Derrière la forte hausse des exportations sud-coréennes poussée par l'IA : les prix grimpent, mais les volumes ne suivent pas.

野村证券认为，韩国6月份的出口数据看似是一场狂欢，但剥开高企的表面数字，内部的结构性裂痕已经显现。

华尔街见闻文章此前写道，韩国6月出口同比暴涨70.9%至1022.5亿美元，单月首破千亿，增速创近半个世纪之最。半导体出口单月高达448亿美元再刷纪录，计算机出货量更同比飙升逾四倍。

7月2日，据追风交易台消息，野村证券在最新研报中称，这场出口繁荣呈现出极度的“非对称性”——名义价值的狂飙掩盖了实际出口数量的萎缩**。人工智能（AI）周期带来的内存芯片天价，以及能源产品单价的暴涨，是推高账面数据的绝对主力。**

野村认为，不要被华丽的出口数据误导去押注韩国实体经济的全面爆发，其2026年实际GDP增速预期依然被死死压制在低于共识的2.4%；强劲的名义收入、疲软的汇率以及不断攀升的房价，正赋予韩国央行（BOK）极大的“鹰派”底气。

华丽的表象：AI狂热引爆账面出口

从账面看，韩国6月的贸易数据堪称惊艳。

出口同比增速从5月的53.2%飙升至60.9%，日均出口增速也维持在59.5%的高位。与此同时，由于进口增速相对放缓（同比增长30.1%），6月贸易顺差从5月的270亿美元大幅走阔至361亿美元。

这股强劲的动能几乎完全由AI基础设施投资需求主导。

半导体成为了韩国出口的绝对“霸主”，单月同比增速高达199.5%，仅这一项就占据了6月总出口额的约44%。在AI数据中心投资拉动对固态硬盘（SSD）和企业级SSD强劲需求的背景下，计算机出口更是同比暴涨超过300%。

真实的裂痕：“价升量跌”的非对称繁荣

正如野村在研报中所揭示的关键逻辑，当前韩国的出口热潮在很大程度上是一种“价格幻觉”。

在半导体供应短缺的背景下，固定价格的涨幅令人咋舌。6月份，DDR5 16Gb的价格从5月的37.5美元涨至40.0美元（同比暴涨684%）；NAND 128Gb的价格则从26.5美元升至28.2美元（同比飙升829%）。

非科技类产品的“价量背离”则更加暴露出实体活动的疲软。**以能源化工为例：**石油产品出口额同比增长49.8%，但实际出口量却下降了7.0%，完全是靠61.0%的单价涨幅在硬撑；石化产品出口额上升18.8%，其实际出口量大幅萎缩14.6%，单价涨幅则高达39.0%。

从宏观整体来看，基于海关数据的出口实际数量同比仍在持续下降。这种名义价值远强于实际数量的暴增，向市场发出了关于实体经济活动相对疲软的信号。

正如野村在报告中一针见血地指出：

“尽管名义出口增长强劲，但基于海关的出口量数据同比持续下降……整体出口繁荣在价值上远比在数量上强劲。这对GDP核算至关重要，净出口对实际增长的推动力可能比整体出口价值所暗示的要小。”

更重要的是，随着美伊停火协议的达成，预计能源库存回补将导致韩国能源进口大幅增加。这意味着二季度及以后的净出口对GDP的贡献率将低于一季度，2026年全年实际GDP增速预期仍被维持在2.4%的较低水平。

然而，报告称，尽管实际经济拉动有限，但庞大的贸易顺差、名义收入的增加以及企业利润的改善，足以支撑韩国央行的增长乐观情绪。叠加韩元走弱和房价上涨加剧的金融稳定担忧，强劲的出口账面数据为进一步收紧货币政策提供了充足弹药。

野村预计，韩国央行将维持鹰派立场，并维持三次加息25个基点（7月、10月和1月）的预测，最终将终端利率推高至3.25%。

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Un article de Wall Street News avait précédemment écrit que les exportations de la Corée du Sud en juin ont bondi de 70,9% sur un an pour atteindre 102,25 milliards de dollars, dépassant pour la première fois les 100 milliards en un mois, avec un taux de croissance record depuis près d'un demi-siècle. Les exportations de semi-conducteurs ont atteint un record de 44,8 milliards de dollars en un seul mois, tandis que les expéditions d'ordinateurs ont grimpé de plus de quatre fois sur un an.

Le 2 juillet, selon les informations de la plateforme de trading Zhui Feng, Nomura a déclaré dans son dernier rapport de recherche que cette prospérité des exportations présente une "asymétrie" extrême — la flambée des valeurs nominales masque la contraction des volumes d'exportation réels. Les prix exorbitants des puces mémoire entraînés par le cycle de l'intelligence artificielle (IA) et la flambée des prix unitaires des produits énergétiques sont les principaux moteurs de l'augmentation des données comptables.

Nomura estime qu'il ne faut pas se laisser induire en erreur par les données d'exportation brillantes pour parier sur une explosion globale de l'économie réelle de la Corée du Sud. Ses prévisions de croissance du PIB réel pour 2026 restent fermement maintenues à 2,4%, en dessous du consensus. Des revenus nominaux robustes, un taux de change faible et des prix immobiliers en hausse donnent à la Banque de Corée (BOK) une grande marge de manœuvre "faucon".

Apparence brillante : la fièvre de l'IA enflamme les exportations comptables
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Sur le plan comptable, les données commerciales de la Corée du Sud pour juin sont impressionnantes.

Le taux de croissance annuel des exportations est passé de 53,2% en mai à 60,9%, et le taux de croissance quotidien moyen des exportations s'est maintenu à un niveau élevé de 59,5%. Parallèlement, en raison du ralentissement relatif de la croissance des importations (augmentation de 30,1% sur un an), l'excédent commercial de juin est passé de 27 milliards de dollars en mai à 36,1 milliards de dollars.

Cette dynamique forte est presque entièrement tirée par la demande d'investissement dans les infrastructures d'IA.

Les semi-conducteurs sont devenus le "roi" absolu des exportations de la Corée du Sud, avec un taux de croissance annuel de 199,5% en un seul mois, représentant à eux seuls environ 44% du total des exportations de juin. Dans un contexte de forte demande de disques SSD et SSD d'entreprise tirée par les investissements dans les centres de données d'IA, les exportations d'ordinateurs ont bondi de plus de 300% sur un an.

La vraie fissure : une prospérité asymétrique de "hausse des prix et baisse des volumes"
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Comme le révèle le raisonnement clé de Nomura dans son rapport, l'actuelle frénésie d'exportation de la Corée du Sud est en grande partie une "illusion de prix".

Dans un contexte de pénurie d'approvisionnement en semi-conducteurs, la hausse des prix fixes est stupéfiante. En juin, le prix du DDR5 16 Go est passé de 37,5 dollars en mai à 40,0 dollars (une hausse de 684% sur un an) ; le prix du NAND 128 Go est passé de 26,5 dollars à 28,2 dollars (une hausse de 829% sur un an).

La "divergence prix-volume" des produits non technologiques révèle davantage la faiblesse de l'activité réelle. **Prenons l'exemple de l'énergie et de la chimie :** les exportations de produits pétroliers ont augmenté de 49,8% en valeur sur un an, mais le volume réel a baissé de 7,0%, uniquement soutenu par une hausse de 61,0% du prix unitaire ; les exportations de produits pétrochimiques ont augmenté de 18,8% en valeur, tandis que le volume réel a fortement chuté de 14,6%, avec une hausse du prix unitaire de 39,0%.

D'un point de vue macroéconomique global, le volume réel des exportations basé sur les données douanières continue de baisser sur un an. Cette explosion des valeurs nominales, bien plus forte que celle des volumes réels, envoie un signal au marché concernant la relative faiblesse de l'activité économique réelle.

Comme Nomura le souligne avec justesse dans son rapport :

> "Bien que la croissance nominale des exportations soit forte, les données de volume des exportations basées sur les douanes continuent de baisser sur un an... La prospérité globale des exportations est bien plus forte en valeur qu'en volume. Ceci est crucial pour le calcul du PIB, car la contribution des exportations nettes à la croissance réelle pourrait être plus faible que ne le suggère la valeur totale des exportations."

Plus important encore, avec la conclusion de l'accord de cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran, on s'attend à ce que le réapprovisionnement des stocks d'énergie entraîne une forte augmentation des importations d'énergie de la Corée du Sud. Cela signifie que la contribution des exportations nettes au PIB au deuxième trimestre et au-delà sera inférieure à celle du premier trimestre, et les prévisions de croissance du PIB réel pour l'ensemble de l'année 2026 restent maintenues à un niveau bas de 2,4%.

Cependant, le rapport indique que, malgré une stimulation économique réelle limitée, l'important excédent commercial, l'augmentation des revenus nominaux et l'amélioration des bénéfices des entreprises suffisent à soutenir l'optimisme de la Banque de Corée quant à la croissance. Combiné à l'affaiblissement du won et à la hausse des prix de l'immobilier qui accentuent les préoccupations de stabilité financière, les données comptables robustes des exportations fournissent des munitions suffisantes pour un resserrement supplémentaire de la politique monétaire.

Nomura prévoit que la Banque de Corée maintiendra une position faucon et maintiendra ses prévisions de trois hausses de taux de 25 points de base (juillet, octobre et janvier), portant finalement le taux terminal à 3,25%.

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