Bhutan, sebuah negara kecil yang terletak di pegunungan Himalaya bagian timur, telah menempati posisi unik dalam narasi global mengenai adopsi Bitcoin oleh negara berdaulat. Berbeda dengan "eksperimen alat pembayaran sah" El Salvador atau pendekatan penyitaan aset yang terjadi di AS maupun China, Bhutan memilih jalur yang jarang diikuti negara lain: menambang Bitcoin dengan kelebihan tenaga air domestik, secara langsung mengonversi sumber daya alam menjadi cadangan aset digital. Strategi ini sempat menempatkan Bhutan di jajaran pemegang Bitcoin berdaulat terbesar dunia, namun data on-chain terbaru menunjukkan babak ini mungkin akan segera berakhir.
Menurut Arkham Intelligence, Pemerintah Kerajaan Bhutan telah mengurangi cadangan Bitcoin sekitar 70% dalam delapan belas bulan terakhir, dengan kepemilikan turun dari puncak sekitar 13.000 BTC pada Oktober 2024 menjadi kisaran saat ini sekitar 3.774 hingga 3.954 BTC. Pada saat yang sama, pool penambangan Bitcoin berbasis tenaga air milik Bhutan tidak mencatat satu pun pemasukan penambangan di atas $100.000 selama lebih dari setahun, menandakan aktivitas penambangan nyaris terhenti. Peralihan Bhutan dari "pelopor penambangan berdaulat" menjadi "penjual sistematis" menawarkan studi kasus menarik bagi pasar kripto.
Cadangan Bitcoin Bhutan Turun 70% dalam Delapan Belas Bulan
Dari perspektif total kepemilikan, kontraksi Bhutan sangat mencolok. Menggunakan puncak Oktober 2024 sekitar 13.000 BTC sebagai patokan, cadangan turun menjadi sekitar 3.774 BTC delapan belas bulan kemudian. Nilai dolar menyusut dari lebih dari $1,5 miliar di puncaknya menjadi sekitar $272,5 juta. Sejak awal 2026, Bitcoin senilai sekitar $215,7 juta telah dipindahkan dari dompet yang terkait pemerintah, dengan arus keluar bersih sekitar $120 juta.
Pengurangan ini tidak terjadi sekaligus, melainkan mengikuti pola yang jelas dan teratur. Mulai September 2025, Bhutan mulai menjual kepemilikannya dalam batch $5 juta hingga $10 juta, dengan dana mengalir ke bursa dan market maker seperti QCP Capital. Pada Maret 2026, laju penjualan meningkat: Bhutan memindahkan 973 BTC (sekitar $72 juta) dalam dua hari, diikuti 519,7 BTC (sekitar $36,75 juta). Pada 10 April, 250 BTC (sekitar $18 juta) dipindahkan ke dompet baru, menurunkan cadangan menjadi sekitar 3.774 BTC. Strategi transfer yang "bertahap, terarah, dan berkelanjutan" ini menunjukkan pengaturan keuangan terstruktur, bukan sekadar timing pasar oportunistik.
Kepemilikan Bitcoin Bhutan, sumber: X/WuBlockchain
Perbandingan Data Utama
| Metrik | Puncak (Okt 2024) | Saat Ini (Apr 2026) | Perubahan |
|---|---|---|---|
| Kepemilikan Bitcoin | ~13.000 BTC | ~3.774 BTC | Turun ~9.226 BTC |
| Nilai USD | >$1,5 miliar | ~$272,5 juta | Turun ~82% |
| Arus Keluar 2026 | — | ~$215,7 juta | — |
| Peringkat Berdaulat Global | 4 | 6 | Turun 2 posisi |
Menurut data pasar Gate, per 13 April 2026, harga Bitcoin berada di $71.061,4, turun 0,86% dalam 24 jam, dengan kapitalisasi pasar sekitar $1,33 triliun dan sentimen pasar netral. Harga saat ini sekitar 43% di bawah rekor tertinggi $126.080 yang dicapai Oktober 2025, memperbesar penurunan nilai cadangan Bhutan dalam denominasi dolar.
Dari Keuntungan Tenaga Air ke Strategi Keluar
Kisah Bitcoin berdaulat Bhutan dimulai pada 2019, ketika Druk Holding and Investments milik negara mulai memanfaatkan tenaga air melimpah untuk menambang Bitcoin, mengonversi kelebihan listrik musim hujan menjadi aset digital dengan biaya marginal nyaris nol. Di puncaknya, strategi ini menyumbang hampir 40% PDB Bhutan.
Titik balik muncul pada paruh kedua 2024. Kepemilikan mencapai puncak sekitar 13.000 BTC pada Oktober 2024, lalu mulai dijual secara bertahap. Pada November 2024, Bhutan menerima pembayaran penambangan terakhir—sekitar 0,9 BTC (senilai sekitar $75.730 saat itu)—dari alamat pool Foundry USA. Tidak ada pemasukan penambangan signifikan yang tercatat on-chain sejak saat itu. Pada September 2025, Bhutan menjual sekitar 3.500 BTC, mempercepat penurunan. Antara Maret dan April 2026, frekuensi dan volume transfer meningkat, dengan kepemilikan turun di bawah 4.000 BTC.
Patut dicatat, pada Desember 2025 Bhutan secara terbuka berjanji hingga 10.000 BTC untuk mendanai zona ekonomi khusus Gelephu Mindfulness City. Saat itu, pasar secara luas percaya Bhutan akan mempertahankan Bitcoin sebagai cadangan strategis jangka panjang. Namun kurang dari empat bulan kemudian, kepemilikan turun di bawah 4.000 BTC, menyoroti kesenjangan signifikan antara komitmen publik dan tindakan nyata.
Mengapa Penambangan Berdaulat Terhenti?
Data on-chain menunjukkan Bhutan tidak mencatat satu pun pemasukan penambangan di atas $100.000 selama lebih dari setahun. Arkham juga mencatat bahwa operasi penambangan kemungkinan berhenti sekitar November 2024. Penilaian ini didukung laporan Gate News pada 11 April, yang menemukan bahwa tenaga air Bhutan kini lebih banyak dijual ke India daripada digunakan untuk menambang Bitcoin.
Beberapa faktor mendorong penutupan penambangan. Secara global, laporan penambangan CoinShares Q1 2026 mencatat kuartal IV 2025 sebagai periode terberat bagi penambang sejak halving April 2024. Harga Bitcoin turun tajam dari rekor sekitar $124.500, hash rate jaringan mencapai level tertinggi, dan hashprice turun dari sekitar $63/PH/hari pada Juli 2025 menjadi sekitar $28–$30/PH/hari di awal Maret 2026—terendah dalam lima tahun. Sekitar 20% penambang dunia menyerah, dan beberapa perusahaan penambangan publik memangkas kepemilikan Bitcoin mereka.
Operasi penambangan Bhutan yang relatif kecil sangat sensitif terhadap perubahan hashprice. Menurut CoinDesk, harga yang turun dan tingkat kesulitan yang naik sangat menekan profitabilitas tambang skala kecil Bhutan, sementara menjual listrik langsung ke India menjadi jauh lebih menguntungkan. Gate News mengonfirmasi pergeseran ini: tenaga air Bhutan kini diekspor.
Selain itu, Bhutan sempat merencanakan proyek penambangan 600 MW bersama Bitdeer Technologies, namun data on-chain menunjukkan aktivitas penambangan melambat setelah halving April 2024, dan rencana ekspansi besar kemungkinan ditunda. Intinya, Bhutan beralih dari "menggunakan listrik untuk menghasilkan Bitcoin" menjadi "menggunakan listrik untuk meraih pendapatan fiat"—pilihan ekonomi rasional seiring margin keuntungan penambangan yang terus menyusut.
Pemain Berdaulat di Tengah "Gelombang Kapitulasi" Penambangan Global
Penjualan Bhutan bukanlah kejadian terisolasi. Dalam konteks lanskap penambangan Bitcoin dan kepemilikan institusi awal 2026, gambaran pasar menjadi lebih utuh.
Pada periode yang sama, sejumlah perusahaan penambangan publik juga mengurangi kepemilikan. MARA menjual 15.133 BTC (sekitar $1,1 miliar) dari 4–25 Maret untuk membeli kembali surat utang konversi; Riot Platforms menjual 3.778 BTC (sekitar $289,5 juta) pada Q1 2026; Cango menjual 2.000 BTC untuk membayar pinjaman, dan Genius Group melikuidasi seluruh 84,15 BTC untuk melunasi utang $8,5 juta. Gelombang penjualan yang dipimpin penambang ini, sejalan dengan langkah Bhutan, menambah tekanan pasokan di pasar.
Namun, tidak semua institusi mengurangi eksposur. Pada Maret 2026, MicroStrategy membeli 44.377 BTC, meningkatkan total kepemilikan di atas 766.970 BTC. Kepemilikan Bitcoin El Salvador kini melebihi 7.618 BTC, sangat kontras dengan Bhutan. Di tingkat negara, Arkham memperkirakan AS, China, Inggris, Ukraina, El Salvador, dan Bhutan secara kolektif memegang sekitar 432.000 BTC, sekitar 2,1% dari total suplai. Meski telah mengurangi 70%, Bhutan tetap menjadi pemegang pemerintah terbesar keenam dunia, dengan sekitar 3.774 BTC.
Secara lebih luas, keluarnya Bhutan dari penambangan dapat memengaruhi distribusi hash rate global secara halus. CoinShares melaporkan hash rate jaringan Bitcoin turun sekitar 6% pada Q1 2026, mencerminkan tekanan profitabilitas industri. Meski porsi hash rate Bhutan kecil, keluarnya mereka semakin memperkecil model "penambangan tenaga air berbiaya rendah". Sementara itu, beberapa perusahaan penambangan mengalihkan sumber daya dari penambangan Bitcoin ke infrastruktur AI dan high-performance computing (HPC), dengan kontrak AI/HPC kumulatif kini melebihi $70 miliar. "Realokasi hashpower" ini mungkin berdampak struktural lebih besar dibanding perubahan kepemilikan satu entitas saja.
Pertanyaan yang Belum Terjawab: Ketidakpastian dalam Narasi
Meski bukti on-chain penjualan dan penghentian penambangan cukup jelas, sejumlah pertanyaan utama tetap menggantung.
Pertama, transparansi tujuan dana masih kurang. Sebagian besar Bitcoin yang dipindahkan Bhutan berakhir di alamat dompet yang tidak teridentifikasi. Dari $215,7 juta yang dipindahkan pada 2026, sebagian diketahui masuk ke market maker seperti QCP Capital, namun tujuan akhir sisanya belum jelas. Apakah dana tersebut telah dikonversi ke fiat untuk belanja pemerintah atau sekadar dipindahkan ke alamat lain yang tidak terlacak masih belum terverifikasi.
Kedua, terdapat ketegangan antara komitmen pendanaan Gelephu Mindfulness City dan pengurangan kepemilikan nyata. Janji Desember 2025 sebesar 10.000 BTC sangat kontras dengan cadangan saat ini di bawah 4.000 BTC, tanpa penjelasan resmi atas perbedaan tersebut.
Ketiga, sejak awal penjualan, Druk Holding and Investments belum mengeluarkan pernyataan publik terkait transfer maupun status operasi penambangan. Tanpa konfirmasi resmi, klaim bahwa penambangan telah "benar-benar berhenti" masih berupa inferensi berdasarkan data on-chain.
Keempat, Bhutan masih memegang sekitar 3.774 BTC. Nasib cadangan yang tersisa ini—apakah akan dikurangi lebih lanjut atau dialihkan ke kepemilikan jangka panjang—akan menjadi variabel penting untuk diperhatikan.
Analisis Skenario: Tiga Jalur Kemungkinan ke Depan
Skenario 1: Keluar Teratur, Pengurangan Kepemilikan Berlanjut
Jika Bhutan mempertahankan pendekatan penjualan "bertahap, terarah, berkelanjutan" seperti saat ini, cadangan bisa turun di bawah 1.000 BTC, bahkan seluruhnya dilikuidasi, pada akhir 2026. Meski sisa kepemilikan terbatas, keluarnya "pemain berdaulat" tetap dapat menjadi sinyal bagi negara kecil dan menengah lain, berpotensi memicu "efek kawanan". Realokasi hashpower penambangan global akan berlanjut, dan daya tarik penambangan tenaga air berbiaya rendah semakin berkurang dalam jangka pendek.
Skenario 2: Pergeseran Kebijakan, Penjualan Dihentikan dan Penambangan Dilanjutkan
Jika harga Bitcoin rebound tajam dan profitabilitas penambangan membaik, Bhutan mungkin menghentikan penjualan dan mempertimbangkan mengaktifkan kembali operasi penambangan. Namun, peralatan yang menua, tim operasional yang telah dibubarkan, dan sumber daya tenaga air yang kini dialokasikan untuk ekspor listrik menjadi hambatan nyata. Meski penambangan dimulai ulang, peningkatan kapasitas akan memakan waktu berbulan-bulan. Kemungkinan skenario ini sangat bergantung pada trajektori harga Bitcoin dan tren hash rate global. Dalam kondisi pasar saat ini, kebangkitan penambangan jangka pendek tampaknya kecil peluangnya.
Skenario 3: Restrukturisasi Aset, Mengubah Bentuk Kepemilikan
Ada kemungkinan tidak semua transfer Bhutan ditujukan untuk likuidasi; sebagian dana mungkin dialokasikan ke ETF atau aset digital lain, muncul kembali di neraca dalam bentuk berbeda. Karena beberapa transfer masuk ke alamat yang tidak teridentifikasi, bentuk akhir kepemilikan ini tidak dapat diverifikasi dari data on-chain publik. Jika demikian, interpretasi pasar atas "keluarnya Bhutan secara sistematis" mungkin tidak sepenuhnya akurat. Namun, tanpa pengungkapan lebih lanjut, hal ini tetap spekulatif.
Kesimpulan
Perjalanan Bitcoin Bhutan mencerminkan pertimbangan nyata yang dihadapi ekonomi kecil di ruang aset kripto: ketika hasil marginal dari "menambang dengan listrik" lebih rendah dari keuntungan langsung "menjual listrik untuk fiat", rasionalitas ekonomi mendorong sumber daya ke opsi dengan hasil lebih tinggi. Dalam konteks ini, penjualan Bhutan bukanlah penolakan terhadap nilai Bitcoin, melainkan kalkulasi bijak atas ekonomi penambangan.
Episode ini juga menyoroti tema pasar yang lebih luas: partisipasi negara dalam aset kripto berevolusi dari "kepemilikan simbolik" dan "penambangan berbasis sumber daya" menuju fase "manajemen neraca" yang lebih canggih. Di tahap ini, transparansi on-chain membuat setiap pergerakan aset tingkat negara menjadi sinyal pasar real-time—kekuatan unik aset kripto, sekaligus batasan baru bagi pelaku berdaulat. Langkah Bhutan berikutnya, bersama strategi negara lain, akan terus membentuk babak selanjutnya dari narasi yang terus berkembang ini.
