pada tanggal 21 (waktu setempat) melalui blognya bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang Jepang bisa melonjak ke level dua digit tanpa pembelian obligasi yang berkelanjutan oleh Bank of Japan. Ia mengaitkan risiko ini dengan utang publik Jepang yang mencapai 240% dari PDB dan berpendapat bahwa plafon suku bunga artifisial menghilangkan premi risiko yang semestinya, sehingga memicu arus modal keluar dan melemahnya yen.
Seberapa besar imbal hasil obligasi 30 tahun Jepang bisa meningkat menurut analisis Brooks?
Brooks memperkirakan bahwa dengan menggunakan perhitungan sederhana berdasarkan hubungan rasio utang dan imbal hasil di negara-negara G10, imbal hasil obligasi 30 tahun Jepang akan sekitar 100 basis poin lebih tinggi daripada level saat ini. Namun, setelah menghapus efek distorsi dari intervensi bank sentral, ia mendiagnosis bahwa kenaikan imbal hasil yang semestinya akan melebar hingga setidaknya 300 basis poin atau lebih, seraya menyebut bahkan angka ini sebagai perkiraan yang signifikan terlalu rendah.
Preseden historis apa yang dikutip Brooks untuk mendukung peringatannya?
Brooks mengutip kasus European Central Bank pada Maret 2020, ketika Presiden ECB Christine Lagarde menyatakan pada konferensi pers bahwa, “ECB tidak ada di sini untuk menutup spread.” Segera setelah pernyataan itu, spread antara imbal hasil negara periferi dan obligasi pemerintah Jerman melonjak, sehingga menunjukkan betapa cepat pasar obligasi bisa menilai ulang harga terhadap risiko utang berdaulat ketika dukungan bank sentral dipersepsikan ditarik.
