Penulis: 137Labs
Ketika MSX mengumumkan kemitraan dengan Republic untuk meluncurkan zona tokenisasi ekuitas swasta Pra-IPO untuk investor massal, area investasi yang telah lama disediakan untuk institusi top sedang dibuka kembali.
Jika di masa lalu, investor biasa hanya dapat memiliki kesempatan untuk membeli melalui pasar sekunder setelah perusahaan membunyikan bel untuk go public, tetapi hari ini, melalui kombinasi teknologi tokenisasi dan saluran kepatuhan, beberapa orang mulai mencoba untuk menata sebelum IPO resmi perusahaan. Apakah itu SpaceX, perusahaan tidak terdaftar paling berharga di dunia, atau OpenAI, raksasa kecerdasan buatan, itu telah menjadi target utama dalam tren ini.
Ini bukan hanya berita kerja sama platform, tetapi juga sinyal penting untuk percepatan evolusi jalur Pra-IPO.
1. Pra-IPO: tahap di mana “pengembalian berlebih” benar-benar diciptakan
Dalam sistem keuangan tradisional, pra-IPO mengacu pada putaran akhir pembiayaan sebelum perusahaan go public. Saat ini, perusahaan biasanya telah menyelesaikan verifikasi produk dan pemolesan model bisnis, dan risikonya jauh lebih rendah daripada tahap modal ventura awal, tetapi penilaian belum sepenuhnya dinilai kembali oleh pasar terbuka.
Selama 25 tahun terakhir, pasar swasta secara keseluruhan telah menciptakan nilai yang jauh lebih besar daripada pasar saham publik selama periode yang sama, yang berarti bahwa sejumlah besar dividen pertumbuhan telah direalisasikan sebelum perusahaan go public. Pada saat perusahaan memasuki pasar sekunder, investor awal sering mengunci kisaran pengembalian yang paling eksplosif.
Ambil SpaceX, misalnya, yang penilaian pribadinya telah meningkat secara eksponensial hanya dalam beberapa tahun; Situasi serupa juga terlihat pada perusahaan terkemuka di industri AI, fintech, dan kripto. Tahap yang tidak terdaftar seringkali merupakan periode ketika valuasi melonjak paling cepat.
Masalahnya, tahap ini telah lama dikendalikan dengan ketat oleh PE, VC, dan family office.
2. Pasar skala triliun, tetapi sangat tertutup
Total valuasi perusahaan unicorn global telah mencapai puluhan triliun yuan, tetapi investor biasa hampir tidak memiliki akses ke pasar ini.
Ada tiga tembok tinggi dalam investasi pra-IPO tradisional:
**1.**Ambang batas modal sangat tinggi
Jumlah masuk seringkali ratusan ribu atau bahkan jutaan dolar, dan standar “investor yang memenuhi syarat” membuat sebagian besar investor ritel keluar.
**2.**Likuiditas yang sangat buruk
Dana sering dikunci selama bertahun-tahun, keluar dengan mengandalkan IPO atau merger dan akuisisi, di mana tidak ada pasar sekunder yang efektif.
**3.**Informasi dan distribusi asimetris
Target populer seperti SpaceX, OpenAI, dan ByteDance hampir hanya memiliki beberapa institusi teratas.
Bahkan jika ada platform transfer ekuitas swasta sekunder seperti Forge dan EquityZen di Amerika Serikat, esensinya masih pencocokan peer-to-peer, dengan efisiensi transaksi yang rendah dan mekanisme penetapan harga yang tidak jelas.
Dengan kata lain, ini adalah pasar besar dengan potensi pengembalian yang cukup besar, tetapi aturan akses yang sangat tidak merata.
3. Pialang tradisional menguji perairan: sinyal Robinhood
Pada Juni 2025, raksasa pialang internet Robinhood meluncurkan “token saham” dari unicorn yang tidak terdaftar, termasuk OpenAI dan SpaceX, di pasar Eropa.
Tindakan ini menimbulkan kontroversi besar. Pejabat OpenAI dengan cepat mengklarifikasi bahwa token yang relevan tidak mewakili ekuitas perusahaan; Elon Musk kemudian mengejek komentar di platform sosial, semakin meningkatkan popularitas insiden tersebut.
Dua realitas tercermin di balik kontroversi tersebut:
Permintaan pasar untuk aset pra-IPO on-chain nyata
Perusahaan yang tidak terdaftar sangat sensitif terhadap “limpahan daya penetapan harga”
Terlepas dari posisinya, upaya ini mengirimkan sinyal yang jelas bahwa tokenisasi aset pasar primer telah mulai memasuki cakrawala keuangan arus utama.
4. Tiga jalur menuju Pra-IPO on-chain
Dengan pelonggaran sikap regulasi secara bertahap dan pematangan infrastruktur teknis, tiga model khas pra-IPO on-chain telah muncul.
**1.**Model derivatif: Penilaian perdagangan, bukan ekuitas riil
Beberapa proyek tidak memegang saham nyata, tetapi memungkinkan pengguna untuk bertaruh pada perubahan penilaian di perusahaan yang tidak terdaftar melalui kontrak abadi atau kontrak indeks.
Misalnya, platform yang muncul di Solana dan rantai berkinerja tinggi lainnya memungkinkan pengguna untuk membeli atau menjual “Indeks Penilaian OpenAI”. Pendekatan ini memiliki ambang batas yang rendah dan fleksibel dalam desain likuiditas, tetapi masalahnya adalah:
Harga tergantung pada oracle
Pembaruan penilaian perusahaan swasta jarang terjadi
Ada area abu-abu dalam atribut peraturan
Esensinya lebih dekat ke pasar prediksi daripada investasi ekuitas.
**2.**Tokenisasi Taruhan Nyata 1:1 (Model SPV)
Model ini melibatkan penyiapan kendaraan tujuan khusus (SPV) untuk memegang saham nyata dan menerbitkan token on-chain secara proporsional.
Platform perwakilan termasuk PreStocks, yang terkait dengan Republik, dan Jarsy, yang dibangun oleh tim Amerika. Logika inti mereka adalah:
Kumpulkan dana terlebih dahulu
Bernegosiasi dengan pemegang saham asli untuk memperoleh saham
Mencetak jumlah token yang sama sesuai dengan posisi aktual
Keuntungan dari metode ini adalah aset didukung oleh barang fisik dan investor menikmati hak ekonomi; Kerugiannya adalah ekspansi yang lambat, ketergantungan yang kuat pada sumber daya offline, dan tekanan kepatuhan yang lebih besar.
**3.**Perusahaan berinisiatif untuk berantai (model penerbit)
Jalur lain yang lebih mengganggu adalah perusahaan menjadi emiten.
Platform Opening Bell, yang diluncurkan oleh Superstate, berusaha untuk memungkinkan perusahaan untuk menerbitkan token saham yang mengikat secara hukum secara langsung on-chain dan menyinkronkan daftar pemegang saham on-chain.
Ini berarti bahwa di masa depan, beberapa perusahaan bahkan mungkin melewati proses IPO tradisional dan mencapai transaksi kuasi-publik di rantai.
Jika regulator akhirnya mengakui model ini, struktur pasar modal dapat didefinisikan ulang.
5. MSX × Republic: Inovasi struktural di bawah kerangka kerja kepatuhan
Kembali ke kemitraan MSX dengan Republik.
Republic adalah platform sekuritas swasta yang beroperasi di bawah kerangka peraturan SEC, dengan sistem penerbitan dan kustodian yang sesuai dan aset dasarnya yang dipegang oleh otoritas yang diatur. Dengan bermitra dengan MSX, MSX akan:
Ekuitas swasta yang sesuai
· Struktur kepemilikan saham SPV
Penerbitan token on-chain
Mekanisme sirkulasi platform perdagangan
digabungkan.
Artinya, zona Pra-IPO MSX bukanlah “peta virtual”, melainkan inovasi struktural berdasarkan kerangka peraturan yang ada.
Bagi investor biasa, perubahan terutama tercermin dalam tiga tingkatan:
▻****Ambang batas diturunkan
Tidak ada lagi tiket jutaan dolar.
▻****Penilaian depan
Hindari mengambil premi emosional selama hiruk-pikuk IPO.
▻****Eksplorasi likuiditas
Melalui mekanisme on-chain, ia mencoba memperbaiki dilema ekuitas swasta tradisional selama bertahun-tahun.
6. Tantangan praktis masih ada
Terlepas dari prospeknya yang menarik, pra-IPO on-chain masih menghadapi tiga masalah inti:
-
Batas-batas peraturan tidak sepenuhnya jelas
-
Perusahaan yang tidak terdaftar memiliki sikap yang kompleks terhadap tokenisasi
-
Kedalaman likuiditas dan efisiensi penetapan harga masih perlu diverifikasi
Secara khusus, kemampuan ekspansi model kepemilikan saham riil bergantung pada kemampuan untuk mengintegrasikan sumber daya offline, sedangkan model derivatif harus memecahkan risiko keterlambatan dan manipulasi informasi.
Pra-IPO on-chain bukanlah masalah teknis yang sederhana, tetapi hasil dari beberapa permainan antara struktur keuangan, sistem peraturan, dan tata kelola perusahaan.
7. Demokratisasi investasi atau putaran baru transfer risiko?
Milenial dan Gen Z menjadi kekuatan investasi utama, lebih memilih untuk secara aktif mengalokasikan aset dengan pertumbuhan tinggi daripada hanya mengandalkan sistem pensiun. Raksasa teknologi yang tidak terdaftar memiliki daya tarik alami bagi generasi ini.
Munculnya pra-IPO on-chain telah mempersempit kesenjangan peluang antara investor ritel dan institusi sampai batas tertentu.
Tetapi pada saat yang sama, kita harus sadar:
Pengungkapan informasi terbatas dari perusahaan yang tidak terdaftar
Penilaian dapat menyimpang secara material dari kondisi operasi aktual
Likuiditas yang lemah dapat memperkuat volatilitas
Pra-IPO tidak pernah merupakan investasi berisiko rendah, tetapi struktur risiko yang berbeda.
Kesimpulan: Dinding mengendur
Dari pengujian Robinhood di perairan, hingga penawaran kepatuhan terstruktur Republic, hingga penyertaan MSX Pra-IPO dalam lanskap tokenisasinya, jalur ini berkembang pesat.
Tembok pasar primer yang dulunya tidak bisa dipecahkan retak.
Di masa depan, pasar modal mungkin tidak lagi membedakan secara ketat antara “pra-pencatatan” dan “pasca-pencatatan”, tetapi akan mencapai arus berkelanjutan dalam bentuk aset on-chain.
Ketika investor biasa dapat berpartisipasi dalam pertumbuhan perusahaan tidak terdaftar teratas dunia melalui dompet mereka, apa yang kita lihat bukan hanya peluncuran produk baru, tetapi restrukturisasi struktur modal.
Era pra-IPO mungkin baru saja dimulai.
