当“stagflation” rencontre “une bulle technologique”, l’or est-il encore loin de retrouver des opportunités ?

Les conclusions clés : l’or est déjà en retrait profond depuis ses plus hauts de l’année, et il est entré dans une phase de consolidation latérale. À ce stade, lorsque le moral est bas et l’analyse technique laisse à désirer, c’est souvent la fenêtre où se prépare discrètement un tournant logique à moyen terme.
Les deux variables marginales, de faible probabilité et à fort impact — le risque de type stagflation et le risque de bulle sur les actions technologiques — convergeront finalement vers un même résultat : une nouvelle faiblesse de la crédibilité du dollar. Et cela pourrait devenir le point de départ de la prochaine phase d’opportunités pour l’or.
Récemment, la tendance de l’or s’est globalement stabilisée et il est entré dans une période de range et de volatilité latérale. Il faut le dire objectivement : à court terme, l’analyse technique n’a pas encore émis de signaux clairement haussiers. Mais ce décalage — une logique qui s’améliore sans signaux évidents — est précisément la caractéristique la plus typique d’un positionnement “à gauche” (left-side).
Nous sommes maintenant dans une période où l’or mérite d’être particulièrement surveillé ; par la suite, il faut se concentrer sur deux risques de queue, de faible probabilité mais à rendement élevé, afin d’évaluer s’ils commencent à se matérialiser.
01 Risque de queue un :
Un ciel sombre de type stagflation se rassemble
【Faible probabilité - fort impact】 À mesure que le conflit entre les États-Unis et l’Iran s’intensifie à nouveau, le prix du pétrole se maintient, depuis février de cette année, à des niveaux durablement élevés. À ce jour, le prix moyen annuel du Brent a progressé de 26,2% en glissement annuel. Si les contradictions entre les États-Unis et l’Iran ne parviennent pas à se résoudre longtemps, et si le pétrole tarde à revenir sous 70 dollars le baril, la persistance de l’inflation pourrait progressivement se manifester. De plus, il faut craindre un effet d’addition des risques : cette année, les phénomènes météorologiques extrêmes se sont nettement multipliés, portant un coup aux principales zones de production de produits agricoles à l’échelle mondiale. Si les prix de l’énergie et des denrées alimentaires montent tous deux en même temps, le risque d’une hausse des anticipations d’inflation s’envolerait. La probabilité d’une situation de type stagflation (semblable à 2021-2022) augmenterait aussi nettement.
Mais il faut garder à l’esprit une condition clé : la stagflation de type “n’est pas équivalent à un renforcement immédiat de l’or”. En 2021-2022, l’inflation avait été élevée, mais la Fed a choisi de réprimer l’inflation au prix fort, en poursuivant des hausses de taux importantes ; les taux réels sont alors rapidement passés au positif et l’or s’est plutôt retrouvé sous pression.
Le point de bascule potentiel de l’or est celui où le marché commence à confirmer que la “crédibilité des politiques de resserrement se fissure” — inflation au plus haut mais la Fed ne passe pas à l’action depuis trop longtemps, ou même si l’inflation n’a pas encore atteint la cible, la banque centrale pourrait être contrainte de ralentir les hausses de taux, voire de faire demi-tour, sous la pression liée à la croissance. À ce stade, les anticipations de hausse de taux intégrées par le marché continuent d’évoluer rapidement, ce qui prouve que la tarification n’est pas encore stabilisée.
Le jugement rigoureux est le suivant : la baisse de l’or précédemment observée correspond à des anticipations de resserrement déjà partiellement libérées ; mais savoir si le risque est totalement purgé dépend de la question de savoir si le rythme du resserrement de la Fed franchit encore plus que prévu — c’est une variable à suivre en continu.

02 Risque de queue deux :
Bulle des valeurs technologiques, une épée encore suspendue au-dessus de la tête
【Probabilité en hausse - pas encore au seuil】 Je ne pense pas que l’éclatement de la bulle AI se matérialisera à court terme — que ce soit d’après le stade de développement de l’industrie ou d’après l’environnement de liquidité, le moment n’est pas encore venu pour la “déchirure” complète. Mais ce risque montre déjà des signes d’augmentation marginale ; il vaut la peine de le mettre à l’avance dans la liste de surveillance. L’expérience historique montre que lorsque les actions américaines connaissent une correction progressive ou une phase de range, la performance relative de l’or est généralement plutôt forte, reflétant la demande de réallocation des capitaux à une étape où la préférence pour le risque recule. D’après l’expérience historique, si la bulle des actions technologiques éclate et se transforme en une déléverage virulent de type crise de liquidité (semblable à 2008 ou à mars 2020), l’or pourrait aussi chuter en synchronisation à court terme — les institutions, sous la pression des appels de marge, seraient contraintes de vendre tout ce qui est cessible contre des liquidités en dollars, y compris l’or. La fenêtre où l’or se renforce vraiment apparaît généralement à la fin des transactions de panique, une fois que le marché aura confirmé le signal selon lequel les banques centrales vont intervenir à grande échelle.

03 Voie commune :
Revalorisation de la crédibilité du dollar
Les deux risques ci-dessus, vus à moyen terme, pointent tous vers le même résultat : le dollar qui se réaffaisse. Actuellement, l’indice du dollar parvient encore à se maintenir à un niveau relativement élevé ; d’une part, les États-Unis, grâce à leur position de leader dans le secteur des technologies d’IA, continuent d’attirer des capitaux mondiaux, ce qui compense les inquiétudes du marché concernant la crédibilité de la dette américaine et la soutenabilité budgétaire ; d’autre part, la situation bénéficie aussi d’une gestion habile des anticipations par la Fed : un président “faucon” combiné à des déclarations “faucon”, qui continuent à transmettre au marché des signaux de resserrement.
Point important à rappeler : cette déduction selon laquelle “le dollar va s’affaiblir” relève davantage d’un jugement à moyen terme, et non d’une certitude à court terme. Si la Fed continue récemment d’exécuter, voire de renforcer, des déclarations faucon, le dollar pourrait, à court terme, ne pas être exclu de renforcer encore ; cela pourrait se produire en même temps que la pression s’exerce sur l’or à court terme.
Ce qui soutient réellement la logique à moyen terme, c’est la marge restante pour des hausses de taux réelles, continues et significatives, de la Fed, sous les contraintes imposées par la réalité des facteurs politiques et les freins liés aux risques de baisse des actions américaines — cela mérite un point d’interrogation. Dès que l’écart entre le récit “faucon” et les “actions réelles” est revalorisé par le marché, le dollar pourrait s’affaiblir par phases, ce qui deviendrait précisément le catalyseur de la prochaine opportunité pour l’or. $XAUUSD ‌