Pada akhir Februari 2026, Jane Street, salah satu perusahaan perdagangan kuantitatif terkemuka di dunia, tiba-tiba menjadi sorotan utama pasar kripto. Pada 24 Februari, pengelola kebangkrutan Terraform Labs mengajukan gugatan terkait perdagangan orang dalam terhadap Jane Street di pengadilan federal New York, menuduh perusahaan tersebut melakukan perdagangan front-running dengan memanfaatkan informasi non-publik selama peristiwa kolaps Terra pada 2022. Tak lama kemudian, teori yang telah beredar di komunitas kripto selama berbulan-bulan—yakni "Bitcoin 10 pagi daily dump"—langsung mendapat perhatian luas setelah pengungkapan gugatan tersebut. Para pelaku pasar mencatat bahwa tekanan jual yang terus-menerus pada jam tertentu ini, yang telah terjadi selama berbulan-bulan, "secara misterius" menghilang begitu gugatan diumumkan ke publik, dan harga Bitcoin pun langsung mengalami rebound signifikan. Rangkaian peristiwa ini menempatkan raksasa kuantitatif yang dikenal tertutup ini ke pusat kecurigaan manipulasi pasar.
Setelah Kolaps Terra: Linimasa Gugatan dan Pokok Tuduhan
Kisruh bermula dari gugatan federal yang menargetkan Jane Street. Berdasarkan dokumen gugatan, Jane Street membentuk saluran komunikasi rahasia bernama "Bryce’s Secret" melalui Bryce Pratt, mantan magang di Terraform Labs yang kemudian bergabung dengan Jane Street. Inti tuduhannya adalah, pada 7 Mei 2022, kurang dari 10 menit setelah Terraform Labs menarik 150 juta UST dari pool likuiditas Curve tanpa mengumumkan niatnya secara publik, sebuah alamat yang terkait dengan Jane Street ikut menarik sekitar 85 juta UST.
Gugatan tersebut mengklaim bahwa Jane Street memanfaatkan informasi non-publik ini untuk melakukan perdagangan "front-running" sebelum UST kehilangan patokan nilainya dan sebelum kepanikan pasar meluas. Akibatnya, perusahaan tersebut berhasil menghindari potensi kerugian lebih dari USD 200 juta dan mempercepat kolaps nilai ekosistem Terra sebesar USD 40 miliar. Menanggapi hal ini, juru bicara Jane Street memberikan bantahan tegas, menyebut gugatan tersebut sebagai "upaya putus asa untuk mencari uang" dan menyatakan perusahaan akan membela diri dengan kuat, menggambarkan tuduhan itu sebagai "tidak berdasar dan oportunistik."
Perlu dicatat, ini bukan kali pertama Jane Street menghadapi sorotan regulator. Pada 2025, regulator pasar India SEBI menuduh perusahaan tersebut memanipulasi indeks Bank Nifty melalui strategi "pump in the open, dump midday", dan membekukan sekitar USD 565 juta asetnya. Preseden ini semakin memicu keraguan terhadap perilaku Jane Street di ranah kripto.
Analisis Data dan Struktur Pasar: Apakah "10 Pagi Dump" Nyata atau Ilusi?
Seiring gugatan ini mendapat perhatian, komunitas kripto mulai mengaitkan Jane Street dengan aksi jual Bitcoin yang tidak biasa sekitar pukul 10.00 pagi Waktu Bagian Timur AS (tepat setelah bursa saham AS dibuka) selama beberapa bulan terakhir. Akun X bernama "Whale Factor" menyoroti bahwa sejak November 2024, Bitcoin sering turun 2%–3% hanya dalam beberapa menit setelah pembukaan pasar AS, dan berspekulasi bahwa hal ini terkait dengan peran Jane Street sebagai salah satu authorized participant (AP) terbesar untuk ETF IBIT milik BlackRock. Para pendukung teori ini berpendapat bahwa setelah kabar gugatan mencuat, pola tersebut langsung menghilang dan Bitcoin melonjak sekitar 10% dalam satu hari—sebuah "bukti" tidak langsung.
Namun, narasi populer ini mendapat bantahan keras dari data. Vetle Lunde, Kepala Riset K33 Research, menerbitkan analisis yang menunjukkan bahwa antara Januari 2025 hingga Februari 2026, rata-rata return per menit Bitcoin pada pukul 10.00 pagi justru masuk dalam 25% teratas sepanjang hari. Ia juga menjelaskan bahwa volatilitas Bitcoin biasanya memuncak di sekitar waktu rilis data makroekonomi AS dan sesaat sebelum maupun sesudah pembukaan pasar AS (09.31–09.37), yang merupakan hasil dari struktur mikro pasar serta korelasi erat dengan saham AS, bukan manipulasi yang ditargetkan pada jam tertentu.
Ekonom Alex Krüger memiliki pandangan serupa. Analisisnya menemukan bahwa dalam 15 menit pertama perdagangan IBIT, Bitcoin rata-rata turun sekitar 1%, namun kemudian rebound 0,9% dalam 30 menit berikutnya. Ia menganggap hal ini sebagai "noise statistik", dan mencatat bahwa periode waktu tersebut sangat berkorelasi dengan indeks NASDAQ, menandakan pergerakan Bitcoin merupakan bagian dari tren aset berisiko yang lebih luas. Mitra Dragonfly, Rob Hadick, bahkan menyebut perdebatan ini "agak konyol", dan menegaskan bahwa tugas harian AP memang menjaga harga ETF agar tetap sesuai dengan nilai aset bersih melalui aksi beli dan jual. Aktivitas lindung nilai ini biasanya terkonsentrasi pada periode likuiditas tinggi dan sering disalahartikan sebagai penekanan harga secara sengaja.
Membaca Sentimen Pasar
Peristiwa ini membelah opini pasar menjadi dua kubu yang jelas:
Di satu sisi terdapat "skeptis manipulasi", yang mayoritas terdiri dari analis on-chain dan trader ritel. Mereka meyakini adanya hubungan sebab-akibat antara pengungkapan gugatan dan hilangnya "10 pagi dump". Salah satu pendiri Glassnode, melalui akun Negentropic, menyoroti bahwa flash crash harian langsung berhenti setelah gugatan diumumkan. Mereka berargumen bahwa Jane Street, sebagai salah satu AP yang mampu melakukan penciptaan dan penebusan fisik, memiliki kemampuan dan insentif untuk menekan harga spot, memicu likuidasi, dan akumulasi di harga bawah—atau meraih untung dari posisi short derivatif yang tidak diungkapkan.
Di sisi lain terdapat "pembela struktur pasar", yang didominasi oleh profesional institusi dan ekonom. Mereka menekankan bahwa tuduhan tersebut muncul akibat kesalahpahaman terhadap mekanisme market making ETF. Penasihat Bitwise, Jeff Park, menjelaskan bahwa AP dikecualikan dari kewajiban beli-jual Bitcoin secara langsung saat melakukan penciptaan atau penebusan unit, sehingga ada "jendela abu-abu" untuk lindung nilai dan arbitrase. Ryan McMillin dari Merkle Tree Capital menambahkan bahwa AP cenderung menggunakan futures untuk lindung nilai. Ketika futures diperdagangkan di atas harga spot, arbitrase ini membatasi reli harga spot dan memperbesar penurunan saat posisi ditutup—yang sering disalahpahami oleh ritel sebagai aksi "whale dumping".
Menilai Kredibilitas Narasi
Dalam perdebatan ini, penting untuk membedakan secara tegas antara fakta, opini, dan spekulasi.
Fakta: Pengelola kebangkrutan Terraform telah mengajukan gugatan perdagangan orang dalam terhadap Jane Street, menuduh perusahaan tersebut memperdagangkan informasi non-publik pada 2022. Jane Street membantah tuduhan tersebut. Sementara itu, Bitcoin memang mengalami penurunan berkala sekitar pukul 10 pagi pada periode tertentu.
Opini: Banyak pelaku pasar langsung mengaitkan kedua peristiwa ini, meyakini bahwa dugaan manipulasi Jane Street menyebabkan terjadinya "10 pagi dump".
Spekulasi: Beberapa analis menyebutkan bahwa posisi long Bitcoin ETF Jane Street yang tercatat dalam laporan 13F bisa saja diimbangi dengan posisi short derivatif di luar bursa yang tidak diungkapkan, sehingga secara bersih mereka justru diuntungkan dari penurunan harga. Namun, hal ini masih berupa inferensi logis tanpa bukti publik. Seperti dicatat Rob Hadick, tidak ada bukti publik bahwa Jane Street secara sengaja memanipulasi harga Bitcoin.
Penilaian Dampak terhadap Industri
Terlepas dari hasil gugatan, insiden ini sudah memberikan dampak besar bagi industri. Pertama, insiden ini secara signifikan meningkatkan literasi pasar, mendorong investor untuk memahami mekanisme kompleks ETF Bitcoin spot—khususnya peran AP, proses penciptaan/penebusan fisik, dan bagaimana lindung nilai futures dapat memengaruhi harga spot.
Kedua, peristiwa ini memperkuat sorotan terhadap peran perusahaan kuantitatif besar di pasar kripto. Jane Street, sebagai penyedia likuiditas utama untuk Coinbase, pemegang saham utama di beberapa perusahaan penambangan kripto, dan investor di berbagai proyek DeFi terkemuka, memiliki pengaruh besar. Kecurigaan luas terhadap manipulasi pasar mencerminkan kecenderungan mencari "kambing hitam" saat pasar turun, sekaligus mengungkap keterbatasan kerangka pelaporan saat ini (seperti laporan 13F yang hanya menampilkan posisi long).
Skenario Masa Depan yang Mungkin Terjadi
Ke depan, peristiwa ini dapat berkembang ke tiga jalur utama:
Skenario 1: Pengetatan Regulasi dan Aksi Hukum. Jika gugatan di pengadilan federal New York berlanjut ke tahap investigasi substansial, atau jika regulator India maupun yang dikabarkan dari Tiongkok turut bergerak, Jane Street bisa menghadapi tinjauan kepatuhan yang lebih ketat, denda, atau pembatasan perdagangan. Hal ini akan memaksa raksasa kuant lain meninjau ulang eksposur risiko pasar global dan biaya kepatuhan mereka, yang berpotensi menekan likuiditas pasar dalam jangka pendek.
Skenario 2: Narasi Mereda, Faktor Makro Kembali Jadi Fokus. Jika tidak ada bukti kuat yang mendukung tuduhan manipulasi dan pergerakan harga Bitcoin kembali mengikuti aset berisiko makro seperti NASDAQ, kisah "10 pagi dump" akan perlahan menghilang. Investor akan kembali fokus pada faktor makro utama seperti kebijakan The Fed dan data inflasi.
Skenario 3: Transparansi Industri yang Lebih Besar. Kontroversi ini bisa menjadi pemicu reformasi regulasi. Ke depannya, regulator mungkin akan mewajibkan market maker utama untuk mengungkap eksposur risiko yang lebih komprehensif, termasuk lindung nilai derivatif utama, sehingga pasar dapat lebih mudah mengidentifikasi aliran modal riil dan niat institusi.
Per 27 Februari 2026, menurut data pasar Gate, setelah rebound Bitcoin yang dipicu peristiwa ini, sentimen pasar menjadi semakin kompleks. Kebenaran mungkin masih tersembunyi di balik mekanisme ETF yang rumit dan buku derivatif yang tidak diungkapkan, namun satu hal pasti: pemahaman terhadap struktur mikro pasar kini menjadi pengetahuan wajib bagi setiap pelaku pasar.
