Goldman Sachs couvre pour la première fois SpaceX : un géant de l'intégration verticale qui relie trois marchés de mille milliards de dollars.

Goldman Sachs a initié la couverture de SpaceX avec une note "Achat", le qualifiant de géant des infrastructures qui traverse les trois secteurs du lancement spatial, de l'Internet par satellite et de l'intelligence artificielle grâce à une intégration verticale, avec un objectif de cours de 205 dollars, un potentiel de hausse d'environ 27 % et un ratio risque-récompense de 2:1.

Selon le terminal de trading Zhui Feng, l'équipe dirigée par l'analyste de Goldman Sachs Eric Sheridan a indiqué dans un rapport publié le 7 juillet que SpaceX est passé d'un pur fabricant aérospatial à une plateforme "infrastructure en tant que service", les trois secteurs d'activité — espace (Space), connectivité (Connectivity) et intelligence artificielle (AI) — ayant chacun un marché potentiel total de 28 500 milliards de dollars.

Goldman Sachs prévoit que le chiffre d'affaires total de l'entreprise passera de 18,7 milliards de dollars en 2025 à 474,3 milliards de dollars en 2030, soit un taux de croissance annuel composé de 91 % sur cinq ans, et que la marge opérationnelle GAAP passera de -13,9 % en 2025 à 50,1 % à cette date.

L'impact direct de ce rapport sur le marché est qu'il fournit un cadre d'évaluation systématique pour SpaceX et clarifie les trois principaux débats d'investissement : le marché adressable total, la trajectoire de croissance des revenus et la voie d'expansion des marges. Goldman Sachs avertit également que l'entreprise devrait avoir besoin de lever environ 270 milliards de dollars de dette entre 2026 et 2030, et que les flux de trésorerie disponibles resteront négatifs jusqu'en 2030, et que le risque de volatilité du cours de l'action ne doit pas être ignoré.

De fabricant de fusées à plateforme d'infrastructure

Le principal avantage concurrentiel de SpaceX réside dans l'intégration verticale. Grâce à des investissements organiques et à la fusion avec xAI (achevée en février 2026 pour environ 250 milliards de dollars), l'entreprise s'est repositionnée, passant d'un fabricant aérospatial à un fournisseur de services d'infrastructure couvrant toute la chaîne d'approvisionnement.

Dans le secteur spatial, SpaceX a compressé le coût par kilogramme en orbite à un niveau inaccessible pour ses concurrents en éliminant les marges des tiers. Depuis son premier vol en 2010, Falcon 9 a effectué 658 missions avec un taux de réussite de plus de 99 %, réduisant les coûts de lancement de plus de 85 % par rapport à la moyenne du secteur. Goldman Sachs prévoit qu'avec la commercialisation complète de Starship, le coût de lancement par kilogramme tombera à 183 dollars en 2030, soit un taux d'escompte de 99,1 % par rapport à l'objectif à long terme de SpaceX lui-même.

Dans le secteur de la connectivité, Starlink, le service Internet par satellite, est devenu la principale source de trésorerie à moyen terme de l'entreprise. Goldman Sachs estime que le capital généré par ce secteur soutiendra l'exploration spatiale plus profonde et l'expansion des activités d'IA.

Dans le secteur de l'IA, SpaceX, par l'acquisition de xAI (incluant le modèle Grok et la plateforme X) et l'acquisition en cours d'Anysphere (connue sous le nom de "Cursor"), construit une chaîne complète allant de l'infrastructure de calcul aux modèles d'IA de pointe. Goldman Sachs note que l'entreprise développe rapidement sa puissance de calcul au sol à un coût bien inférieur à la moyenne du secteur, ce qui a "surpris" les analystes, là encore grâce à la stratégie d'intégration verticale et de construction interne.

Espace : Souveraineté de lancement et fossé des coûts

Goldman Sachs qualifie la position de SpaceX dans le domaine du lancement spatial de "dominante". Depuis 2023, SpaceX a assuré plus de 80 % du transport de masse en orbite dans le monde. Sur le marché des lancements commerciaux externes, l'entreprise maintient depuis 2015 une part de marché de plus de 50 %.

Starship est la variable clé de ce secteur. Ce lanceur réutilisable à deux étages a une capacité de charge utile en orbite terrestre basse de plus de 100 tonnes métriques, soit plus de quatre fois celle de Falcon 9. Au moment de la publication du rapport, Starship avait effectué 12 vols d'essai, et Goldman Sachs prévoit sa commercialisation dans les prochains trimestres.

Goldman Sachs prévoit que le nombre total de lancements de SpaceX passera de 165 en 2025 à 2 808 en 2030, dont la grande majorité seront des lancements de charges utiles internes au service des activités internes (Starlink et déploiement de puissance de calcul en orbite). Pour les lancements commerciaux externes, Goldman Sachs suppose environ 50 lancements externes de Falcon 9 par an entre 2027 et 2030, avec une introduction progressive de lancements externes de Starship.

Le chiffre d'affaires du secteur spatial devrait passer de 4,1 milliards de dollars en 2025 à 8,3 milliards de dollars en 2030, soit un taux de croissance annuel composé de 15 % sur cinq ans. La marge opérationnelle GAAP devrait passer de -16,1 % en 2025 à 15,8 % en 2027, mais devrait retomber à 7,3 % en 2030 en raison des amortissements élevés liés à la construction de l'infrastructure Starship.

Sur le plan réglementaire, Goldman Sachs indique que SpaceX a actuellement un plafond de 145 lancements de Starship par an autorisés (répartis entre Starbase, le Kennedy Space Center et Cape Canaveral), mais que tous les lancements sont actuellement concentrés à Starbase, avec un plafond annuel effectif de seulement 25. Goldman Sachs prévoit que l'entreprise dépassera les 25 lancements en 2027, nécessitant alors soit la construction de nouvelles rampes de lancement, soit le lancement d'une nouvelle procédure d'approbation de la FAA.

Connectivité : Passage à l'échelle et monétisation de Starlink

Le secteur de la connectivité est l'activité commerciale la plus mature de SpaceX à ce jour, et la principale source de bénéfices à moyen terme selon les prévisions de Goldman Sachs. Goldman Sachs prévoit que le chiffre d'affaires de ce secteur passera de 11,4 milliards de dollars en 2025 à 246,9 milliards de dollars en 2031, soit un taux de croissance annuel composé d'environ 69 % sur cinq ans.

Activité haut débit (Starlink Broadband) : Goldman Sachs prévoit que le nombre d'abonnés payants de Starlink passera de 8,9 millions fin 2025 à 130,3 millions fin 2031, soit un taux de croissance annuel composé d'environ 50 % sur cinq ans, et que la part de marché mondiale du haut débit passera de 0,7 % à 8,5 %. Les moteurs de la croissance sont doubles : d'une part, la pénétration continue dans les marchés développés (États-Unis, Canada, Europe occidentale, Australie et Nouvelle-Zélande), avec une part de marché prévue de 14,7 % en 2031 ; d'autre part, l'expansion rapide sur les marchés émergents, avec une part de marché prévue de 6,7 % en 2031.

Parallèlement, Goldman Sachs prévoit que l'ARPU mensuel de Starlink diminuera d'environ 10 % par an, passant de 60,37 dollars en 2026 à 38,42 dollars en 2031, principalement en raison de la pondération géographique vers les zones à faible monétisation et de la volonté de SpaceX de réduire les prix pour optimiser la taille de sa base d'utilisateurs.

Activité mobile (Starlink Mobile) : Goldman Sachs prévoit que le nombre d'appareils connectés passera de 7 millions en 2025 à 239,7 millions en 2031, soit un taux de croissance annuel composé d'environ 76 % sur cinq ans. À partir de 2028, SpaceX prévoit de lancer un service mobile direct aux consommateurs (DTC), avec un ARPU nettement supérieur à celui du modèle direct-to-device (DTD) existant. Goldman Sachs note également que SpaceX a signé un accord avec EchoStar en 2025 pour acquérir 65 MHz de spectre américain et des licences de spectre mobile par satellite mondiales pour environ 19,6 milliards de dollars (en espèces et en actions), dont la clôture est prévue pour novembre 2027, ce qui jettera les bases du spectre pour le service mobile DTC.

La marge opérationnelle GAAP du secteur de la connectivité devrait passer de 38,8 % en 2025 à 54,1 % en 2031, bénéficiant de l'effet de levier des coûts fixes et de la baisse des coûts unitaires due à l'expansion de la constellation de satellites.

IA : De la puissance de calcul au sol aux centres de données orbitaux

Le secteur de l'IA est la partie la plus flexible et la plus incertaine du cadre d'évaluation de Goldman Sachs. Goldman Sachs prévoit que le chiffre d'affaires de ce secteur passera de 15,6 milliards de dollars en 2026 à 589,2 milliards de dollars en 2031, soit un taux de croissance annuel composé d'environ 107 % sur cinq ans.

La capacité de calcul est la variable clé. SpaceX exploite actuellement deux clusters de centres de données : COLOSSUS I (environ 0,21 GW, comprenant environ 100 000 GPU NVIDIA H100) et COLOSSUS II (environ 0,43 GW, comprenant environ 110 000 GPU GB200 et GB300). Goldman Sachs prévoit que la capacité totale de calcul passera d'environ 2 GW fin 2026 à environ 36 GW fin 2030, avec l'introduction de la puissance de calcul en orbite (satellites) à partir de 2029, qui devrait atteindre 8,5 GW, puis 26 GW en 2030.

Les voies de monétisation : Goldman Sachs divise la monétisation de la puissance de calcul de SpaceX en trois catégories : Inférence (référence d'environ 2 milliards de dollars/GW), Hébergement (référence d'environ 1 milliard de dollars/GW) et Entraînement interne (pas de monétisation directe). Goldman Sachs prévoit qu'entre 2027 et 2030, le taux de monétisation global de la puissance de calcul de SpaceX se situera entre environ 1 et 1,5 milliard de dollars/GW. Il est à noter que SpaceX a récemment signé des contrats d'hébergement avec Alphabet, Anthropic et Reflection AI à des prix bien supérieurs au marché (environ 2,5 à 3 milliards de dollars/GW ou plus), reflétant la prime de rareté dans le contexte actuel de déséquilibre entre l'offre et la demande de puissance de calcul mondiale.

Terafab est une autre variable importante pour le secteur de l'IA. Il s'agit d'un projet d'intégration verticale de puces IA mené en collaboration entre SpaceX et Tesla, visant à concevoir, fabriquer et déployer ses propres puces IA afin de réduire la dépendance vis-à-vis des fournisseurs tiers (notamment les GPU de NVIDIA). Goldman Sachs suppose que SpaceX investira environ 120 milliards de dollars en dépenses d'investissement dans Terafab au cours des cinq prochaines années, principalement entre 2027 et 2029.

Activité publicitaire : Goldman Sachs prévoit que les revenus publicitaires des plateformes X et Grok passeront de 2,6 milliards de dollars en 2026 à 36,3 milliards de dollars en 2031, soit un taux de croissance annuel composé d'environ 70 % sur cinq ans, et que la part de marché mondiale de la publicité numérique (hors Chine) passera d'environ 0,4 % en 2026 à environ 2,3 % en 2030.

La marge opérationnelle GAAP du secteur de l'IA devrait passer de -1,8 % en 2027 à 43,7 % en 2028, puis atteindre 62,4 % en 2031, avec une amélioration annuelle moyenne d'environ 1 700 points de base.

Somme des parties, actualisée à la valeur actuelle

Goldman Sachs utilise une méthode d'évaluation par somme des parties (SOTP), en appliquant des multiples aux prévisions de 2029 pour les trois secteurs d'activité de SpaceX, puis en les actualisant au taux de 12 %.

Plus précisément : le secteur spatial se voit attribuer un multiple de 15,0x EV/ventes (ventes prévues de 7,9 milliards de dollars en 2029, valeur d'entreprise de 118,1 milliards de dollars) ; le secteur de la connectivité un multiple de 24,0x EV/EBIT (EBIT GAAP prévu de 39,4 milliards de dollars en 2029, valeur d'entreprise de 946,4 milliards de dollars) ; le secteur de l'IA un multiple de 28,0x EV/EBIT (EBIT GAAP prévu de 81,4 milliards de dollars en 2029, valeur d'entreprise de 2 278 milliards de dollars). La valeur d'entreprise totale pour 2029 s'élève à environ 3 343 milliards de dollars, ce qui, après actualisation, donne un objectif de cours de 205 dollars.

Dans l'analyse de scénarios, l'objectif de cours dans le scénario baissier est de 95 dollars (en baisse d'environ 41 % par rapport au cours actuel), et dans le scénario haussier de 295 dollars (en hausse d'environ 82 %).

Le contenu passionnant ci-dessus provient du terminal de trading Zhui Feng.

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