Pada 24 Juli 2026 waktu Beijing, SpaceX (SPCX) ditutup pada harga $118,24, naik 2,59% pada hari itu. Kenaikan yang tampak sederhana ini akan terasa mustahil hanya enam minggu sebelumnya—pada 12 Juni, SpaceX melakukan debut di Nasdaq dengan harga penawaran $135, mengumpulkan dana sebesar $86 miliar termasuk overallotment, mencetak rekor baru. Pada hari perdagangan ketiga, sahamnya melonjak ke rekor tertinggi $225,64.
Setelah itu, terjadi penurunan berkelanjutan. Pada 15 Juli, harga intraday SpaceX untuk pertama kalinya turun di bawah harga IPO. Meski naik 2,59% pada 24 Juli, sahamnya masih turun sekitar 47,6% dari puncaknya dan sekitar 12,4% di bawah harga penawaran.
SpaceX bukan satu-satunya. Penurunan tajam setelah IPO besar-besaran kini membentuk ulang ekspektasi pasar terhadap unicorn teknologi yang bersiap melantai.
Pergeseran Pasar IPO: Dari Mengejar Hype ke Menghitung Angka
Dalam beberapa tahun terakhir, logika penetapan harga di pasar modal untuk perusahaan teknologi berpusat pada satu kata kunci: narasi. Munculnya model AI, komersialisasi penerbangan luar angkasa, logika alternatif energi baru, serta dorongan terhadap deep tech domestik—semua narasi besar ini mendorong ekspansi valuasi pasar primer secara agresif. Berdasarkan "Daftar Unicorn Global 2026" dari Hurun Research Institute yang dirilis Juni 2026, jumlah unicorn di seluruh dunia mencapai 1.603, dengan total nilai naik 43% secara tahunan menjadi $8 triliun. Di antaranya, unicorn AI berjumlah 215, dengan peningkatan bersih 87 dalam setahun, menyumbang 36% dari total nilai.
Namun, pada paruh kedua 2026, fokus pasar mulai bergeser. Data yang dihimpun Zhitong Finance menunjukkan bahwa hingga 15 Juli, return rata-rata tertimbang untuk IPO di AS tahun 2026 turun menjadi 6%, tertinggal dari kenaikan S&P 500 sebesar 11% pada periode yang sama. IPO bioteknologi dan farmasi mencatat return rata-rata tertimbang sebesar 55%, namun jika SPAC dan kendaraan finansial lain dikecualikan, return rata-rata tertimbang IPO AS justru rugi 4,4%. Pasar tidak mendingin secara merata; justru terjadi divergensi struktural—sektor dengan pendapatan riil tetap diminati, sementara sektor yang dinilai berdasarkan ekspektasi masa depan menghadapi koreksi.
Perubahan ini didorong oleh investor yang kembali fokus pada tiga metrik inti: profitabilitas, arus kas, dan tingkat utang.
Dilema Valuasi SpaceX: Starlink Menghasilkan, Starship Membakar Kas
Pergerakan saham SpaceX memperlihatkan rapuhnya "valuasi berbasis narasi".
Secara fundamental, SpaceX menunjukkan pola "polarisasi" klasik. Starlink adalah satu-satunya segmen yang menghasilkan laba, dengan pendapatan $11,387 miliar dan laba operasional $4,423 miliar pada 2025. Monopoli Starlink dalam komunikasi satelit global tidak akan mudah digoyang dalam waktu dekat. Namun, pengembangan Starship dan bisnis AI xAI terus membakar kas, menghasilkan rugi bersih $4,937 miliar pada 2025 dan kerugian yang makin melebar di Q1 2026.
Saat IPO, pasar menilai "visi luar angkasa" SpaceX dan "premium Musk" pada level luar biasa. Pada puncaknya, kapitalisasi pasar perusahaan ini menembus $2 triliun. Namun ketika gelembung mulai surut, fundamental menjadi penentu. Bahkan setelah koreksi tajam, rasio price-to-sales ke depan SpaceX masih sekitar 46x—jauh di atas saham teknologi lain.
Sinyal lebih mengkhawatirkan datang dari pasar obligasi. Yield obligasi 30 tahun SpaceX naik dari 6,7% saat penerbitan menjadi 7,4%, mendekati wilayah junk bond. Spread credit default swap (CDS) melebar ke 158 basis poin, melonjak dari 110 pada akhir Juni. Investor obligasi biasanya lebih cepat merasakan risiko dibanding investor saham—ketika pasar obligasi mulai menilai perusahaan sebagai "junk", valuasi saham menghadapi tekanan besar.
Penjual pendek juga semakin aktif. Menurut S3 Partners, short interest SpaceX berada di kisaran 185 hingga 196 juta saham, setara 29% hingga 31% dari float—lonjakan drastis dari sekitar 40 juta saham tiga minggu sebelumnya. Per 24 Juli, penjual pendek mencatat keuntungan belum terealisasi sekitar $15,5 miliar.
Berakhirnya masa lock-up pada Agustus akan menjadi tantangan berikutnya. Batch pertama insider dan karyawan yang bisa menjual saham (hingga 911,5 juta saham) akan masuk pasar, lebih dari 1,4 kali float IPO. Ekspansi float yang tiba-tiba, ditambah tekanan short yang berkelanjutan, menunjukkan pemulihan valuasi SpaceX akan menjadi proses panjang.
Efek Domino: Penundaan OpenAI, Tekanan pada Unicorn AI
Performa SpaceX memicu efek domino yang luas.
Dampak paling langsung terjadi pada raksasa AI yang bersiap IPO. OpenAI awalnya berencana melantai pada paruh kedua 2026, namun setelah penurunan SpaceX pasca-IPO, perusahaan kini memilih menunda IPO ke 2027. Manajemen bersikeras pada valuasi $1 triliun dan enggan menurunkan ekspektasi demi listing lebih cepat. Bank-bank Wall Street secara umum memperkirakan IPO perusahaan model AI besar yang semula dijadwalkan akhir 2026 akan mundur ke semester pertama 2027 akibat menurunnya appetite risiko.
Situasi Anthropic bahkan lebih kompleks. Setelah putaran pendanaan Seri H pada Mei 2026, valuasi perusahaan mencapai $965 miliar, dan sudah diam-diam mengajukan dokumen IPO, kemungkinan secepat Oktober. Namun performa IPO SpaceX menjadi referensi buruk untuk penentuan harga Anthropic. Jika perusahaan yang mengumpulkan $86 miliar dan memiliki segmen Starlink yang menguntungkan masih diperdagangkan di bawah harga IPO, bagaimana menilai perusahaan AI yang belum menghasilkan laba?
Sinyal dari pasar sekunder juga tidak menggembirakan. Database profesor Stanford, Ilya Stedublaev, menunjukkan bahwa per Mei 2026, 332 dari 1.900 unicorn menggalang dana pada atau di bawah valuasi puncaknya, dengan 212 turun di bawah ambang $1 miliar. Sebanyak 383 perusahaan belum mengumumkan rencana pendanaan baru dalam tiga tahun terakhir. PitchBook memperkirakan, seiring perusahaan-perusahaan ini melakukan repricing atau bangkrut, penurunan bersih valuasi akan mencapai $500 miliar hingga $1 triliun.
"Zombie unicorn" semakin banyak—perusahaan yang dinilai terlalu tinggi di pasar primer, namun kini terjebak: tidak bisa IPO, tidak bisa diakuisisi, dan kesulitan menggalang dana tambahan. Ini menjadi normal baru di Silicon Valley.
Dari "Kisah Pertumbuhan" ke "Fundamental": Pergeseran Paradigma Penilaian IPO
Perjalanan IPO SpaceX mengungkap tren yang lebih dalam: pasar modal bergeser dari "investasi kisah pertumbuhan" ke "investasi fundamental".
Selama satu dekade terakhir, suku bunga rendah dan likuiditas melimpah membuat investor rela membayar premium untuk "potensi ukuran pasar" dan "arus kas masa depan". AI, ekonomi luar angkasa, energi baru, deep tech—semua sektor ini punya kisah menarik yang menopang valuasi pasar primer. Daftar Hurun dengan 1.603 unicorn dan nilai $8 triliun sebagian besar lahir dari lingkungan longgar ini.
Namun kondisi berubah. Ekspektasi kenaikan suku bunga Fed, lonjakan belanja modal perusahaan teknologi, dan ketidakpastian komersialisasi AI menekan appetite risiko. Investor kini mengajukan pertanyaan mendasar: Kapan perusahaan ini benar-benar menghasilkan uang?
Bagi unicorn teknologi yang masih dalam fase "bakar kas demi pertumbuhan", pertanyaan ini sangat tajam. SpaceX, dengan segmen Starlink yang menguntungkan, tetap diperdagangkan di bawah harga IPO. Startup AI yang lebih kecil dan masih merugi menghadapi ujian valuasi yang lebih berat.
Dalam perspektif lebih luas, pasar IPO sedang mengalami restrukturisasi mendalam pada kerangka penilaian. Dalam beberapa tahun terakhir, terjadi disconnect antara valuasi pasar primer dan sekunder—nilai di pasar privat sering kali melebihi yang bisa didukung pasar publik. Penurunan SpaceX pasca-IPO, retrace SK Hynix, dan penundaan listing OpenAI semuanya mengarah ke satu hal: pasar sekunder sedang mengkalibrasi ulang valuasi perusahaan teknologi dengan standar yang lebih ketat.
Kesimpulan
Perjalanan SpaceX dari $225,64 ke $118,24 bukan sekadar fluktuasi saham satu perusahaan. Ini adalah gambaran perubahan logika penetapan harga di pasar modal—saat era likuiditas melimpah dan valuasi berbasis narasi berakhir, profitabilitas, arus kas, dan tingkat utang menjadi metrik inti baru.
Bagi unicorn teknologi yang bersiap IPO, ini berarti menghadapi lingkungan penilaian yang jauh lebih ketat. OpenAI memilih menunda daripada menurunkan harga IPO, Anthropic tetap maju dengan valuasi $965 miliar—keputusan-keputusan ini akan diuji pasar dalam beberapa bulan ke depan.
Bagi investor, pergeseran paradigma di pasar IPO berarti mengkalibrasi ulang ekspektasi terhadap strategi listing baru. Logika lama "menang undian dengan IPO apa pun" digantikan analisis fundamental yang lebih kompleks.
Pasar IPO teknologi tahun 2026 sedang mengalami pergeseran mendalam dari "kisah" ke "angka". SpaceX hanyalah catatan kaki paling menonjol dalam transformasi ini.
FAQ
T: Mengapa saham SpaceX turun tajam setelah IPO?
Penyebab utamanya adalah disconnect antara valuasi dan fundamental. Saat IPO, pasar menilai SpaceX berdasarkan "visi luar angkasa" dan "premium Musk", namun selain Starlink, Starship dan xAI terus membukukan kerugian besar, dengan rugi bersih $4,937 miliar pada 2025. Seiring hype memudar, lock-up Agustus mendekat, dan short interest meningkat, harga saham kembali ke valuasi fundamental.
T: Mengapa OpenAI menunda rencana IPO?
OpenAI awalnya berencana melantai pada paruh kedua 2026, namun setelah penurunan SpaceX pasca-IPO dan sentimen yang mendingin di sektor AI, perusahaan kini memilih menunda IPO ke 2027. Manajemen bersikeras pada valuasi $1 triliun dan tidak mau menurunkan harga demi listing lebih cepat.
T: Apa itu "zombie unicorn"?
Istilah ini merujuk pada unicorn yang mendapat valuasi tinggi di pasar primer, namun kini terjebak—tidak bisa IPO, tidak bisa diakuisisi, dan kesulitan menggalang dana tambahan. Per Mei 2026, sekitar 212 unicorn mengalami penurunan valuasi di bawah $1 miliar.
T: Apa arti pergeseran pasar IPO dari "investasi kisah pertumbuhan" ke "investasi fundamental"?
Artinya logika penetapan harga pasar bergeser dari "potensi ukuran pasar masa depan" ke "profitabilitas, arus kas, dan tingkat utang saat ini". Investor tidak lagi mau membayar premium tinggi untuk narasi yang belum terbukti dan kini menuntut perusahaan menunjukkan jalur nyata menuju profitabilitas.
