5 Juni 2025 menandai tonggak penting ketika penerbit stablecoin Circle secara resmi melantai di Bursa Efek New York dengan kode saham "CRCL." Dalam hanya dua hari perdagangan, harga sahamnya melonjak dari harga IPO sebesar $31 menjadi $107,70, kenaikan luar biasa sebesar 247%, dengan harga tertinggi intraday mencapai sekitar $123,50. Kehebohan seputar "saham stablecoin pertama di dunia" kembali memunculkan pertanyaan klasik bagi para investor: Mana yang lebih menguntungkan—masuk di tahap Pra-IPO atau IPO?
Menelusuri Perbedaan Imbal Hasil Antara Pra-IPO dan IPO Melalui Circle
Pencatatan Circle menjadi salah satu IPO yang paling banyak dibicarakan di tahun 2025. Penawaran ini berhasil mengumpulkan dana sebesar $1,1 miliar dan kelebihan permintaan lebih dari 25 kali lipat. Namun, bank investasi Wall Street secara dramatis salah menilai valuasi Circle—penjamin emisi menetapkan harga IPO di $31 per saham, tetapi harga penutupan di hari pertama mencapai $82,84, lonjakan sebesar 167%. Pada harga penutupan tersebut, penerbit meninggalkan sekitar $1,72 miliar potensi modal di atas meja. Selisih harga ini menempati urutan ketujuh terbesar dalam underpricing IPO selama hampir empat dekade, tepat di belakang raksasa seperti Visa dan Airbnb.
Di luar kontroversi harga, hal yang lebih menarik bagi investor adalah distribusi imbal hasil yang tidak merata. Institusi yang berinvestasi di Circle sejak tahun 2018 meraih imbal hasil berlipat ganda, bahkan puluhan kali modalnya, ketika perusahaan ini go public. Sebaliknya, investor ritel yang buru-buru masuk di hari IPO demi menunggangi gelombang "saham stablecoin pertama" menghadapi biaya masuk yang jauh lebih tinggi dibanding para pendukung awal. Per 9 Juni, kapitalisasi pasar Circle telah naik menjadi sekitar $24 miliar, dengan rasio price-to-earnings mendekati 150x. Jelas, jendela paling menguntungkan untuk imbal hasil terjadi tepat sebelum lonceng IPO berbunyi.
Bukan Kasus Tunggal: IPO 2025 Menegaskan Pola yang Sama
Selain Circle, IPO besar lainnya di tahun 2025 semakin memperkuat tren ini.
Perusahaan perangkat lunak desain Figma, setelah akuisisinya oleh Adobe gagal karena masalah antitrust, akhirnya go public secara mandiri pada 2025. Harga IPO-nya ditetapkan di $33 per saham, namun harga penutupan hari pertama mencapai $115,50—lonjakan 250% dalam sehari—mendorong kapitalisasi pasarnya mendekati $68 miliar. Bursa kripto Bullish juga mencatat kenaikan menakjubkan sebesar 290% pada debutnya. Kasus-kasus ini konsisten menunjukkan "lonjakan valuasi" yang dramatis di hari IPO. Bagi investor biasa yang tidak dapat mengakses putaran Pra-IPO, lompatan nilai ini—beserta imbal hasil luar biasa yang menyertainya—pada dasarnya tidak dapat diraih.
Data pasar secara luas mengkuantifikasi pola ini. Menurut S&P Global, rata-rata imbal hasil hari pertama untuk IPO AS pada paruh pertama 2025 mencapai 15,3%, jauh lebih tinggi dibanding 10,5% pada periode yang sama di 2024. Sektor teknologi menonjol, dengan harga perdagangan pasca-IPO rata-rata lebih dari 140% di atas harga penawaran; Circle sendiri telah naik 485% sejak IPO-nya. Hingga saat ini di 2025, pasar IPO AS telah mencatat 168 transaksi, mengumpulkan hampir $28,9 miliar—tertinggi sejak 2021.
Sementara itu, laporan riset tentang IPO perusahaan emerging mencatat bahwa investor Pra-IPO rata-rata memperoleh imbal hasil 43%, sementara investor tahap IPO hanya menikmati profit pada 36% kasus, dan investor Pasca-IPO turun lebih jauh menjadi 32%. Gradien imbal hasil di ketiga fase ini jelas—semakin awal masuk, semakin tinggi tingkat kemenangan. Semua data ini mengarah pada satu kesimpulan: tahap Pra-IPO bukan hanya zona transisi valuasi, tetapi sumber utama imbal hasil luar biasa.
Mengapa Imbal Hasil Pra-IPO Lebih Tinggi?
Untuk memahami perbedaan imbal hasil antara Pra-IPO dan IPO, kita perlu meninjau kembali logika di balik valuasi.
Dalam proses IPO tradisional, penjamin emisi biasanya menerapkan strategi "penetapan harga konservatif," memberikan ruang untuk lonjakan harga di hari pertama perdagangan. Meskipun pendekatan ini membantu memastikan penawaran berjalan sukses, hal ini juga menciptakan celah antara harga IPO dan nilai pasar yang wajar—tepat di jendela profit yang dimanfaatkan investor Pra-IPO. Underpricing sebesar $1,72 miliar pada IPO Circle merupakan contoh mencolok dari fenomena ini.
Pandangan yang lebih luas muncul dari perbandingan antara pasar privat dan publik dalam jangka panjang. Dalam 25 tahun terakhir, pasar privat menghasilkan nilai total sekitar tiga kali lipat dibanding pasar ekuitas publik. Banyak perusahaan top mengumpulkan miliaran dolar melalui beberapa putaran pendanaan privat, menunda atau bahkan mengabaikan IPO. Misalnya, OpenAI mengumpulkan $6,6 miliar dari Microsoft, SoftBank, dan lainnya pada Oktober 2024, lalu disusul putaran $40 miliar pada Maret 2025—salah satu pendanaan privat terbesar dalam sejarah. Ini berarti sebagian besar premi pertumbuhan direalisasikan dan didistribusikan sebelum IPO terjadi.
Investasi Pra-IPO tradisional juga memiliki tiga hambatan utama: investasi minimum biasanya mencapai ratusan ribu hingga jutaan dolar, sehingga tidak terjangkau bagi kebanyakan individu; modal biasanya terkunci selama bertahun-tahun, dengan likuiditas sangat terbatas; dan saham kelas atas di perusahaan seperti SpaceX, OpenAI, dan ByteDance hampir eksklusif beredar di kalangan institusi elit. Hambatan-hambatan ini menciptakan pasar tertutup "imbal hasil tinggi, akses rendah," sehingga keuntungan Pra-IPO sebagian besar hanya dinikmati oleh segelintir pihak.
Risiko Tahap IPO: Tidak Selalu Menang
Penting untuk dicatat bahwa tahap IPO jauh dari jaminan kemenangan.
Meskipun pasar IPO AS tampil kuat pada paruh pertama 2025, aktivitas IPO global secara keseluruhan tetap lesu. Menurut Bursa Efek London, hingga pertengahan Juni, penggalangan dana IPO global turun sekitar 9,3% secara tahunan menjadi $44,3 miliar, terendah dalam sembilan tahun terakhir. Bahkan di pasar AS yang aktif, bank investasi sering salah menilai valuasi perusahaan kripto dan teknologi—laporan Bybit menyoroti bagaimana IPO Circle mengungkap keterbatasan model valuasi Wall Street tradisional di sektor kripto.
Di saat yang sama, lanskap persaingan di kripto terus berkembang. Bybit mencatat bahwa perusahaan seperti Fireblocks dan Chainalysis sedang mengejar valuasi IPO miliaran dolar di bidang DeFi hingga keamanan. Ini berarti jendela peluang masih ada, namun menilai fundamental perusahaan, persaingan sektor, dan tren kebijakan makro menjadi semakin krusial.
Evolusi Jalur Pra-IPO: Terobosan Kripto
Menariknya, industri kripto secara unik mengubah akses ke investasi Pra-IPO.
Pada Juni 2025, raksasa broker online Robinhood meluncurkan "token saham" untuk unicorn yang belum tercatat seperti OpenAI dan SpaceX di pasar Eropa. Meski OpenAI segera menegaskan bahwa token tersebut tidak mewakili ekuitas perusahaan sesungguhnya, langkah ini mengirim sinyal jelas—tokenisasi aset pasar primer mulai memasuki keuangan mainstream.
Saat ini, ada tiga model utama tokenisasi aset Pra-IPO: platform perdagangan Pra-IPO khusus (seperti PreStocks, yang secara tidak langsung memegang saham perusahaan melalui struktur SPV dan memetakannya 1:1 ke token on-chain); bursa kripto yang membuka kanal Pra-IPO (memanfaatkan kemitraan kepatuhan dan traffic platform); serta ekuitas tokenisasi yang lebih luas di bawah kerangka RWA (Real World Asset). Misalnya, PreStocks telah mencatat volume perdagangan aset Pra-IPO mendekati $920 juta, dengan hampir 17.000 pengguna, mencakup target ekuitas panas seperti SpaceX, Kalshi, OpenAI, dan Anthropic.
Di sisi bursa, industri bergerak cepat. Pada Juli 2025, Gate meluncurkan bagian perdagangan xStocks, menjadi yang pertama di dunia menawarkan kontrak perpetual untuk saham tokenisasi, membongkar batas tradisional pasar keuangan. Gate kemudian bermitra dengan Ondo Global Markets untuk meluncurkan bagian Ondo. Per September 2025, platform ini menawarkan perdagangan untuk 26 saham dan ETF tokenisasi, mencakup saham teknologi utama dan dana indeks populer. Investor bisa berpartisipasi langsung menggunakan USDT, sehingga hambatan partisipasi global di aset ekuitas tokenisasi menjadi jauh lebih rendah.
Logika di balik inovasi-inovasi ini konsisten: teknologi blockchain membongkar persyaratan modal, keterbatasan likuiditas, dan asimetri informasi dari investasi Pra-IPO tradisional, memberi peluang bagi lebih banyak investor biasa untuk masuk lebih awal ke perusahaan-perusahaan yang membentuk masa depan.
Kesimpulan
Secara ringkas, baik tahap investasi Pra-IPO maupun IPO memiliki kelebihan dan kekurangan masing-masing, namun dari perspektif maksimalisasi imbal hasil, tahap Pra-IPO jelas menawarkan return yang lebih menarik. Data terbaru tahun 2025 menunjukkan investor Pra-IPO rata-rata memperoleh imbal hasil 43%, jauh di atas 36% untuk investor tahap IPO dan 32% bagi peserta Pasca-IPO. Lonjakan harga hari pertama lebih dari 200% yang terlihat pada IPO Circle, Figma, dan Bullish pada dasarnya mencerminkan realisasi satu kali dari selisih valuasi antara Pra-IPO dan harga pasar publik.
Namun, keputusan investasi tidak pernah satu dimensi. Imbal hasil lebih tinggi di tahap Pra-IPO datang dengan ketidakpastian yang lebih besar—likuiditas rendah di pasar privat, risiko regulasi dan kepatuhan, serta kontrol perusahaan atas valuasi merupakan variabel penting. Sebaliknya, tahap IPO menawarkan return yang lebih sempit, namun dengan kepatuhan yang lebih kuat, transparansi lebih tinggi, dan likuiditas jauh lebih besar.
Bagi investor biasa, inovasi tokenisasi di industri kripto secara bertahap membongkar tiga hambatan utama investasi Pra-IPO tradisional, menawarkan jalur baru yang menyeimbangkan potensi return dengan aksesibilitas. Apa pun tahap yang Anda pilih untuk masuk, memahami profil risiko-return tiap fase dan menyelaraskan keputusan dengan modal serta toleransi risiko Anda adalah kunci sukses jangka panjang.
