Konten Editorial Tepercaya, ditinjau oleh para ahli industri terkemuka dan editor berpengalaman. Pengungkapan Iklan
Bitcoin mengalami tekanan keras pada 5 Februari (turun 13,2%), dan pendapat Jeff Park cukup blak-blakan: ini bukan tampak seperti berita utama kripto. Ini lebih terlihat seperti mekanisme tradfi: margin, derivatif, dan ETF, yang berjalan melalui ETF Bitcoin spot, dengan IBIT BlackRock di tengahnya. Bagian anehnya: aliran dana tidak menunjukkan penebusan besar seperti yang biasanya diharapkan pada hari seperti itu.
Mengapa Bitcoin Jatuh Pada 5 Februari?
Park memulai dengan data ETF dalam postingannya di X pada 7 Februari. IBIT, katanya, mencatat volume—“2x tertinggi sebelumnya, 10B+”—dan opsi juga sedang gila, dengan jumlah kontrak di level tertinggi sejak peluncuran. Dan berbeda dari lonjakan minat opsi sebelumnya, dia mengatakan ini condong ke opsi put, berdasarkan ketidakseimbangan volume yang jelas.
Waktu kejadian ini penting. Tepat saat pasar sedang mengadopsi risiko rendah secara menyeluruh. Park mengutip Goldman Sachs yang menyebut hari 4 Februari sebagai salah satu kejadian performa harian terburuk untuk dana multi-strat, sekitar skor z 3,5—sebenarnya sebuah “kejadian 0,05%” dalam kerangka kerjanya. Ketika itu terjadi, manajer risiko dari pod-shop turun tangan dan memberi tahu semua orang hal yang sama: kurangi gross, cepat. Park memandang 5 Februari sebagai leg kedua dari deleveraging paksa tersebut.
Namun data aliran dana tidak sesuai dengan cerita yang jelas. Dia menunjuk ke penarikan IBIT sebelumnya di mana Anda benar-benar melihat penebusan: sekitar 530 juta dolar keluar bersih pada 30 Januari setelah hari turun 5,8%, dan sekitar 370 juta dolar pada 4 Februari selama streak kerugian. Pada hari dengan penurunan -13%, Anda akan mengira akan ada keluar dana sebesar 500 juta–1 miliar dolar. Tapi tidak.
Sebaliknya, Park menunjuk ke penciptaan bersih: sekitar 6 juta saham IBIT baru dibuat, menambah sekitar 230 juta dolar dalam AUM. Dan seluruh kompleks ETF Bitcoin spot lainnya juga positif bersih—lebih dari 300 juta dolar. “Itu agak membingungkan,” tulisnya. Intinya: mungkin bukan satu hal saja.
Deleveraging Dulu, Kemudian Mekanisme Short-Gamma
Klaim utamanya: pemicunya bukan dari dunia kripto secara langsung. “Katalis utama penjualan ini adalah deleveraging luas di seluruh dana/portofolio multi-aset karena korelasi risiko downside yang tinggi dari aset risiko mencapai level yang secara statistik tidak biasa,” tulisnya. Dalam pandangannya, itu memicu de-risking yang keras termasuk Bitcoin, meskipun banyak eksposur diklaim “delta netral”: perdagangan basis, RV versus ekuitas crypto, dan pengaturan lain yang membungkus delta di seluruh dealer.
Baca Juga: Bitcoin Kembali Menjadi Sorotan Saat Pencarian Online Melonjak Setelah itu, mekanisme lindung nilai mengambil alih. “Deleveraging ini kemudian menyebabkan munculnya short gamma yang memperparah penurunan,” tulisnya, secara dasar mengatakan dealer harus menjual IBIT saat hedge mereka diperbarui. Dan karena ini terjadi begitu cepat, dia berpikir pembuat pasar akhirnya menjadi net short Bitcoin tanpa benar-benar mengelola inventaris secara “normal”. Itu bisa meredam apa yang seharusnya terlihat sebagai outflow ETF besar di tape.
Dia juga mencatat bagaimana IBIT mengikuti pergerakan ekuitas perangkat lunak dan aset risiko lainnya dalam minggu-minggu menjelang penurunan. Dalam kerangka kerjanya, penjualan yang dipimpin oleh ekuitas perangkat lunak adalah pemicu yang lebih bersih di sini: emas memang penting, tentu, tapi kurang sentral terhadap perdagangan multi-strat yang didanai yang dia bicarakan.
Satu poin data keras yang dia andalkan adalah basis CME. Menggunakan dataset yang dia atribusikan ke Kepala Riset Anchorage Digital David Lawant, Park mengatakan basis CME BTC mendatang melonjak dari 3,3% pada 5 Februari menjadi 9% pada 6 Februari—pergerakan yang tidak biasa besar sejak peluncuran ETF. Dia menafsirkannya sebagai unwind paksa dari perdagangan basis oleh toko multi-strat besar (jual spot, beli futures).
Baca Juga: Mengapa Pasar Bear Bitcoin Ini Termasuk Terburuk Sepanjang Masa: Peneliti CryptoQuantSebagai bahan bakar tambahan, dia menyebutkan produk terstruktur: knock-in dan level barrier. Tidak selalu sebagai penggerak utama, tetapi sesuatu yang bisa membuat pergerakan cepat menjadi lebih buruk. Dia merujuk pada catatan JPM yang dipatok pada November dengan barrier “tepat di 43,6,” dan berpendapat bahwa jika catatan serupa diterbitkan kemudian saat BTC merosot, barrier bisa berkumpul di sekitar “38–39.”
Itulah zona di mana penjualan cepat bisa mengubah lindung nilai menjadi rangkaian yang berantai. Jika barrier pecah, vanna negatif dan gamma yang berubah-ubah dengan cepat bisa memaksa dealer menjual keras ke arah kelemahan. Dia juga mencatat volatilitas tersirat hampir menyentuh 90% dalam deskripsinya.
Mengapa Bitcoin Pulih Kembali Pada 6 Februari
Park memandang “pemulihan heroik lebih dari 10%” pada 6 Februari sebagai reset posisi. Open interest CME berkembang lebih cepat daripada Binance. Dia mengatakan OI CME runtuh dari 4 Februari ke 5 Februari (mendukung ide unwind basis), lalu pulih saat para pemain kembali ke pengaturan nilai relatif.
Dalam ceritanya, penciptaan/pencairan ETF bisa terlihat datar jika perdagangan basis sedang dibangun kembali, meskipun harga tetap berat karena leverage dan eksposur short-gamma yang berasal dari dunia kripto—sering kali di venue offshore—masih membersihkan.
Intinya, menurutnya: ini mungkin sama sekali bukan “fundamental”. Ini adalah mekanisme teknis: de-risking multi-asset, lalu loop umpan balik derivatif yang memperburuk keadaan. Jika arus masuk ETF terus berlanjut tanpa perluasan yang sepadan dalam perdagangan basis, dia menyiratkan, itu adalah sinyal permintaan nyata yang lebih bersih, kurang recycling dealer, dan pembeli yang lebih melekat.
Pada saat berita ini ditulis, BTC diperdagangkan di harga $70.649.
Bitcoin menutup minggu di atas EMA 200-minggu, grafik 1-minggu | Sumber: BTCUSDT di TradingView.comGambar unggulan dibuat dengan DALL.E, grafik dari TradingView.com
![]()
Proses Editorial untuk bitcoinist berfokus pada penyajian konten yang didukung riset mendalam, akurat, dan tidak memihak. Kami menerapkan standar sumber yang ketat, dan setiap halaman menjalani tinjauan cermat oleh tim ahli teknologi terkemuka dan editor berpengalaman. Proses ini memastikan integritas, relevansi, dan nilai konten kami bagi pembaca.
