Pada Juli 2026, Bitcoin rebound sekitar 13% dari titik terendah akhir Juni di kisaran $58.000, diperdagangkan sekitar $65.575,8 per 24 Juli. Dalam tujuh hari terakhir, Bitcoin mencatat kenaikan 3,73%, dan dalam 30 hari, naik 0,56%. Sentimen pasar telah bergeser dari netral-berhati-hati menjadi lebih menunggu dan melihat perkembangan.
Namun, sinyal makroekonomi tetap sangat kontradiktif. Harga minyak telah menembus $100 per barel, dan imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun sempat naik ke 4,71%, tertinggi sejak Januari 2025. Dengan kekhawatiran inflasi yang kembali muncul, ekspektasi pasar terhadap keputusan suku bunga Federal Reserve pada 28–29 Juli sangat terbelah. Berdasarkan CME FedWatch, peluang suku bunga tetap pada Juli sebesar 70,6%, sementara peluang kenaikan kumulatif 25 basis poin sebesar 29,4%. Data Polymarket menunjukkan probabilitas tidak ada perubahan suku bunga sempat melonjak hingga 74%.
Pemulihan harga belum tentu menandakan pembalikan tren. Laporan terbaru dari platform analitik on-chain Glassnode dan CryptoQuant sama-sama menyoroti bahwa reli saat ini lebih merupakan "relief bounce"—kerugian belum direalisasi masih lebih tinggi dibandingkan saat crash Februari, permintaan spot terus menyusut, dan harga berada di bawah hampir semua model basis biaya on-chain utama. Artikel ini akan mengupas struktur mendasar pasar $65.000 saat ini dengan menelaah data P&L belum direalisasi, perbedaan antara permintaan spot dan futures, serta model biaya on-chain. Kami juga akan membahas bagaimana investor sebaiknya membaca fase siklus Bitcoin ini.
P&L Belum Direalisasi: Tekanan Pasar Lebih Tinggi daripada Crash Februari
Profit belum direalisasi dan kerugian belum direalisasi merupakan metrik inti on-chain yang mengukur profitabilitas keseluruhan pelaku pasar. Profit belum direalisasi menunjukkan total premi semua Bitcoin pada harga saat ini dibanding harga pergerakan terakhir on-chain, sementara kerugian belum direalisasi mencerminkan total diskon—menunjukkan "keuntungan kertas" dan "kerugian kertas" pasar.
Data Glassnode menunjukkan profit belum direalisasi Bitcoin turun tajam dari puncak Oktober 2025 sekitar $1,4 triliun. Pada akhir Juni, angka ini turun ke sekitar $400 miliar, titik terendah dalam siklus ini. Saat harga rebound dari $58.000 ke atas $65.000 pada Juli, profit belum direalisasi sedikit pulih ke sekitar $500 miliar. Namun, angka ini masih jauh di bawah puncak musim semi 2026 sekitar $580 miliar. Dari perspektif on-chain, profit belum direalisasi perlu menembus puncak musim semi tersebut untuk mengonfirmasi tren pemanasan.
Lebih penting adalah skala dan ketahanan kerugian belum direalisasi. Sepanjang 2026, kerugian belum direalisasi berkisar antara $200 miliar hingga $300 miliar—sementara sepanjang 2025, angka ini hampir nol. Net P&L belum direalisasi mencapai titik terendah pada Juni, lebih rendah daripada crash Februari, meski rentang harga serupa. Kesenjangan ini mengungkap fakta penting: saat harga turun, sejumlah besar Bitcoin berpindah tangan on-chain, menaikkan rata-rata basis biaya pasar. Dengan kata lain, kohort investor saat ini memiliki basis biaya lebih tinggi dibanding Februari, sehingga mereka menghadapi kerugian kertas lebih besar pada level harga yang sama.
Sementara itu, pemegang jangka panjang kini menjadi sumber kerugian direalisasi terbesar. Menurut Glassnode, porsi kerugian direalisasi dari pemegang jangka panjang naik dari 15% pada awal Februari menjadi 43%. Kerugian direalisasi yang disesuaikan untuk entitas yang memegang Bitcoin lebih dari 155 hari baru-baru ini mencapai sekitar $280 juta per hari—tertinggi sejak Desember 2022. Ini berarti bahkan investor jangka panjang yang membeli di dekat puncak 2025 berada di bawah tekanan signifikan dan mulai menyerah.
Data ini mengarah pada satu kesimpulan: Profitabilitas pasar belum pulih cukup untuk mendukung pembalikan tren. Perbaikan profit belum direalisasi masih tahap awal, sementara kedalaman dan durasi kerugian belum direalisasi sudah melampaui yang terjadi saat crash Februari. Dengan struktur kepemilikan seperti ini, setiap rebound harga kemungkinan akan menghadapi tekanan jual dari pemegang yang menanggung kerugian.
Permintaan Spot Lemah, Leverage Futures Jadi Penggerak Utama
Penting juga untuk menelaah apa yang mendorong reli harga. Pada 23 Juli, pendiri dan CEO CryptoQuant, Ki Young Ju, mencatat permintaan spot Bitcoin melemah, sementara pasar futures masih aktif. Divergensi ini menunjukkan trader secara struktural memposisikan ulang untuk langkah Bitcoin berikutnya. Open interest di futures rebound ke sekitar $32 miliar—open interest tinggi tanpa dukungan pembelian spot dapat menciptakan struktur harga rapuh, di mana likuidasi posisi leverage bisa memicu pergerakan tajam ke dua arah.
Data on-chain yang lebih luas mendukung pandangan ini. Data CryptoQuant menunjukkan pada Juli, permintaan futures kembali net positif, dengan pertumbuhan kumulatif 30 hari pada permintaan futures perpetual sekitar 30.000 hingga 50.000 BTC. Namun, angka ini jauh di bawah level saat reli April ke $82.000, ketika permintaan perpetual melonjak hampir 250.000 BTC. Permintaan futures saat ini sekitar seperlima dari puncak April.
Permintaan spot bahkan lebih lemah. Metrik ini tetap negatif sepanjang tahun, dengan pengurangan net sekitar 200.000 BTC per bulan. Pada awal Juni, total permintaan pasar anjlok ke hampir -550.000 BTC, level terburuk sejak awal 2026.
CryptoQuant menangkap pola serupa pada April: selama fase reli, permintaan spot menjadi negatif sementara futures perpetual hampir sepenuhnya menopang tren harga. Pola ini—di mana harga naik karena aktivitas futures sementara pelaku spot menjual saat harga menguat—merupakan ciri distribusi, bukan akumulasi. Pandangan Ki Young Ju yang konsisten adalah pemulihan pasar bearish sejati membutuhkan rebound baik dari permintaan spot maupun futures. Struktur saat ini, di mana hanya permintaan futures yang pulih sementara permintaan spot masih menyusut, belum memenuhi kriteria pemulihan terkonfirmasi.
Sejarah juga menunjukkan reli berbasis leverage tanpa permintaan spot cenderung rapuh. Reli yang hanya didorong oleh leverage, tanpa dukungan pembelian spot, berulang kali terbukti tidak berkelanjutan. Permintaan spot mencerminkan kesiapan modal riil untuk membeli, sementara leverage futures lebih menggambarkan sentimen spekulatif. Ketika posisi long leverage tidak mendapat dukungan dari pasar spot, perubahan sentimen atau katalis eksternal dapat memicu deleveraging cepat—dan penurunan yang lebih tajam dari reli sebelumnya.
Model Biaya On-Chain: Level Harga Kunci untuk Fase Bitcoin Berikutnya
Saat ini, harga Bitcoin berada di bawah tiga dari empat model valuasi on-chain utama. Model basis biaya ini adalah titik referensi penting untuk memahami valuasi pasar.
$52.900: Realized Price. Realized price dihitung sebagai market cap yang direalisasi dibagi dengan suplai beredar saat ini, mewakili rata-rata biaya akuisisi on-chain untuk seluruh Bitcoin. Di $52.900, ini adalah satu-satunya model valuasi on-chain yang masih di bawah harga pasar, berfungsi sebagai lapisan dukungan terakhir. Terakhir kali Bitcoin bertahan selama ini di antara realized price dan true market mean adalah saat pasar bearish 2022. Penembusan tegas di bawah $52.900 bisa menandakan pasar bearish lebih dalam—beberapa analisis memprediksi Bitcoin dapat turun ke kisaran $44.000 pada kuartal IV.
$69.500: Basis Biaya Pemegang Jangka Pendek. Metrik ini mencerminkan harga beli rata-rata investor yang memegang koin kurang dari sekitar 155 hari. Sejak akhir 2025, setiap upaya Bitcoin untuk merebut kembali level ini—termasuk reli Maret—gagal. Merebut kembali $69.500 berarti sebagian besar pembeli terbaru kembali profit—pergeseran yang secara historis menandai awal fase pemulihan. Dari harga saat ini $65.575, target ini sekitar 6% lebih tinggi.
$76.200: True Market Mean. Angka ini mewakili rata-rata biaya akuisisi pemegang Bitcoin aktif, mengecualikan koin yang lama tidak bergerak dan hilang, sehingga lebih mencerminkan struktur biaya trader aktif. Bitcoin diperdagangkan di bawah true market mean dan basis biaya pemegang jangka pendek selama sekitar lima bulan—menjadikan ini salah satu periode "deep value" terpanjang dalam sejarahnya.
$83.500: Active Realized Price. Ini adalah model tertinggi dari keempatnya, sekitar 27% di atas harga saat ini. Merebut kembali level ini berarti pasar sepenuhnya keluar dari zona deep value dan memasuki kondisi profit yang luas.
Secara keseluruhan, keempat level harga ini membentuk tangga dari "dasar pasar bearish" ke "konfirmasi pemulihan." Pasar saat ini diperdagangkan di antara dukungan $52.900 dan resistensi $69.500. Merebut kembali $69.500 adalah langkah pertama menuju konfirmasi pemulihan, sementara menembus $76.200 true market mean akan menandakan keluar penuh dari zona deep value.
Pedang Bermata Dua Lingkungan Makro
Faktor makro juga memainkan peran krusial bagi Bitcoin. Imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun sempat mencapai 4,71%, tertinggi sejak Januari 2025. US Dollar Index naik kembali ke atas 101. Kenaikan imbal hasil Treasury dan penguatan dolar biasanya mendorong investor mengurangi eksposur ke kripto dan saham—keduanya dianggap aset berisiko.
Keputusan suku bunga Federal Reserve pada 28–29 Juli menjadi katalis makro terpenting dalam waktu dekat. Pasar sangat terbelah soal hasilnya—CME FedWatch menunjukkan peluang tidak ada perubahan sebesar 70,6% dan peluang kenaikan pada Juli sebesar 29,4%; futures dana federal menunjukkan peluang kenaikan mendekati 38%; data Polymarket menunjukkan probabilitas tidak ada perubahan sempat mencapai 74%. Untuk pertemuan September, ekspektasi kenaikan suku bunga bahkan lebih kuat—CME FedWatch menempatkan peluang sekitar 88,2%, naik dari kurang dari 53% seminggu lalu.
Harga minyak yang menembus $100 per barel menjadi pendorong utama kekhawatiran inflasi dan ekspektasi kenaikan suku bunga. Lonjakan Brent crude di atas $100 memperkuat kekhawatiran inflasi berkelanjutan, mendorong naik imbal hasil Treasury dan meningkatkan biaya pinjaman konsumen. Ketegangan geopolitik di Timur Tengah menambah ketidakpastian lingkungan makro.
Semua faktor ini adalah variabel eksternal bagi aksi harga Bitcoin jangka pendek—bisa mendorong breakout jika The Fed bersikap dovish, atau mempercepat penurunan jika ada kejutan hawkish. Keputusan akhir The Fed akan berdampak signifikan pada arah Bitcoin dalam waktu dekat.
Kesimpulan: Rebound Belum Tentu Konfirmasi Bull Market
Rebound Bitcoin dari $58.000 ke atas $65.000 secara teknis telah merebut kembali rata-rata pergerakan jangka pendek dan memperbaiki sentimen pasar. Namun, data on-chain menunjukkan gambaran yang lebih kompleks.
Meski profit belum direalisasi sedikit pulih, tetap jauh di bawah puncak musim semi; kedalaman dan durasi kerugian belum direalisasi melebihi yang terjadi saat crash Februari; permintaan spot terus negatif, dan reli ini didorong utama oleh leverage futures; harga berada di bawah tiga dari empat model valuasi on-chain utama, dengan hanya realized price $52.900 yang menjadi dukungan. Data ini secara kolektif mengarah pada penilaian hati-hati: pasar saat ini lebih tepat disebut "relief rally dalam pasar bearish," bukan pembalikan tren yang terkonfirmasi.
Bagi pelaku pasar, kunci memahami siklus ini adalah membedakan antara "rebound harga" dan "pembalikan tren." Yang pertama adalah pemulihan harga jangka pendek, sementara yang kedua membutuhkan konfirmasi dari arus modal on-chain, perilaku pemegang, permintaan spot, dan lainnya. Basis biaya pemegang jangka pendek $69.500 adalah level kunci pertama untuk memantau tanda pemulihan; true market mean $76.200 menandai keluar penuh dari zona deep value.
Dengan keputusan suku bunga The Fed yang semakin dekat dan ketidakpastian makro yang tinggi, Bitcoin tetap berada di persimpangan. Data on-chain tidak memberikan jawaban pasti, melainkan kerangka untuk menilai risiko dan peluang—dan saat ini, kerangka tersebut mengarah pada kehati-hatian, bukan optimisme.
FAQ
T: Apakah rebound Bitcoin ke $65.000 berarti pasar bearish sudah berakhir?
Tidak selalu. Data on-chain menunjukkan profit belum direalisasi masih jauh di bawah puncak musim semi, permintaan spot tetap negatif, dan reli didorong utama oleh leverage futures. Pasar saat ini lebih merupakan "relief rally" daripada pembalikan tren—pantau apakah basis biaya pemegang jangka pendek $69.500 dapat direbut kembali.
T: Apa itu "realized price" dan mengapa $52.900 penting?
Realized price adalah rata-rata biaya semua Bitcoin berdasarkan pergerakan terakhir on-chain, mewakili total basis biaya pasar. Di $52.900, ini satu-satunya model valuasi on-chain yang masih di bawah harga pasar, berfungsi sebagai dukungan terakhir. Penembusan tegas di bawah level ini bisa menandakan pasar bearish lebih dalam.
T: Mengapa permintaan spot lemah membuat reli sulit bertahan?
Permintaan spot mencerminkan kesiapan modal riil untuk membeli, sementara leverage futures lebih menandakan sentimen spekulatif. Reli yang didorong leverage tanpa dukungan spot sangat rapuh—open interest tinggi dengan pembelian spot lemah berarti likuidasi dapat memicu pergerakan tajam ke dua arah.
T: Seberapa terbelah ekspektasi terhadap keputusan suku bunga The Fed Juli?
CME FedWatch menunjukkan peluang tidak ada perubahan sebesar 70,6% dan peluang kenaikan pada Juli sebesar 29,4%; futures dana federal menunjukkan peluang kenaikan mendekati 38%; data Polymarket menunjukkan probabilitas tidak ada perubahan sempat mencapai 74%. Peluang kenaikan September telah naik ke sekitar 88,2%.
T: Bagaimana investor sebaiknya membaca siklus Bitcoin saat ini?
Pasar berada di "zona deep value"—diperdagangkan di bawah true market mean dan basis biaya pemegang jangka pendek selama sekitar lima bulan. Fokus pada arus modal on-chain daripada sekadar fluktuasi harga, dan perhatikan level resistensi $69.500 dan $76.200.
